詳解美聯(lián)儲(chǔ)“加息魔咒”

    對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體來說，抵御美聯(lián)儲(chǔ)加息的外溢影響，最好的辦法就是宏觀政策尤其是貨幣政策要依據(jù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)“照方抓藥”。

    閻岳

    在剛剛召開的伯克希爾·哈撒韋2023年年度股東大會(huì)上，巴菲特說，通脹是目前最需要解決的問題。芒格則強(qiáng)調(diào)，“為了我們的共同利益，我們應(yīng)該與中國(guó)進(jìn)行大量的自由貿(mào)易。”這是兩位久負(fù)盛名的投資家對(duì)美國(guó)高通脹的看法。

    但美聯(lián)儲(chǔ)顯然不這么認(rèn)為。在當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月3日如期加息25個(gè)基點(diǎn)之后，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，強(qiáng)烈致力于將通脹率降回2%，如果需要，準(zhǔn)備采取更多措施。

    美國(guó)3月份CPI同比增長(zhǎng)5%，為2021年5月份以來的最小漲幅，但距離鮑威爾的目標(biāo)還有3個(gè)百分點(diǎn)。為了消滅這3個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)期盼的降息恐怕還要再等一等，美國(guó)的銀行業(yè)也將繼續(xù)承受變相的壓力測(cè)試。

    美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息已達(dá)10次，累計(jì)500個(gè)基點(diǎn)，銀行業(yè)、實(shí)體企業(yè)不堪重負(fù)。但美聯(lián)儲(chǔ)為了降低通脹，已到了不管不顧的程度。

    在探討美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響前，我們首先應(yīng)該探尋美國(guó)的高通脹從哪里來。筆者認(rèn)為，貨幣、財(cái)政政策進(jìn)退失據(jù)，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈管理混亂，是兩大核心原因。

    在新冠疫情暴發(fā)之前，美國(guó)長(zhǎng)期處于低利率、低通脹環(huán)境中，貨幣政策工具使用起來游刃有余。然而，隨著新冠疫情暴發(fā)，美國(guó)采取了在當(dāng)時(shí)看來頗為有效的大規(guī)模財(cái)政補(bǔ)助和超寬松貨幣政策。起點(diǎn)是對(duì)的，但這終究是應(yīng)急政策，一用再用、樂此不疲，則使“對(duì)的起點(diǎn)”拉長(zhǎng)為錯(cuò)誤的拋物線。

    無獨(dú)有偶，在全球抗疫期間，美國(guó)不顧大局，不斷挑起貿(mào)易戰(zhàn)，制裁大棒起起落落，其造成的嚴(yán)重后果之一就是美國(guó)供應(yīng)鏈混亂。那時(shí)，每逢財(cái)政補(bǔ)貼下發(fā)之后，美國(guó)超市里的部分商品就被搶購(gòu)一空。

    宏觀政策的劇烈變化以及對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈造成的阻滯，再加上地緣政治等因素驟然變化，美國(guó)的高通脹大潮洶涌而來。

    其次，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息的抗通脹效果如何？從理論上來看，加息是對(duì)抗通脹的最有效手段之一。但從美聯(lián)儲(chǔ)此輪加息抗通脹的效果來看，似乎距離政策初衷有點(diǎn)遠(yuǎn)。為什么會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象呢？

    筆者認(rèn)為，這是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)沒有對(duì)癥下藥或者根本就沒有找到病灶。在疫情影響減弱、一些經(jīng)濟(jì)體宏觀政策回歸常態(tài)之后，美國(guó)仍舊沉醉在超常規(guī)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激里不能自拔，在產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈層面仍舊以主導(dǎo)者的姿態(tài)指手畫腳。在通脹來臨之后，則采用簡(jiǎn)單粗暴的連續(xù)大幅加息措施來應(yīng)對(duì)，后果就是加息效力遞減，副作用大增。

    摩根士丹利前亞洲區(qū)主席、耶魯大學(xué)高級(jí)研究員斯蒂芬·羅奇認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)錯(cuò)誤地認(rèn)定當(dāng)時(shí)的通貨膨脹為暫時(shí)通貨膨脹，在認(rèn)識(shí)到錯(cuò)誤時(shí)為時(shí)已晚。糾正錯(cuò)誤時(shí)又速度過快，動(dòng)搖了金融體系的穩(wěn)定性，導(dǎo)致了硅谷銀行危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，并令很多區(qū)域銀行遭受危機(jī)。

    特斯拉CEO埃隆·馬斯克對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的批評(píng)也是毫不留情，“事情比他們意識(shí)到的更糟糕”“進(jìn)一步加息將引發(fā)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退”。

    “睫在眼前猶不見”，是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)待美國(guó)區(qū)域性銀行危機(jī)的真實(shí)態(tài)度。一份研究美國(guó)銀行系統(tǒng)脆弱性的報(bào)告提出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，如有半數(shù)儲(chǔ)戶決定提取其未受保存款，據(jù)估算全美將有186家銀行可能因擠兌而資不抵債，像硅谷銀行那樣“垮掉”。

    第三，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體的影響有多大？美國(guó)作為世界上重要的經(jīng)濟(jì)體之一，其在貨幣政策上的一舉一動(dòng)必然或多或少傳導(dǎo)至其他經(jīng)濟(jì)體。但從美國(guó)本輪加息的情況看，除了幾個(gè)亦步亦趨的經(jīng)濟(jì)體之外，新興經(jīng)濟(jì)體開始走出“獨(dú)立行情”：有的堅(jiān)持以我為主主動(dòng)調(diào)降市場(chǎng)利率，有的在去年9月份就已結(jié)束加息周期，有的在今年4月份宣布暫停加息，有的根據(jù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)情況繼續(xù)大幅上調(diào)基礎(chǔ)利率。這種貨幣政策“分化”的后果之一，就是越來越多的經(jīng)濟(jì)體不再對(duì)美元抱有幻想，美聯(lián)儲(chǔ)在“失道寡助”的道路上越走越遠(yuǎn)。

    筆者認(rèn)為，由美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息帶來的美國(guó)銀行業(yè)動(dòng)蕩還沒有過去，對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體造成的沖擊雖未結(jié)束但影響日減。對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體來說，抵御美聯(lián)儲(chǔ)加息的外溢影響，最好的辦法就是宏觀政策尤其是貨幣政策要依據(jù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)“照方抓藥”。要確保產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定。政府部門和相關(guān)機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)對(duì)形勢(shì)的研判分析，摸清家底，筑好籬笆，做好風(fēng)控預(yù)案。