價(jià)值VS成長之辯再起 指數(shù)波動(dòng)小個(gè)股機(jī)會(huì)多

    在近期市場震蕩之際，滬深兩市振幅有所收斂，主線并不突出；不過，創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)則相對(duì)突出。在這一背景下，價(jià)值與成長之間孰優(yōu)孰劣這一永恒的市場爭辯再起。部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)下市場信心尚未完全恢復(fù)之際，堅(jiān)守價(jià)值藍(lán)籌仍是相對(duì)安全邊際較高的現(xiàn)實(shí)選擇。不過也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，站在新時(shí)代的起點(diǎn)，代表轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展方向的成長股已更為看好。那么在當(dāng)前市場風(fēng)格“猶抱琵琶半遮面”之際，投資者該作何選擇？且聽機(jī)構(gòu)如何分解。

    創(chuàng)業(yè)板蓄勢(shì)待發(fā)

    近期成長股迎來久違的“艷陽天”，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大放異彩。昨日創(chuàng)業(yè)板指再度勁升1.34%，收在全天最高點(diǎn)，報(bào)1795.69點(diǎn)，距重返1800點(diǎn)僅一步之遙。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在上周滬深兩市分化的背景下，創(chuàng)業(yè)板指周漲幅達(dá)6.18%，盡顯強(qiáng)勢(shì)。凌厲的漲勢(shì)也讓“沉寂已久”的成長股再度受到市場的關(guān)注。事實(shí)上，截至上周，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)已實(shí)現(xiàn)了周線“三連陽”，只不過此前的表現(xiàn)并不如上周如此“搶眼”而已。

    回顧剛剛過去的2月，A股市場并不平靜，節(jié)后的A股市場正由超跌反彈背景下的均衡走向分化。近期，年初以來漲幅較大的大盤股、藍(lán)籌板塊再度隨外圍市場出現(xiàn)調(diào)整，逐漸“讓位”于以創(chuàng)業(yè)板、中小板為代表的中小票。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，剛剛過去的2月，上證綜指下跌了6.36%，深證成指下跌了2.97%；而中小板指和創(chuàng)業(yè)板指則分別上漲了0.76%和1.07%。細(xì)分來看，漲幅居前的板塊分別為電子、鋼鐵及計(jì)算機(jī)，漲幅分別達(dá)到3.32%、1.65%及1.14%，而跌幅居前的房地產(chǎn)、非銀金融板塊相應(yīng)跌幅最大，分別為11.44%和9.88%。由于創(chuàng)業(yè)板的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，板塊內(nèi)個(gè)股也出現(xiàn)了明顯的資金聚集趨勢(shì)。

    從北向資金的動(dòng)向來看。春節(jié)后的8個(gè)交易日，滬港通資金總體呈現(xiàn)出凈買入和凈賣出互現(xiàn)的局面，2月28日和3月2日分別凈賣出6.60億元、8.75億元，昨日，滬港通再度出現(xiàn)了12.74億元的凈賣出。相比之下，同期深港通節(jié)后則連續(xù)6個(gè)交易日呈現(xiàn)凈買入，僅近兩個(gè)交易日出現(xiàn)小幅凈賣出，金額也均未超過2億元。從標(biāo)的來看，最近7個(gè)交易日，北向資金凈買入前五的個(gè)股為貴州茅臺(tái)、大族激光、?？低?、中國平安（80.60-2.54%）和格力電器，其中兩只為中小板股票。

    業(yè)內(nèi)人士表示，從配置的角度來看，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板中估值和成長性良好的標(biāo)的已是主要調(diào)倉方向。未來資金將重點(diǎn)觀察市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換的情況，在市場出現(xiàn)低位啟動(dòng)的新熱點(diǎn)時(shí)，將逐步調(diào)整前期收益較大的大中市值股票轉(zhuǎn)換為跌幅較大、低估值的中小市值股票，實(shí)現(xiàn)組合的貝塔輪轉(zhuǎn)。

    風(fēng)格切換引關(guān)注

    2月以來，A股市場出現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)變跡象，沉寂了近兩年的創(chuàng)業(yè)板開始在市場的波動(dòng)中脫穎而出。芯片、網(wǎng)絡(luò)安全、區(qū)塊鏈等中小創(chuàng)科技板塊輪番表現(xiàn)；概念方面，隨著“獨(dú)角獸”概念的升溫，創(chuàng)業(yè)板指近期更是“炙手可熱”。

    隨著近期創(chuàng)業(yè)板的收益風(fēng)險(xiǎn)比上升，不僅北向資金陸續(xù)加倉成長股，部分國內(nèi)資金也在強(qiáng)勢(shì)股的調(diào)整中逐漸挪騰至創(chuàng)業(yè)板，易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF在此前的市場下跌中就曾出現(xiàn)份額大增的情況。這顯示出相較以往，資金對(duì)成長板塊已表現(xiàn)出了更大的熱情。

    不過，出于對(duì)外圍市場、風(fēng)格切換等不確定性風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，投資者整體市場參與程度仍不算高，全市場日均成交金額也依然維持在低位，“價(jià)升量縮”的特征非常顯著。自A股1月底出現(xiàn)快速回調(diào)以來，市場從此前快速的“一致預(yù)期”正逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;預(yù)期模糊”，而越來越多的跡象正在指向短期內(nèi)市場分化仍將持續(xù)。在此背景下，價(jià)值與成長之間孰優(yōu)孰劣這一永恒的市場爭辯漸起，風(fēng)格切換已再度成為機(jī)構(gòu)關(guān)注的焦點(diǎn)。

    針對(duì)近期成長股的反彈，西南證券樂觀地表示，成長股的春天有望再次到來。該機(jī)構(gòu)指出，當(dāng)前成長股的反攻，來自于基本面與催化劑的共振。一方面，經(jīng)過一年多的估值消化，成長股的估值已經(jīng)回落到合理區(qū)間，而一些個(gè)股的估值與增速已經(jīng)不輸于白馬股；另一方面，春節(jié)以后一些政策上的變化，成為觸發(fā)成長股上漲的催化因素，投資策略上已可以積極擁抱新興產(chǎn)業(yè)龍頭。

    不過，從歷史數(shù)據(jù)來看，廣發(fā)證券（14.66-0.54%）則認(rèn)為，市場在急跌后一般會(huì)帶來短期的風(fēng)格切換，因?yàn)榧钡鴷?huì)使得投資者對(duì)于之前的市場邏輯產(chǎn)生一定的懷疑，不過卻很少帶來中期風(fēng)格切換，因?yàn)槭袌黾钡茈y直接左右中期風(fēng)格邏輯（如流動(dòng)性、盈利估值匹配）。

    業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)前，市場主流投資機(jī)構(gòu)配置確實(shí)有部分向科技類股票和中小創(chuàng)傾斜，但幅度并不大，持股結(jié)構(gòu)仍以藍(lán)籌為主。相對(duì)與主板而言，創(chuàng)業(yè)板因前期跌幅較大，估值相對(duì)較低，向上的收益高于向下的風(fēng)險(xiǎn)，吸引力逐步增強(qiáng)。但風(fēng)格轉(zhuǎn)換不會(huì)是一蹴而就的，雖然創(chuàng)業(yè)板的性價(jià)比在提升，但這是一個(gè)反復(fù)磨底反復(fù)確認(rèn)的過程。

    分析人士指出，風(fēng)格轉(zhuǎn)換是結(jié)果不是原因。2017年之所以出現(xiàn)行業(yè)龍頭跑贏小市值公司、價(jià)值跑贏“成長”、周期跑贏“成長”，最重要的原因在于龍頭公司、“價(jià)值”類公司和“周期”類公司的盈利出現(xiàn)拐點(diǎn)，而這些公司估值又在相對(duì)底部。況且，很多人所謂的“成長”就是小市值公司，這些公司是否具有成長能力值得商榷。現(xiàn)在能做的是去判斷相關(guān)上市公司未來的盈利，而不是猜風(fēng)格。市場看似混沌，不過分化取代均衡的態(tài)勢(shì)較為明顯。分化格局能否延續(xù)還需進(jìn)一步考量，亦不排除風(fēng)格再度切換至權(quán)重板塊的可能。

    短期結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)占優(yōu)

    值得注意的是，雖然在創(chuàng)業(yè)板大漲的帶動(dòng)下，市場人氣有所回升，但板塊輪動(dòng)較快，僅有科技題材股有所持續(xù)。在此背景下，投資者對(duì)于A股市場后續(xù)走勢(shì)開始產(chǎn)生疑問，包括上證50指數(shù)等權(quán)重板塊自2016年2月以來的長期上行趨勢(shì)是否就此逆轉(zhuǎn)？市場的快速回調(diào)是否已經(jīng)見底？短期該如何進(jìn)行操作？

    從基本面來看，中信證券（17.34-0.23%）表示，中國宏觀資本回報(bào)率的回升是個(gè)3-5年的中期趨勢(shì)，資本開支周期的重啟只是時(shí)間問題，最終中國經(jīng)濟(jì)有韌性的預(yù)期將會(huì)重新蓋過悲觀預(yù)期。在上述邏輯確立之前，階段性產(chǎn)生“寬貨幣+緊信用”的政策組合預(yù)期料會(huì)導(dǎo)致輕資產(chǎn)高周轉(zhuǎn)的虛擬經(jīng)濟(jì)（傳媒、計(jì)算機(jī)）、新興成長行業(yè)（5G、芯片、新能源車）以及熱門主題（區(qū)塊鏈等）階段性明顯跑贏周期金融和地產(chǎn)，而必選消費(fèi)龍頭依舊會(huì)被繼續(xù)當(dāng)作底倉配置。而這一邏輯確立后，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)制造業(yè)龍頭和金融將重新開啟重估，優(yōu)質(zhì)成長股也將延續(xù)上升趨勢(shì)，風(fēng)格亦將趨于均衡。

    中金公司（15.04-1.05%）認(rèn)為，在可比估值的前提下，經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，利率及流動(dòng)性水平，以及風(fēng)險(xiǎn)偏好變化是導(dǎo)致市場風(fēng)格發(fā)生切換的主要原因。相對(duì)應(yīng)地，市場在過去一周出現(xiàn)的變化主要因?yàn)榍捌诘募铀倩卣{(diào)使得部分業(yè)績較實(shí)的成長龍頭估值回歸合理區(qū)間，近期公布的部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)使投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期發(fā)生邊際變化，短期流動(dòng)性較為寬松使債券市場反彈，而監(jiān)管對(duì)四新的支持提升市場風(fēng)險(xiǎn)偏好；以上各因素綜合影響使得市場風(fēng)格發(fā)生短線變化。而風(fēng)格的長期變化將依賴于以上因素是否能進(jìn)一步得到印證，以及公司盈利和估值能否匹配。

    從交易的角度出發(fā)，該機(jī)構(gòu)進(jìn)一步指出，市場風(fēng)格長期趨勢(shì)的背后原因是經(jīng)濟(jì)基本面長期趨勢(shì)的穩(wěn)定性，而經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期波動(dòng)更多導(dǎo)致風(fēng)格的短期波動(dòng)，或是階段性均衡。因此，投資者在當(dāng)前無需將過多精力放在風(fēng)格的判斷上，應(yīng)專注于根據(jù)估值和盈利的匹配程度自下而上挖掘個(gè)股機(jī)會(huì)，等待后續(xù)各因子的進(jìn)一步確認(rèn)。后市指數(shù)層面預(yù)計(jì)波動(dòng)空間不大，市場或以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主：資金總量與分布情況決定市場后續(xù)演變方式。目前，兩市日均成交維持在四至五千億水平。在存量博弈的整體資金環(huán)境不發(fā)生大幅變化的情況下，市場整體走勢(shì)和結(jié)構(gòu)性特征主要依賴于成交的分布情況。伴隨著創(chuàng)業(yè)板指等板塊的活躍，成交分化度指標(biāo)本周出現(xiàn)了一定回落，但整體仍處于中樞之上。由此來看，指數(shù)層面的波動(dòng)空間可能不會(huì)太大，市場短期仍將以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。