從量穩(wěn)到質(zhì)升

    程實

    （工銀國際首席經(jīng)濟學家）

    王宇哲

    （工銀國際資深經(jīng)濟學家）

    3月4日至3月11日，全國兩會在京召開，會議期間審議了政府工作報告等重要報告和議案，相關(guān)政策議題討論也對2022年經(jīng)濟工作給出了明確指引。面對不確定性叢生的疫情和地緣多重沖擊以及海外政策收縮的邊際壓力，中國頂層設(shè)計務(wù)實審慎、積極進取，著力平衡短期經(jīng)濟增速之穩(wěn)與長期發(fā)展質(zhì)量之升。我們認為，全國兩會釋放的政策信號主要體現(xiàn)在三個方面：一是5.5%的全年增速目標略超預(yù)期，體現(xiàn)出對經(jīng)濟實體的支持保障與呵護；二是宏觀政策組合展示出積極協(xié)同的發(fā)力方式，有助于在外部環(huán)境不確定的背景下及時有效釋放政策空間；三是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型目標和路徑進一步明晰，數(shù)字經(jīng)濟將迎來加速落地的全方位發(fā)展機遇，“雙碳”“共富”等長期目標會循序漸進、統(tǒng)籌兼顧。

    增速目標略超預(yù)期，支持保障實體經(jīng)濟。在全球經(jīng)濟增速普遍下行、疫情影響疊加地緣政治動蕩、前期行業(yè)監(jiān)管舉措效應(yīng)仍在延續(xù)的多重背景下，中國經(jīng)濟增速的預(yù)期目標設(shè)定在5.5%左右，是“高基數(shù)上的中高速增長”，這一強于市場預(yù)期水平的數(shù)字不僅展現(xiàn)出中國維持經(jīng)濟增長高要求的主動擔當，也反映了基于現(xiàn)有政策空間與中長期規(guī)劃的合理設(shè)計。從保障增長目標的側(cè)重點看，2022年全國兩會釋放的政策信號全面細化了保民生、穩(wěn)就業(yè)、防風險的務(wù)實舉措，包括減稅退稅兩手發(fā)力紓困中小微企業(yè)，繼續(xù)保供穩(wěn)價緩釋大宗商品暴漲向生產(chǎn)端傳導(dǎo)壓力，維護糧食安全與能源安全，厘清長短期產(chǎn)業(yè)政策邏輯校準市場信心等。

    不難發(fā)現(xiàn)，全國兩會傳遞的關(guān)鍵信息既包括對長期政策理念延續(xù)、遞進的堅持，也有因時而變的政策預(yù)調(diào)微調(diào)。比如，政府工作報告明確了組合式稅費支持政策，預(yù)計全年退稅減稅約2.5萬億元，其中留抵退稅約1.5萬億元，退稅資金全部直達企業(yè)。2020年疫情爆發(fā)以來，作為吸納就業(yè)主體的中小企業(yè)整體面臨集中沖擊，堅持減輕企業(yè)稅負、直達經(jīng)濟主體的政策舉措有利于改善現(xiàn)金流狀況，從而進一步支持企業(yè)正常運轉(zhuǎn)和勞動市場穩(wěn)定。再如，2021年下半年以來的一系列行業(yè)監(jiān)管措施出臺后，從長期明確了行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展的方向，但由此引發(fā)的內(nèi)生調(diào)整也在一定程度上令經(jīng)濟承壓，尤為明顯的是房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了2021年上半年的高漲之后出現(xiàn)需求萎縮、開工放慢、購地減少、預(yù)期偏弱等蕭條信號。2022年全國兩會期間，一方面通過“房地產(chǎn)泡沫化金融化勢頭得到扭轉(zhuǎn)”的表態(tài)確證了房地產(chǎn)市場金融和投資屬性已被削弱的事實，而另一方面把“支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求”寫入政府工作報告，體現(xiàn)出繼續(xù)強化居住屬性，防止房地產(chǎn)行業(yè)大幅波動，進而穩(wěn)定地方經(jīng)濟的明確指向。

    宏觀政策積極協(xié)同，充分挖掘潛在空間。從全國兩會釋放的宏觀政策信號看，2022年財政強度有望較去年大幅提升，同時發(fā)力有所前置。盡管一般預(yù)算赤字率調(diào)降至2.8%，但跨年度跨賬本的調(diào)節(jié)力度并不弱。根據(jù)測算，從中央預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金以及各賬本結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余調(diào)用資金約為1.4萬億元，預(yù)算視角下的廣義財政支出增速達12.9%，廣義預(yù)算赤字率將達到8.0%以上，力度上與2020年更為接近。從細分項看，2022年財政發(fā)力有以下特點：第一，專項債新增發(fā)行限額保持了與去年持平的力度（3.65萬億元），約占GDP的3.0%，考慮去年四季度尚有已發(fā)未用的1萬億元左右專項債，預(yù)計今年基建增速將獲得較強支撐；第二，恢復(fù)了對特定國有金融機構(gòu)和專營機構(gòu)的利潤上繳，共計1.65萬億元，體現(xiàn)出疫情以來預(yù)留的財政空間正逐步釋放，對“穩(wěn)增長”形成較為有力的保證；第三，全年退稅抵稅約2.5萬億元，不僅規(guī)模為去年的兩倍有余，而且退稅資金全部直達企業(yè)，著力為中小企業(yè)紓困，提升微觀市場主體活力。

    貨幣政策方面，政府工作報告指出“推動金融機構(gòu)降低實際貸款利率、減少收費，讓廣大市場主體切身感受到融資便利度提升、綜合融資成本實實在在下降”，寬貨幣與寬信用基調(diào)明確。我們認為，后續(xù)降息或?qū)⑦_到2次-3次，1年期LPR有望下降20bp?？傮w來看，信貸與社融的流動性合理投放將有助于提升積極財政的實效，而央行上繳結(jié)存利潤超1萬億元用于留抵退稅和增加對地方轉(zhuǎn)移支付，更體現(xiàn)出貨幣政策與財政政策的聯(lián)動性。從潛在效果看，央行上繳利潤與降準等貨幣政策操作的作用機制與實際投向均有所不同，其用意不在于短期資金面的寬松效應(yīng)，而是著眼于精準投放為支持實體經(jīng)濟提供直接保障。從作用機制上，降準是一次性地釋放資金，而結(jié)存利潤則是按月均衡上繳，影響更為溫和。從實際投向上，降準是提升銀行的放貸能力，直接釋放流動性，而上繳的利潤將主要通過財政渠道用于留抵退稅和增加對地方轉(zhuǎn)移支付。

    數(shù)字經(jīng)濟銜枚疾進，“雙碳”“共富”有序布局。今年以來，中國出臺了《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》，并啟動了“東數(shù)西算”工程這一重要的戰(zhàn)略布局，體現(xiàn)出對于數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的長期重視和實際投入。與之相應(yīng)，政府工作報告也明確提出“促進數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展”，并具體提出建設(shè)數(shù)字信息基礎(chǔ)設(shè)施，推進5G規(guī)模化應(yīng)用，促進產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，發(fā)展智慧城市、數(shù)字鄉(xiāng)村。當前，數(shù)字經(jīng)濟已經(jīng)是中國國民經(jīng)濟的重要組成部分。我們認為，廣義數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)域?qū)⒃谖磥韼啄隇橹袊鲩L動能提升和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級發(fā)揮關(guān)鍵作用的有效投資中占據(jù)明顯的比重。其一，新基建除了本身在經(jīng)濟增速下行階段具有逆周期調(diào)節(jié)作用，還將通過提升經(jīng)濟效率加速產(chǎn)業(yè)數(shù)字化進程，發(fā)揮對制造業(yè)和消費的帶動作用。其二，數(shù)字經(jīng)濟的布局優(yōu)化提升科技賦能產(chǎn)業(yè)的效率，“東數(shù)西算”工程啟動將推進大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)的全面升級與滲透，5G的規(guī)?；瘧?yīng)用和千兆光纖的普及協(xié)同發(fā)力，加快發(fā)揮工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)對經(jīng)濟增長的乘數(shù)效應(yīng)。其三，推進企業(yè)和公共部門數(shù)字化轉(zhuǎn)型，將有助于企業(yè)降本增效，為社會釋放更多勞動力，提升公共部門行政效率，對實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化目標意義深遠。

    過去兩年，“碳達峰碳中和”與“共同富裕”兩個宏偉目標的提出備受全球關(guān)注。在2022年全國兩會中，針對這兩個長期目標的前期路徑規(guī)劃也有了明確的政策方向。我們認為，對于相關(guān)產(chǎn)業(yè)的核心影響邏輯分別在于“堅持先立后破、通盤謀劃、推動能源低碳轉(zhuǎn)型”，以及“堅定實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略”、繼續(xù)推動泛民生領(lǐng)域的普惠和補短板政策。2021年，新能源替代受到熱捧，但在全球通脹和地緣沖突加劇的共振下，去年四季度出現(xiàn)嚴重的電力短缺，也適時為實體經(jīng)濟和金融市場的短期盲目炒作降溫。政府工作報告中對于有序推進碳達峰碳中和工作及落實相關(guān)行動方案的強調(diào)，意味著未來中國在發(fā)展新能源的同時，將更著重低碳轉(zhuǎn)型過程中的電力供應(yīng)穩(wěn)定。在大宗商品價格高波動的2022年，通過增加供應(yīng)穩(wěn)定燃煤價格、推動電力市場改革讓電價反映發(fā)電成本等措施仍將延續(xù)，以減少煤價波動對電廠帶來的盈利影響，未來再逐步對燃煤發(fā)電進行有序減量替代。在推進共同富裕、促進鄉(xiāng)村全面振興方面，對涉及民生關(guān)切核心領(lǐng)域精準的政策支持和資源傾斜也是2022年全國兩會的亮點。

（編輯 喬川川）