N字形上漲在途中 關(guān)注周期股右側(cè)機(jī)會

    2018年開年以來，A股市場的表現(xiàn)讓大家眼前一亮，以金融、地產(chǎn)為代表的春季行情如火如荼。市場上樂觀的人越來越多，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的共識也正在形成。但當(dāng)前行情走到現(xiàn)在，有些投資者對這一輪股市強(qiáng)勁快速上漲抱有懷疑和擔(dān)心，希望能夠找到更加有力的邏輯支撐。我們認(rèn)為，全年看A股將呈現(xiàn)N字形上漲。當(dāng)前市場的走勢特征屬于N字形第一筆的中后期，建議仍宜以春季躁動基調(diào)看待，不必急于對牛熊以及風(fēng)格切換等市場基本特征做決斷，對于“編故事”的傾向保持一份冷靜。

    市場在經(jīng)濟(jì)小周期下行疊加金融監(jiān)管進(jìn)一步明確的情況下，可能會形成N字形第二筆的驅(qū)動主因。但經(jīng)濟(jì)上結(jié)構(gòu)性超預(yù)期、“穩(wěn)中求進(jìn)”基調(diào)下金融監(jiān)管穩(wěn)步推進(jìn)好于預(yù)期，行政去產(chǎn)能疊加行業(yè)內(nèi)生出清，以及系統(tǒng)性風(fēng)險好轉(zhuǎn)，高質(zhì)量發(fā)展政策支持下新經(jīng)濟(jì)超預(yù)期將為N字形第三筆，即市場的二次上行提供支撐，市場由業(yè)績驅(qū)動逐漸轉(zhuǎn)向業(yè)績與估值雙驅(qū)動。如果后市呈現(xiàn)N字形走勢的話，那么兩個重要的轉(zhuǎn)折時點(diǎn)需要大家密切關(guān)注：一是臨近春節(jié)經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)以及金融數(shù)據(jù)發(fā)布對于經(jīng)濟(jì)動能預(yù)期的擾動；二是臨近清明節(jié)，相關(guān)政策趨于明晰后對市場風(fēng)險偏好的擾動。對于春節(jié)前這13個交易日，建議要重視周期板塊行情的持續(xù)以及這里面蘊(yùn)含的新邏輯。

    對于當(dāng)前市場存在的恐高心理，站在全年的角度看，有幾點(diǎn)支撐上行的有利因素，市場認(rèn)識尚存不足：第一，對整個經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度跟韌性預(yù)期不夠充分；第二，全球權(quán)益市場水漲船高，估值比價效應(yīng)的支撐與對風(fēng)險偏好的改善認(rèn)知不足。市場全年的高點(diǎn)不會在春節(jié)前就見到，現(xiàn)在談N字形第一筆走完也還為時尚早。

    當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇與之前的不同步相比可持續(xù)性強(qiáng)，且強(qiáng)度更大。三個周期共振向上，使得全球經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇。第一是全球朱格拉周期，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體資本開支增速進(jìn)入一個新的周期，接下來會蔓延到新興經(jīng)濟(jì)體。第二是與朱格拉周期相呼應(yīng)，全球資本貿(mào)易周期復(fù)蘇。一般來說，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)偏穩(wěn)健，波動主要貢獻(xiàn)來自于投資，貿(mào)易與投資相關(guān)度大。第三是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的金融周期處于上升期，雖然貨幣政策開啟正?；?。

    全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的共識市場基本形成，但要強(qiáng)調(diào)的是國內(nèi)可能對全球經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇預(yù)期不足。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體資本開支不錯，大家都關(guān)注到了，但新興經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇大家可能沒有關(guān)注到，比如巴西、墨西哥、南非還有一帶一路的國家。這些國家如果再通脹，投資會更快。2018年開門紅、有春季躁動的不僅僅是A股和港股，以美國、歐洲（除了英國）、日本為代表的發(fā)達(dá)市場，以及一些代表性的新興市場，如俄羅斯、印度、巴西、越南等，指數(shù)漲幅都有5%左右或以上。

    全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是一個核心變量，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇會直接影響很多因素，包括大宗商品、周期板塊。2017年關(guān)于周期消費(fèi)五波走的觀點(diǎn)中，周期的第五波行情在2018年春節(jié)躁動中還在延續(xù)。而且現(xiàn)在周期行情應(yīng)該增加一個新的機(jī)會，就是右側(cè)機(jī)會。

    之前我們強(qiáng)調(diào)的是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，國際定價的大宗周期品表現(xiàn)會好于國內(nèi)定價周期品。從大宗商品近期的走勢來看，原油的價格走勢得到印證，但其他銅鋁鋅等有色品種價格走勢并沒有預(yù)期的強(qiáng)勢行情。周期板塊右側(cè)機(jī)會的邏輯主要是損益表到資產(chǎn)負(fù)債表的補(bǔ)充作用，在去年已經(jīng)相當(dāng)大程度釋放了，今年對損益表的壓力會小一點(diǎn)。在這里想提醒大家：即使相關(guān)周期品現(xiàn)貨價格不上臺階，從損益表角度來看，周期股的業(yè)績也可能會有大幅上修。因此，春節(jié)前繼續(xù)看好周期股右側(cè)機(jī)會，重點(diǎn)關(guān)注建材、鋼鐵、石化、有色、煤炭和機(jī)械等行業(yè)板塊；制造業(yè)中TMT下半年表現(xiàn)更佳。

    （作者系國泰君安證券分析師）