上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)示政策操作空間較大

    ■蔡浩

    7月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）實(shí)際同比增速低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)預(yù)期，但6月份單月的主要經(jīng)濟(jì)分項(xiàng)指標(biāo)卻紛紛顯著超出預(yù)期。這一季度-月度數(shù)據(jù)的背離，一度讓市場(chǎng)頗為困擾，引發(fā)頗多爭(zhēng)議。筆者認(rèn)為，這一宏觀數(shù)據(jù)背離之后，有著一系列中觀數(shù)據(jù)背離做基礎(chǔ)，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)面臨著不小的下行壓力，而這也與國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在公告展望中所述的“經(jīng)濟(jì)面臨新的下行壓力”相一致。

    上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值實(shí)際同比增速為6.2%，低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)預(yù)期0.1個(gè)百分點(diǎn)，較前值下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2014年12月份以來最大季度降幅。從6月份單月的工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額的同比增速來看，均顯著超出市場(chǎng)預(yù)期。即便是從先期公布的6月出口數(shù)據(jù)（美元計(jì)價(jià)，下同）來看，雖然增速為-1.3%，但降幅仍略好于預(yù)期（-2%）。這一季度-月度數(shù)據(jù)的背離，讓市場(chǎng)研究者頗為困惑。從近年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的經(jīng)驗(yàn)規(guī)律來看，當(dāng)季度前兩月的數(shù)據(jù)低迷，第三月數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁時(shí)，季度GDP增長(zhǎng)通常均表現(xiàn)不俗，通常是符合甚至超過彼時(shí)的市場(chǎng)預(yù)期。而本次季度GDP數(shù)據(jù)的超預(yù)期下降，可能表明受國(guó)內(nèi)發(fā)展不平衡、國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行和美國(guó)加征關(guān)稅影響，4月份、5月份的單月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累要超出以往，也表明雖然6月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為搶眼，但持續(xù)性成疑，經(jīng)濟(jì)整體的不確定性因素仍舊較多，也面臨著新的下行壓力。

    從6月份經(jīng)濟(jì)分項(xiàng)指標(biāo)來分析，6月份工業(yè)增加值增速達(dá)到6.3%，較前值提升1.3個(gè)百分點(diǎn)，亦大幅高于市場(chǎng)預(yù)期的5.2%。分三大門類來看，各門類增速均有加快，其中采購(gòu)業(yè)增加值增速更是達(dá)到7.3%，較5月份加快3.4個(gè)百分點(diǎn)，為有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來次高，遠(yuǎn)高于2016年1月以來的平均水平，是單月工業(yè)增加值增速大幅提升的最大動(dòng)因。從均值的角度來看，6月份采礦業(yè)增加值增速的大幅上升難以持續(xù)，而從下游需求端的角度來看，也是如此。根據(jù)第一商用車網(wǎng)公布的信息，6月份中國(guó)重卡市場(chǎng)銷售各類車型約10萬輛，環(huán)比下降8%，同比則下降11%，是今年以來重卡月銷量的最大同比降幅。這表明需求端并未有明顯變化，采礦業(yè)生產(chǎn)的提速可持續(xù)性有限。

    固定資產(chǎn)投資方面，1-6月份累計(jì)投資增速為5.8%，較預(yù)期和前值分別高0.3個(gè)百分點(diǎn)和0.2個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)業(yè)看，在第二產(chǎn)業(yè)增速較前值有所回落的情況下，第一產(chǎn)業(yè)降幅收窄，第三產(chǎn)業(yè)增速較前值提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，第三產(chǎn)業(yè)中的基建投資較前值提升0.35個(gè)百分點(diǎn)，而基建投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）較前值僅多增0.1個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)投資雖然仍有韌性，但同比增速已降至11%以下（今年最低），這就意味著電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)等公共服務(wù)業(yè)投資增速上升是6月固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速提升的主因。而從歷史數(shù)據(jù)來看，此類公共服務(wù)業(yè)投資拉動(dòng)的延續(xù)性有限。

    房地產(chǎn)方面，1-6月份商品房銷售面積累計(jì)增速降幅較前值繼續(xù)擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)，累計(jì)銷售額增速回落到一季度水準(zhǔn)，較前值下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。隨著近期政府部門為抑制樓市過熱而連續(xù)出臺(tái)收緊房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道的政策，預(yù)計(jì)三季度房地產(chǎn)開發(fā)投資增速將繼續(xù)呈下滑態(tài)勢(shì)。

    消費(fèi)方面，6月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義增速較前值大幅提升1.2個(gè)百分點(diǎn)，為去年4月份以來最高。其中，汽車類零售同比增速達(dá)到17.2%，創(chuàng)2011年10月份以來最高，是消費(fèi)增速大幅提升的最大動(dòng)因，但這主要是受乘用車國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)退市所帶來的清庫(kù)存促銷影響，并無可持續(xù)性。相反，根據(jù)乘用車市場(chǎng)信息聯(lián)合會(huì)公布的狹義乘用車批發(fā)銷量增速來看，在6月份零售銷量增速大幅提高的背景下，6月份批發(fā)銷量增速僅為-7.9%，已經(jīng)連續(xù)12個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。表明經(jīng)銷商進(jìn)貨仍然謹(jǐn)慎，在國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)促銷打折并可能透支未來購(gòu)車需求的情形下，對(duì)后市并不看好。

    因此，雖然從邊際上看，6月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為強(qiáng)勁，但是工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、消費(fèi)等領(lǐng)域的超預(yù)期增長(zhǎng)動(dòng)能，目前來看可持續(xù)性均成疑，這也為下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)埋下了隱憂。

    而三駕馬車之一的出口貿(mào)易下半年面臨的形勢(shì)則更為嚴(yán)峻，2019年以來，受貿(mào)易摩擦、不確定性（大國(guó)政治、地緣政治和政策風(fēng)險(xiǎn)）增加和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策正?；l(fā)的全球金融條件收緊影響，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲態(tài)顯現(xiàn)，這無疑將惡化外部需求。上半年，中國(guó)出口貿(mào)易金額累計(jì)同比增速僅為0.1%，較去年同期12.5%的增速巨幅下滑，反映出在當(dāng)前環(huán)境下我國(guó)國(guó)際貿(mào)易的困境。

    國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在7月初參加夏季達(dá)沃斯論壇時(shí)表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)、運(yùn)行在合理區(qū)間，但也面臨著新的下行壓力。統(tǒng)計(jì)局在發(fā)布上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公告的展望中，也維持了這一判斷。筆者理解，新的壓力一方面來自外部環(huán)境的變化，一方面則來自上文分析的內(nèi)部增長(zhǎng)動(dòng)能持續(xù)性的問題。

    不過，正如李克強(qiáng)總理所說，面臨新的下行壓力，中國(guó)政府對(duì)此早有預(yù)判，做了充分準(zhǔn)備。目前政策儲(chǔ)備上仍有很大空間。財(cái)政政策方面，下半年，前期減稅降費(fèi)的政策效應(yīng)或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)。貨幣政策方面，在全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體紛紛陷入負(fù)利率泥潭、發(fā)展中國(guó)家紛紛步入降息周期的背景下，中國(guó)有降息的空間（雖然短期內(nèi)并無必要）；去年中國(guó)大中小型商業(yè)銀行進(jìn)行了三次降準(zhǔn)，今年上半年只有一次，也為下半年留下了微調(diào)空間。因此，雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前面臨著內(nèi)外部的種種問題和困難，但只要政策搭配適當(dāng)，預(yù)計(jì)下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將繼續(xù)保持在合理增速區(qū)間，能夠成功應(yīng)對(duì)新的下行壓力。

    （作者系浙商銀行金融市場(chǎng)部宏觀策略分析師、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇高級(jí)研究員）