債市信用重建正當(dāng)時(shí)

    證券時(shí)報(bào)記者羅曼

    近期永煤、華晨、紫光等AAA級國企信用債密集違約令市場愕然，導(dǎo)致非理性情緒蔓延，并引發(fā)了一系列連鎖反應(yīng)，信用債一級市場取消發(fā)行規(guī)模超千億。

    債市非理性情緒蔓延，原因之一是投資者認(rèn)為地方政府對國企融資存在“隱性擔(dān)保”，即便企業(yè)的經(jīng)營狀況不佳，但政府最終都會出手兜底。如今，“國企信仰”已經(jīng)打破。

    其二，AAA是債券信用評級的最高級，意味著償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，市場認(rèn)為其違約風(fēng)險(xiǎn)極低。如今，AAA評級的國企債券出現(xiàn)大面積違約，“AAA信仰”也已經(jīng)不再。最高評級債券都能如此違約，可想而知其他低評級債券的違約風(fēng)險(xiǎn)。

    其三，永煤、華晨等涉嫌惡意逃廢債的行為，令投資者的安全感大幅下降。違約并不可怕，但怕的是地方政府幫助企業(yè)逃廢債、破壞債市規(guī)則。

    國企信用債違約，可以說是2018年資管新規(guī)發(fā)布以來，國家引導(dǎo)打破剛兌、化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的延續(xù)。市場的非理性情緒蔓延可以理解，但也要辯證看待此輪國企債券違約。畢竟，依靠“信仰”進(jìn)行投資決策，終非金融市場的正常生態(tài)，這種扭曲如果長時(shí)間不糾正，可能面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，令整個(gè)市場遭受更大的損失。

    記者認(rèn)為，在市場化改革過程中，逐步打破剛兌是應(yīng)有之義。但打破剛兌絕非發(fā)行人“借坡下驢”，以違約之名行轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、挪用資金等惡意逃廢債之實(shí)。無論是市場還是監(jiān)管，都應(yīng)對惡意逃廢債零容忍。

    國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會對于近期信用債市場的風(fēng)險(xiǎn)事件表態(tài)，對此秉持“零容忍”態(tài)度，嚴(yán)厲處罰“逃廢債”行為，這令“有主觀逃廢債可能的國企信仰坍塌”憂慮有所減輕。同時(shí)也向市場傳遞信號，當(dāng)前對于信用債無序違約的擔(dān)憂基本可以消除。

    在嚴(yán)厲打擊惡意逃廢債的情況下，有序破除剛性兌付，打破“國企信仰”及“AAA信仰”，最終將促使市場流動(dòng)性合理分層。

    近期央行在《金融穩(wěn)定報(bào)告（2020）》中明確提出，對救治無望的“僵尸企業(yè)”，應(yīng)依法進(jìn)行破產(chǎn)清算，實(shí)現(xiàn)市場出清，已經(jīng)釋放出信號。此輪違約也意味著，市場將逐步進(jìn)行自我糾偏，不再靠“信仰”生存，基本面分析成為信用債價(jià)值最重要的準(zhǔn)繩。

    后續(xù)，對信用債的投資分析還需要回歸到傳統(tǒng)的分析框架，回歸到理性和基本面，在防范金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下，打破剛性兌付，有序的市場化違約將會成為新常態(tài)，對于高信用、國企等盲目信仰需要改變，國企債券發(fā)行將面臨定價(jià)重構(gòu)。這么看來，債市信用重建可謂正當(dāng)時(shí)。