落實退市制度改革利好全體投資者

    日前，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進一步提高上市公司質(zhì)量的意見》，提出了六個方面17項重點舉措，其中包括提高上市公司治理水平、推動上市公司做優(yōu)做強、健全上市公司退出機制、解決上市公司突出問題、形成提高上市公司質(zhì)量的工作合力等。

    此后，中國證監(jiān)會召開貫徹落實《國務(wù)院關(guān)于進一步提高上市公司質(zhì)量的意見》動員部署會。會議要求，要把提高上市公司質(zhì)量作為上市公司監(jiān)管的重要目標(biāo)，全面落實《意見》各項要求，細(xì)化任務(wù)分工，抓緊制定完善一批制度規(guī)則，推進解決一批重點問題，處置化解一批公司風(fēng)險，確保提高上市公司質(zhì)量工作“既見聲勢、更見實效”。

    可以預(yù)見，提高上市公司質(zhì)量與全面實行注冊制，將成為今后一段時間內(nèi)我國資本市場建設(shè)的兩條主線。

    提高上市公司質(zhì)量有何具體抓手？《意見》及證監(jiān)會動員部署會給出了脈絡(luò)，即一方面要推動存量上市公司練好內(nèi)功做優(yōu)做強，另一方面進一步激活市場新陳代謝的機制，把好“入口關(guān)”，暢通“出口關(guān)”，以優(yōu)勝劣汰提升上市公司整體質(zhì)量。

    證監(jiān)會動員部署會上提到，要抓好退市制度改革落地實施。貫徹落實關(guān)于退市制度改革的部署和意見要求，嚴(yán)格退市監(jiān)管，完善退市標(biāo)準(zhǔn)，簡化退市程序；交易所應(yīng)切實承擔(dān)主體責(zé)任，各派出機構(gòu)與地方政府加強協(xié)作，堅決打擊各類惡意規(guī)避退市行為，嚴(yán)肅處置通過煽動纏訪、鬧訪等方式對抗監(jiān)管的行為；拓寬多元化退出渠道，充分調(diào)動相關(guān)方面和地方積極性，重點推動重整一批、重組一批、主動退一批，促進存量上市公司風(fēng)險有序出清。

    不難發(fā)現(xiàn)，在進一步提高上市公司質(zhì)量的總目標(biāo)下，有關(guān)部門落實退市制度改革的決心是堅定的，準(zhǔn)備是充足的。尤其是，有關(guān)部門充分認(rèn)識到了推動一些上市公司退市時可能遇到的阻力，并提出了與地方政府加強協(xié)作、打擊惡意規(guī)避退市行為、處置對抗監(jiān)管行為等措施。

    實事求是地說，相當(dāng)一部分中小投資者對于退市的態(tài)度是復(fù)雜的。他們既盼望上市公司整體質(zhì)量的提升，降低在投資中“踩雷”的風(fēng)險，但當(dāng)退市風(fēng)險出現(xiàn)在自己持有的股票上時，他們又期待“大事化小”，“留一線生機”，以便抓住某次炒作的風(fēng)口全身而退。

    但是，暢通的退市通道是保證市場健康發(fā)展的必要條件。劣質(zhì)上市公司應(yīng)退不退，一方面擠占有限的市場資源，另一方面留下滋生投機炒作“蚊蠅”的衛(wèi)生死角，惡化市場氛圍。事實上，亞太地區(qū)的某些股票市場中，已經(jīng)出現(xiàn)了相當(dāng)數(shù)量的空殼公司淤積市場，成為仙股、老千股，并形成了令人側(cè)目的市場操縱頑疾，使投資者望而卻步，嚴(yán)重影響了市場整體的聲譽和活躍度。

    相反，當(dāng)市場實現(xiàn)了有進有出的流動循環(huán)，一方面場內(nèi)資金將向優(yōu)質(zhì)標(biāo)的集中，形成賺錢效應(yīng)，另一方面整體市場氛圍的改善也有利于更多長期場外資金入市，給全體投資者帶來更多收益。

    誠然，市場競爭環(huán)境千變?nèi)f化，即使是兢兢業(yè)業(yè)的企業(yè)，也不能輕言不敗。投資者不愿看到仍能有效經(jīng)營的企業(yè)輕易退出資本市場，希望能在二級市場以時間換空間，這樣的愿望不能說不合理。在實際操作中，監(jiān)管部門已經(jīng)充分考慮到這些因素。

    中國證監(jiān)會上市公司監(jiān)管部副主任孫念瑞不久前就表示，下一步將優(yōu)化退市標(biāo)準(zhǔn)，把單一連續(xù)虧損退市指標(biāo)改為組合類財務(wù)退市指標(biāo)?？傮w思路是不單純考察企業(yè)盈利性，而是同時注重持續(xù)經(jīng)營能力。退市的指向性更符合注冊制要求，虧損與否不是資本市場入口和出口的關(guān)注點，退市監(jiān)管更關(guān)注“僵尸企業(yè)”和“空殼企業(yè)”能夠得到及時出清。

    退出之路也并非只有退市這一種選擇。《意見》就提出，拓寬多元化退出渠道，完善并購重組和破產(chǎn)重整等制度，優(yōu)化流程、提高效率，暢通主動退市、并購重組、破產(chǎn)重整等上市公司多元化退出渠道。有關(guān)地區(qū)和部門要綜合施策，支持上市公司通過并購重組、破產(chǎn)重整等方式出清風(fēng)險。

    顯然，企業(yè)通過上述方式有序退出資本市場，其中小股東的資產(chǎn)及流動性仍能在相當(dāng)程度上得到保障。

    但是，上述多元退出絕不會適用于嚴(yán)重違法違規(guī)擾亂市場秩序的公司。這些公司理應(yīng)予以快刀斬亂麻地逐出市場，以此對負(fù)有主要責(zé)任的上市公司實際控制人形成有力懲罰，并對后來者構(gòu)成威懾，而受到牽連的中小投資者則可以通過訴訟手段向上市公司實控人尋求賠償。

    針對這個環(huán)節(jié)，新證券法順應(yīng)市場呼聲，創(chuàng)設(shè)了中國特色的證券集體訴訟制度，規(guī)定投資者保護機構(gòu)可以作為訴訟代表人，按照“默示加入，明示退出”原則，參加證券民事賠償訴訟。該項訴訟制度將在未來的證券民事賠償多元化糾紛解決機制中發(fā)揮重要作用。

    綜上所述，在新證券法修訂落地、全面實行注冊制漸次鋪開的大背景下，將健全上市公司退出機制作為進一步提高上市公司質(zhì)量的重要舉措之一，并非一項單兵突進的政策，而是一整套改革組合拳中的一環(huán)。整套改革方案構(gòu)思縝密，環(huán)環(huán)相扣，充分考慮到了最大限度地保護可能退市企業(yè)中小股東的利益。與此同時，進一步提高上市公司質(zhì)量對改善資本市場生態(tài)、提升長期資金入市吸引力起到重要作用，從而對所有投資者構(gòu)成長期利好。