注冊(cè)制下新股發(fā)行生態(tài)現(xiàn)三大變化

    安寧

    日前，新證券法開始正式實(shí)施，全面推進(jìn)注冊(cè)制改革也隨之拉開帷幕。筆者認(rèn)為，隨著注冊(cè)制改革的全面推進(jìn)，新股發(fā)行將會(huì)出現(xiàn)三方面重要的變化，這種變化將會(huì)重塑A股市場(chǎng)的新股發(fā)行生態(tài)。

    首先，精簡(jiǎn)優(yōu)化的發(fā)行條件突破了企業(yè)IPO要持續(xù)盈利的門檻，IPO不再需要持續(xù)盈利意味著更多的新經(jīng)濟(jì)類企業(yè)獲得在資本市場(chǎng)融資的機(jī)會(huì)。

    新證券法針對(duì)IPO發(fā)行條件放寬了財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，將此前證券法規(guī)定的公開發(fā)行股票應(yīng)當(dāng)“具有持續(xù)盈利能力”的要求改為“具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力”。雖然只改變了一個(gè)詞，但是這一個(gè)詞的改變卻是很多新經(jīng)濟(jì)企業(yè)多年的期盼，他們不必再“流浪海外”，而可以在中國(guó)資本市場(chǎng)大展拳腳，和國(guó)內(nèi)的投資者一起分享新經(jīng)濟(jì)帶來的紅利。

    此前，也正因?yàn)?ldquo;盈利”的限制，百度、阿里巴巴、騰訊等一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)選擇在海外市場(chǎng)上市，因?yàn)楹Ｍ馐袌?chǎng)IPO對(duì)于企業(yè)是否盈利沒有太多的限制。

    而在新證券法全面推行注冊(cè)制改革的大背景下，很多短期難以實(shí)現(xiàn)盈利的優(yōu)質(zhì)企業(yè)可以“光明正大”通過中國(guó)資本市場(chǎng)上市融資，實(shí)現(xiàn)自身的快速發(fā)展。這對(duì)于企業(yè)來說是機(jī)遇，對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)來說更是一個(gè)重大改變。

    其次，市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制大幅提升資源配置效率，打破“新股不敗”的神話，重塑市場(chǎng)投資理念。

    在注冊(cè)制下，新股的發(fā)行價(jià)格主要通過市場(chǎng)化方式?jīng)Q定，定價(jià)中充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的投研定價(jià)能力，市場(chǎng)化定價(jià)的約束作用將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

    與此同時(shí)，因?yàn)樽?cè)制將一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)打通，今后新股跌破發(fā)行價(jià)有可能是常態(tài)。事實(shí)上，去年科創(chuàng)板市場(chǎng)已有新股上市首日破發(fā)的案例出現(xiàn)。這意味著，隨著注冊(cè)制試點(diǎn)及IPO市場(chǎng)化改革的深入推進(jìn)，“新股不敗”將被終結(jié)。注冊(cè)制下，將重塑投資者新股發(fā)行的打新預(yù)期和投資理念。

    第三，注冊(cè)制下，A股市場(chǎng)在包容更多不同業(yè)態(tài)企業(yè)上市的同時(shí)，也會(huì)加速淘汰不良企業(yè)。A股市場(chǎng)有進(jìn)有出的生態(tài)循環(huán)日益順暢。

    對(duì)于成熟的資本市場(chǎng)而言，有進(jìn)有退，才能夠?qū)崿F(xiàn)優(yōu)勝劣汰，才能讓證券市場(chǎng)形成“良幣驅(qū)逐劣幣”的效應(yīng)。因此，必須把差的公司及時(shí)淘汰，讓更好的公司及時(shí)進(jìn)來，這不僅是優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境的重要方式，也是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的必然要求。

    新證券法不再規(guī)定證券退市的具體情形及暫停上市等實(shí)施程序，明確由證券交易所進(jìn)行規(guī)定，為完善退市制度留下了充足的法律空間?？苿?chuàng)板目前已較好地體現(xiàn)了新證券法的這一要求，豐富了退市指標(biāo)，簡(jiǎn)化了退市程序，取消了暫停上市和恢復(fù)上市環(huán)節(jié)。這也意味著在注冊(cè)制下，上市和退市將是一個(gè)硬幣的兩面，“上市易”的同時(shí)，“退市更易”。

    筆者認(rèn)為，當(dāng)前，全面推行注冊(cè)制的號(hào)角已吹響，但市場(chǎng)各方一定要保持著狂歡前的冷靜和理智，因?yàn)樽?cè)制改革不是一蹴而就的，需要我們不斷在改革中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，在試點(diǎn)中穩(wěn)步推進(jìn)，分步實(shí)施，只有這樣市場(chǎng)才能少走彎路，一步一個(gè)腳印最終摘取注冊(cè)制改革的勝利果實(shí)。