穩(wěn)準狠：下一階段貨幣政策三字訣

    閻岳

    央行2020年下半年工作電視會議的召開，以及第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告的發(fā)布，讓后續(xù)貨幣政策的施力方向變得明朗起來。筆者認為，下一階段貨幣政策會秉持“穩(wěn)、準、狠”的三字訣來處理好穩(wěn)增長、保就業(yè)、調(diào)結(jié)構、防風險、控通脹的關系，實現(xiàn)穩(wěn)增長和防風險長期均衡。

    “穩(wěn)”包含兩層意思：一是金融支持穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)。今年的《政府工作報告》中就金融支持穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)提出了具體要求，央行多次專題研究“保市場主體”，并印發(fā)了《金融支持穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)工作指引》。

    在7月31日上午召開的金融支持穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)工作座談會上，央行行長易綱指出，創(chuàng)新金融服務，主動適應企業(yè)融資新要求，確保直達實體經(jīng)濟的政策落地見效，為穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)和實體經(jīng)濟發(fā)展提供金融支撐。各相關司局和營業(yè)管理部要認真研究，進一步提高貨幣信貸政策執(zhí)行的針對性和有效性。

    新冠疫情發(fā)生以來，央行果斷加大貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，在流動性、利率下行、創(chuàng)新直達政策工具等方面為穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)、讓利實體經(jīng)濟做出了重要貢獻。后續(xù)，貨幣政策仍將在穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)方面保持一定的力度。

    “穩(wěn)”的另一層意思就是貨幣政策穩(wěn)健的取向不會改變，但要“完善跨周期設計和調(diào)節(jié)”（這個提法首次出現(xiàn)在貨幣政策執(zhí)行報告中，是落實中共中央政治局7月30日會議精神的舉措）。盡管在應對疫情時，貨幣政策體現(xiàn)出了靈活適度的一面，但穩(wěn)健的基本取向并沒有發(fā)生改變。隨著疫情進入常態(tài)化防控，那些在疫情期間推出的靈活的應急政策已經(jīng)相繼退出。而國際經(jīng)濟環(huán)境的惡化，則要求穩(wěn)健的貨幣政策必須要考慮“跨周期設計和調(diào)節(jié)”的問題了。這是逆周期調(diào)節(jié)的應有之意，前瞻之舉。

    “準”，指的是貨幣政策的精準落地，落地即見效。盡管我們說后續(xù)貨幣政策會回歸常態(tài)化，但要正確理解現(xiàn)在講的常態(tài)化，就離不開一個“準”字。

    《政府工作報告》中提出的“要創(chuàng)新直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具”，央行提出的貨幣政策要更加靈活適度、精準導向，其目的就是要幫助實體經(jīng)濟渡過難關，重回正常發(fā)展軌道之后謀求更穩(wěn)健、更長遠的發(fā)展。換言之，就是政策的施力方向要準，確保“藥”到病除。

    在具體的貨幣政策工具使用上，除重點落實好1萬億元再貸款再貼現(xiàn)政策、企業(yè)延期還款和擴大信用貸款兩項直達工具外，還要優(yōu)化結(jié)構、控制節(jié)奏，促進普惠型小微企業(yè)貸款、制造業(yè)中長期貸款大幅增長，推動企業(yè)融資成本明顯下降，切實推動金融系統(tǒng)向企業(yè)讓利。這是后續(xù)貨幣政策工具使用的難點和看點。

    “狠”則是指在防范化解重大金融風險中絕不手軟，貨幣政策、金融政策也要給予必要的支持。央行在多個場合一再強調(diào)，要“守住底線，繼續(xù)打好防范化解重大金融風險三年攻堅戰(zhàn)”。目前，這項工作取得了重大階段性成果，比如包商銀行風險處置基本完成，蒙商銀行成立開業(yè)。還有其他風險因素正在得到有效化解中。

    從已經(jīng)處置的金融風險案例中，我們可以看到，金融監(jiān)管層奉行的原則就是毫不手軟地穩(wěn)妥推進各項風險化解任務，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。央行在第二季度貨幣政策執(zhí)行報告中披露，央行、銀保監(jiān)會會同有關部門指導商業(yè)銀行開展壓力測試，加大不良貸款損失準備計提力度及核銷處置力度，提高風險抵御能力和服務實體經(jīng)濟能力。由此可見，防風險的力度不會減。

    上面提到的“穩(wěn)準狠”三字訣是后續(xù)貨幣政策的重要看點，也是A股市場投資者研判大勢時必須重視的要素。尤其是“完善跨周期設計和調(diào)節(jié)”等新提法更需深入研究。