券商周策略：希望之春維持龍頭思路 圍繞三主線推進

    方正策略：希望之春維持龍頭思路市場重拾升勢

    市場觀點：希望之春，市場重拾升勢。2月份以來的市場調(diào)整主要擔心兩個風險，一是國內(nèi)外需求的回落，二是國內(nèi)監(jiān)管政策的影響。

    目前的追蹤來看，風險漸去，主要體現(xiàn)在三個層面：一是外圍經(jīng)濟仍在復蘇進程中，不存在下行風險，美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增幅刷新16年7月以來的新高，顯示就業(yè)市場強勁，美國經(jīng)濟復蘇仍在路上，美國政府對鋁鋼關(guān)稅提升，部分國家通過談判獲得豁免權(quán)，貿(mào)易戰(zhàn)進一步升級并逆轉(zhuǎn)出口趨勢的可能性不大，整體影響可控；二是國內(nèi)經(jīng)濟韌性十足，通脹壓力可控，2月份工業(yè)、投資、出口數(shù)據(jù)較好，此前市場擔憂地產(chǎn)和基建對內(nèi)需造成影響，目前看影響可控；三是監(jiān)管政策的影響逐漸緩釋，全國兩會監(jiān)管層不斷釋放信號，防范金融風險的背景下去杠桿仍是大方向，資管新規(guī)、金融控股集團的監(jiān)管等都屬于規(guī)范整頓市場的范疇，隨著資管新規(guī)的落地，對市場的影響將水落石出。

    整體來看，市場仍處于尋找機會的階段，風格上維持龍頭思路，價值龍頭和成長龍頭均值得關(guān)注。配置方向可考慮金融地產(chǎn)、制造業(yè)及資本品相關(guān)的細分領(lǐng)域，其中金融地產(chǎn)的核心邏輯在于金融風險緩釋，業(yè)績估值匹配度較好。制造業(yè)核心邏輯在于盈利能力在提升，估值處于中樞附近，細分領(lǐng)域催化劑頻出，具備挖掘好公司的背景環(huán)境。資本品重點在于上游能源材料的階段性機會。因此，3月份優(yōu)選銀行、化工、建材三個行業(yè)。

    海通證券：市場在等更明確信號真正的主線是龍頭

    結(jié)論：①投資者關(guān)心入春后基本面到底如何、兩會后監(jiān)管政策怎樣落地？市場在等待更明確信號，中期我們維持樂觀。②歐美經(jīng)濟向好、國內(nèi)經(jīng)濟韌性強，預計A股17年、18Q1凈利同比為17.5%、13%-15%，歷史上美國加息不影響新興市場。③中醫(yī)調(diào)理式降杠桿需要發(fā)展直接融資，發(fā)行制度改革正是進一步激活股市投融資功能。④業(yè)績?yōu)橥?，真正的主線是龍頭，價值龍頭攜手成長龍頭，如金融、通信設(shè)備、電子制造等。

    華創(chuàng)策略：市場圍繞三條主線推進

    重新審視2018年開年至今，海外市場波動率上升、美國特朗普政府“貿(mào)易戰(zhàn)”魅影以及相互矛盾的宏觀調(diào)控政策帶來流動性隱憂；國內(nèi)周期運行類滯脹顯化，供給側(cè)改革向縱深推進，金融去杠桿進入實際落地階段。市場也圍繞著“波動率放大”、“類滯脹”和“新舊動能轉(zhuǎn)換”三條主線推進，這代表著適應16-17年的趨勢投資邏輯和板塊的動量策略需要一定的修正和調(diào)整，避免持倉風格的大起大落，步步為營是更為穩(wěn)妥的策略。

    就實際操作而言，從獲取收益的角度，我們核心強調(diào)兩點：

    1、2018年獲取收益最大的方式來自超跌反彈。市場習慣于過去兩年低波動的特征，但2018年對波動風險保持一份警醒，要守望資產(chǎn)價格低點給予的安全邊際空間，保護已獲取的盈利成果。站在短中長周期綜合去審視新老體系和格局的變遷趨勢、生滅轉(zhuǎn)化的發(fā)生過程，或許能對2018年所開啟的歷史時間窗口有另一番理解，對下跌以更積極的心態(tài)去面對。

    2、在市場下跌中，市場風格完成收斂。我們對2018年市場外部環(huán)境有兩點基本判斷：第一、宏觀增長，企業(yè)盈利因為經(jīng)濟周期下行的壓力，要比去年有所下降；第二、決定市場估值的利率環(huán)境要較2017年邊際上樂觀一些，雖然監(jiān)管落地會導致過程波折。這決定了市場將從去年藍籌白馬的極致風格中完成收斂?？紤]到資產(chǎn)波動率放大的特征，市場風格將在下跌過程中完成收斂，因此在后續(xù)下跌后的方向選擇上要遵循市場自發(fā)的力量，以“新藍籌”龍頭為主。

    風險提示：流動性風險上升，業(yè)績確定性下降，股市波動率放大。

    中銀策略：2018年價值投資蔓延穩(wěn)中求進防御打底

    指數(shù)難有行情；價值繼續(xù)，但向其它領(lǐng)域蔓延；配置，防御打底、景氣進攻

    關(guān)于2018，市場有兩個“一致預期”。關(guān)于2018，市場有兩個“一致預期”：一是整體樂觀，牛市聲音不絕于耳，二是更加看好成長。經(jīng)驗顯示，“一致預期總是錯的”，明年也會如此嗎？回看歷史多久，決定能前瞻未來多遠。我們需要回顧，2638點以來市場發(fā)生了什么。

    2638點以來，A股有四個分化。2638點以來，A股市場有四個分化：1、“老經(jīng)濟”與“新經(jīng)濟”分化，表現(xiàn)為主板、上證50上漲，創(chuàng)業(yè)板、中證1000下跌；2、各板塊、行業(yè)內(nèi)部分化，上漲與下跌個股數(shù)量對稱；3、大小公司分化，大市值公司上漲最多，小市值公司下跌最多；4、高估值與低估值股票分化，上漲以低估值為主，下跌以高估值為主。

    四個分化背后，是股市風格轉(zhuǎn)變，市場轉(zhuǎn)向價值。四個分化的共同特征，是估值與業(yè)績更重要，是股市風格的轉(zhuǎn)變。根據(jù)我們的“股市風格菱形理論”，2638以來有四個變化，決定了價值投資理念的開啟：1、市場周期在熊市階段，投資者風險偏好下降；2、經(jīng)濟周期轉(zhuǎn)向主動補庫存，上市公司業(yè)績好轉(zhuǎn)；3、監(jiān)管強化，市場有效性提升；4、IPO常態(tài)化，估值體系中樞下移。2018年，股市風格菱形模型會發(fā)生哪些變化呢？

    2018展望：指數(shù)難有行情，震蕩為主。根據(jù)中期分析框架，市場走勢取決于估值、宏觀周期、貨幣政策和股票供給。估值層面：目前主要指數(shù)的絕對與相對估值，全部A股的估值與業(yè)績分布，都顯示不便宜。宏觀周期：2018年上半年主動去庫存，預測全A凈利潤增速5%左右。貨幣政策：2020年GDP翻番無憂，疊加去杠桿，利率將難以明顯下降。股票供給：IPO仍會維持目前節(jié)奏，但股票流動性略有改善。綜合來看，我們判斷，2018年，A股難有牛市、震蕩為主，投資者要降低指數(shù)預期。

    投資風格：2017是價值元年，2018價值將蔓延。2017是價值元年。根據(jù)我們的“股市風格菱形理論”，2018年價值將延續(xù)。但由于過去兩年大龍頭都明顯上漲，好資產(chǎn)更難找，投資者將不得不把價值理念向其它領(lǐng)域蔓延。我們提供四個選股思路：1、大市值公司盈利更確定，建議從中選擇估值合理標的；2、中市值公司，中證500成分股行業(yè)結(jié)構(gòu)合理，業(yè)績估值匹配，要重點挖掘；3、在消費與成長領(lǐng)域，尋找PEG合理的一攬子個股；4、長期穩(wěn)健投資者，選擇高分紅、高股息的“現(xiàn)金奶牛”。

    行業(yè)配置：穩(wěn)中求進，防御打底、景氣進攻。2018年難有牛市，投資者要降低業(yè)績預期。行業(yè)配置上，要穩(wěn)中求進，防御打底、景氣進攻。防御板塊，因為宏觀周期向下，推薦石油石化、房地產(chǎn)、電力與公用事業(yè)、銀行等；景氣進攻，要從中觀層面尋找符合消費升級、產(chǎn)業(yè)升級兩大方向且景氣向上的細分領(lǐng)域，推薦電子、通信、新能源設(shè)備、農(nóng)業(yè)等行業(yè)。

    主題投資：一短板、二攻堅、三大新支柱產(chǎn)業(yè)。主題投資理念，從靠信息時差獲取超額收益，轉(zhuǎn)向重視估值、業(yè)績和經(jīng)濟大方向。2018年，建議關(guān)注六大主題：一個產(chǎn)業(yè)短板（高尖技術(shù)），兩大攻堅任務（污染防治、精準扶貧），三大新支柱產(chǎn)業(yè)（新能源汽車、5G、智能科技）。

    興證策略：珍惜A股反彈窗口繼續(xù)聚焦大創(chuàng)新

    ——春耕反彈窗口仍未結(jié)束。上周市場在連續(xù)上漲后小幅回踩，但我們認為反彈窗口仍未結(jié)束，兩會后的行情仍值得期待：1、兩會即將閉幕，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計，兩會之后15個交易日內(nèi)，大盤上漲的概率高達83%，平均漲幅3.94%。2、無論對流動性或基本面，市場擔憂都有所緩解：開年后市場流動性維持在較寬松狀態(tài)，短端利率下行，債券市場反彈；上周出爐的1、2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)也超市場預期。

    ——大創(chuàng)新雖遇波折，但主攻方向依然明確。自年度策略《大創(chuàng)新時代》起，我們即率先看好政策面轉(zhuǎn)暖疊加估值去泡沫后大創(chuàng)新板塊的投資機會。2月初在市場情緒最悲觀時，我們在報告《靜待反彈，擁抱大創(chuàng)新》（20180211）中率先看好反彈，并指明了“擁抱大創(chuàng)新”的正確方向。上周出爐的政府工作報告延續(xù)了十九大報告對創(chuàng)新驅(qū)動的強調(diào)，多項政策連番出臺，關(guān)于“獨角獸”上市、快速IPO、中概股發(fā)行CDR的討論或傳言連續(xù)不斷，以上均體現(xiàn)了政策轉(zhuǎn)暖下資本市場對大創(chuàng)新的支持力度正快速提升。因此，短期波折不改大創(chuàng)新的主攻方向，我們的二季度策略《大創(chuàng)新與核心資產(chǎn)的交誼舞》也繼續(xù)看好業(yè)績驅(qū)動的大創(chuàng)新龍頭。

    ★投資策略：持續(xù)推薦大創(chuàng)新

    ——大創(chuàng)新：大創(chuàng)新配置中需精選具備基本面的龍頭個股，配置大創(chuàng)新≠創(chuàng)業(yè)板≠風格切換。隨著監(jiān)管層對于創(chuàng)新板塊政策的回暖，大創(chuàng)新板塊上周漲幅居前。具備行業(yè)創(chuàng)新磐石的五大硬科技產(chǎn)業(yè)（電子、通信、機械、醫(yī)藥、電車等）將加速發(fā)展，其中基本面過硬的個股長期前景光明。

    ——航空、保險：航空供給側(cè)改革疊加票價改革提速，打開票價彈性；保險龍頭受益于競爭格局改善。

    ——核心資產(chǎn)中仍有估值性價比的板塊：銀行、地產(chǎn)、券商三板塊的龍頭仍具估值性價比。銀行受益于“金融供給側(cè)改革”；券商主要受益于估值修復，疊加券商去通道業(yè)務的監(jiān)管落地，正逐步回歸主動管理的本源，當前金融監(jiān)管對券商的影響已反應的較為充分；地產(chǎn)行業(yè)集中度快速提升，業(yè)績確定性強，估值相對國外龍頭更低。

    ★主題投資：“新時代”開局之年，關(guān)注鄉(xiāng)村振興、信息安全以及人工智能等“興”動能。

    風險提示：流動性超預期收緊、監(jiān)管政策超預期變化

    招商策略：大規(guī)模調(diào)倉仍很難稀缺科技龍頭可重點考慮

    【策略觀點】當前對于最大的糾結(jié)在于風格。過去兩年，重倉白馬藍籌取得持續(xù)超額收益的的思路被不斷強化，導致很多投資者的持倉集中在消費金融藍籌，這個策略在此前被屢屢證實是最優(yōu)策略。但在2月的暴跌以及隨后的小票反彈中再一次遭遇挑戰(zhàn)。在實際操作中，在過去兩周，放棄周期股并不是太難做出的決策。但是對于銀行、白酒家電等低估值，有一定周期屬性，今年業(yè)績還尚可，板塊難以做出大規(guī)模調(diào)倉的抉擇。一方面，一季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期，讓很多投資者對于經(jīng)濟的韌性仍保有較大的期待。另一方面，由于不可預測的原因，大規(guī)模調(diào)倉仍難以實施。

    【策略觀點】目前對于成長股，在過去一個月成長股大幅反彈以來，大部分投資者均蠢蠢欲動。但是進行大規(guī)模調(diào)倉仍然很難，除了上述不可預測因素之外，投資者對于成長股仍存猶疑。猶豫主要來自與對一季報和半年度業(yè)績預告低于預期的擔憂，以及流動性緊張疊加解禁規(guī)模較大的擔憂。中小風格是否會歸來，本質(zhì)就是期業(yè)績是否會觸底回升。目前市場的共性認識是“一季報和半年報會低于預期”，因此，三季報后再看成長。這個預期導致對于成長二季度表現(xiàn)形成一致預期。那么非常關(guān)鍵的，超預期的一季報和半年報業(yè)績預告會引發(fā)投資者搶跑業(yè)績確定性強的個股。這是今年最大的踏空風險之一。

    【策略觀點】總之，成長股二季度情況比較糟糕成為一致預期，但是投資者需要考慮的問題是，第一，有沒有標的能夠在一季報和半年度業(yè)績預告就比較好，因此需要開始布局。第二，機構(gòu)投資者會不會不顧低于預期的半年報，進而展望2019年做出提前布局。但是，不管怎么樣，稀缺科技龍頭應該還是全年可以重點考慮的可選標的。如果其中有幾個標的大超預期，進而改變投資者對于科技股的悲觀預期，那么將會大幅提振投資者的信心，這些公司將會成為下一輪行情的“旗艦股”。

    廣發(fā)策略：A股盈利持續(xù)性較樂觀建議配置大周期板塊

    ●微觀調(diào)研顯示經(jīng)濟景氣正在改善

    （1）中游行業(yè)的鋼鐵、建材和機械的訂單都比較充足，開工率也已經(jīng)回到較高的水平；（2）下游需求方面，可選消費品的景氣存在不同程度的下滑，而必需消費品受益于消費升級的跡象明顯；（3）上游的煤炭將進入供需穩(wěn)態(tài)的格局，價格高位震蕩是大概率事件。

    ●宏觀數(shù)據(jù)印證經(jīng)濟增長有韌性

    近期公布的宏觀數(shù)據(jù)也同樣印證經(jīng)濟增長具備韌性，有助于修復此前過度悲觀的預期，企業(yè)盈利的持續(xù)性也得到進一步的確認，重估大周期的邏輯基礎(chǔ)再次被夯實。

    ●大周期一季報業(yè)績可期，中期信用緊縮風險不大

    根據(jù)我們的微觀調(diào)研，基本能確定完全復工后實體需求大概率不弱，周期行業(yè)一季報業(yè)績增長可期。2018年專項債擴張、PSL放量以及銀行貸款撥備率下調(diào)等政策組合是為了防止“處置風險的風險”。在房地產(chǎn)的資金來源中貸款占比僅有不到1/5，信貸收緊的影響不大。

    ●一季報披露期臨近，創(chuàng)業(yè)板盈利預期或受擾動

    4月將進入一季報業(yè)績（預告）集中披露期，市場擔心創(chuàng)業(yè)板業(yè)績“爆雷”會對盈利預期產(chǎn)生擾動，特別是高商譽+高估值的行業(yè)（傳媒、休閑服務、計算機）可能面臨盈利和估值的考驗。創(chuàng)業(yè)板也從“超跌反彈”逐步轉(zhuǎn)向盈利短期無法證偽的“概念抱團”。

    ●大周期的相對盈利預期正在改善

    我們在3.4《兩會是風格切換的分水嶺嗎？》中提到，相對盈利預期的變化是大小盤風格切換的必要條件。當前的周期股和創(chuàng)業(yè)板的相對盈利預期正在經(jīng)歷此消彼長的轉(zhuǎn)變，市場風格將重新回歸大周期：對于大周期行業(yè)，投資者等待的是更多積極數(shù)據(jù)驗證盈利的持續(xù)性；而對創(chuàng)業(yè)板，投資者等待的可能是一季報業(yè)績“爆雷”是否會擾動盈利預期。

    ●左側(cè)配置大周期，中期挖掘大眾消費的β和先進制造的α

    2018年全球經(jīng)濟增長樂觀與中國共振，我們對A股盈利的持續(xù)性比市場預期更為樂觀，建議當前堅定配置大周期板塊。此外在追求“高質(zhì)量”的線索下，中期逐步挖掘先進制造的α（機械設(shè)備/電子/新能源汽車/5G）與大眾消費的β（商貿(mào)零售/休閑服務）中挖掘盈利估值匹配的投資機會。

    安信策略：A股市場仍處于休整期聚焦優(yōu)質(zhì)成長和消費

    總體而言，我們認為經(jīng)濟增長目前處于穩(wěn)中趨緩的格局中，A股市場整體出現(xiàn)盈利超預期的難度較大，A股市場仍處于休整期，貿(mào)易沖突可能升級加大了市場下行風險。

    短期來說，我們認為結(jié)構(gòu)上需要在成長性板塊中尋找盈利有望超預期的優(yōu)質(zhì)公司，同時適當配置一些估值合理盈利平穩(wěn)的消費品公司。

    從中期來說，我們認為新經(jīng)濟仍將是中期投資主線，政策加大對新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度的信號明確，優(yōu)質(zhì)新經(jīng)濟公司將更被A股市場包容，未來盈利預期和流動性預期的改善也將進一步推進成長股行情，當然投資者依然需要注意回避爛公司的純粹題材炒作。站在中期角度，我們戰(zhàn)略性看好創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。

    行業(yè)上重點關(guān)注TMT和消費，主題方向重點關(guān)注智能制造（半導體、5G、軍民融合）、生物科技、人工智能、云計算等。

    中信策略：對基本面的糾結(jié)是影響A股情緒的關(guān)鍵變量

    對基本面的糾結(jié)是影響A股市場近期情緒的關(guān)鍵變量。開年宏觀數(shù)據(jù)雖好，但市場對未來的預期卻依然很弱，中信風格指數(shù)中，周期指數(shù)開年以來表現(xiàn)最差。市場短期擔憂在三個方面：1）外需有“貿(mào)易戰(zhàn)”陰霾；2）國內(nèi)開工延后；3）“緊信用”影響融資。我們認為，經(jīng)濟增長中期的內(nèi)生性和韌性很強，隨著時間推移，上述疑慮都會被證偽或改善。對應地，周期板塊伺機而動，但未來無論是交易業(yè)績彈性、估值修復和重估都有機會。

    開年經(jīng)濟數(shù)據(jù)韌性很強，整體略超預期。開年數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟基本面并不差，而且半數(shù)以上指標超出市場預期。1-2月工業(yè)增加值同比增速7.2%，較去年同期上升0.9個百分點，大幅高于市場預期6.2%；固定資產(chǎn)投資增速7.9%，房地產(chǎn)投資增速9.9%，均向上反彈。

    內(nèi)需的糾結(jié)在投資，投資的癥結(jié)在“緊信用”，政策對沖后會逐步改善。

    制造業(yè)投資意愿依然不弱。本輪制造業(yè)的ROE和ROIC回升速度甚至超過了國債利率和基準利率。隨著朱格拉周期重啟，設(shè)備更替和資本支出會持續(xù)恢復。房地產(chǎn)開發(fā)投資至少有韌性，不會太差。市場對房地產(chǎn)投資的擔憂主要在銷售量價方面，但是，經(jīng)過3年多的去庫存，全國商品房庫存已經(jīng)接近2011年的低位水平（按照最新銷量測算），補庫存的需求會越來越強。2017年的土地市場情況也顯示開發(fā)商的投資意愿并不弱。

    投資端的瓶頸在融資端的“緊信用”。企業(yè)外部融資環(huán)境受限，拿不到足夠的資金，金融監(jiān)管趨嚴背景下，銀行非標回表，進而“惜貸”。但是近期政策面已經(jīng)出現(xiàn)明顯信號，希望緩解銀行壓力，進而疏通金融服務實體的資金鏈：一方面，降低銀行的撥備覆蓋率，提前應對資管新規(guī)落地后表外回表、非標轉(zhuǎn)標可能帶來的撥貸比稀釋，也就是說，通過降低撥備覆蓋率而增大可貸資金池；另一方面，農(nóng)行通過定增補充核心一級資本，緩解了非標回表和IFRS9落地對核心資本帶來的沖擊，也是重要信號。

    所謂“貿(mào)易戰(zhàn)”不會弱化中長期外需。2月出口數(shù)據(jù)亮眼，然而市場依然擔憂外需趨勢，原因是擔心特朗普單邊貿(mào)易政策可能引發(fā)“貿(mào)易戰(zhàn)”。根據(jù)路透社3月14日的報道，特朗普可能會從中國進口的最多600億美元的100多種商品加征關(guān)稅。

    短期來看，美國的關(guān)稅政策確因貿(mào)易逆差而起。特朗普制定單邊貿(mào)易政策的重要原因之一，是擴張的貿(mào)易赤字和漸近的中期選舉之間的矛盾，扭轉(zhuǎn)美國貿(mào)易逆差是特朗普自競選以來反復強調(diào)的問題，從政治籌碼的角度，特朗普確實有抬升關(guān)稅以提高支持率的動機。

    中期而言，單邊貿(mào)易政策難以改變貿(mào)易復蘇和美國的貿(mào)易處境。2017年以來全球貿(mào)易額增速穩(wěn)定在10%左右，近六年來第一次超越了全球名義GDP的增速。當前的全球化模式下，國際商品貿(mào)易流沿著資源國→生產(chǎn)國→消費國的方向流動，而國際貨幣則從中心向外圍流動。對于處在國際貨幣體系中心和實體領(lǐng)域消費國位置的美國來說，貿(mào)易和財政“雙赤字”是其在全球貿(mào)易復蘇下的宿命。特別是在美元本位的格局下，外圍國家依舊需要外部順差來修復本國資產(chǎn)負債表，或者來對沖國內(nèi)需求不足的影響，而貿(mào)易順差依舊是主要方式。

    目前美國對銅、鋁產(chǎn)品加征進口關(guān)稅對中國影響很小。以鋼材為例，2017年中國鋼材出口僅占總產(chǎn)量的7.2%，且出口至美國的鋼材量僅占出口總量的1.6%，占比極低。我們在上周周報《新一輪“貿(mào)易戰(zhàn)”？也許只是籌碼》中強調(diào)過：中國的回應預計以和為貴，以守為主。從目前中國的回應來看，退讓的概率是較低的，更可能的路徑是聯(lián)合其他國家，敦促美國撤銷相關(guān)政策。而且我們認為，不同于歐盟等國表態(tài)實行“報復性關(guān)稅”，中國不太可能用“以牙還牙”的形式解決貿(mào)易摩擦。

    天風證券：成長股阿喀琉斯之踵？業(yè)績的共識、分歧和趨勢

    成長股的阿喀琉斯之踵？

    ——業(yè)績的共識、分歧和趨勢

    對于目前階段成長“出奇”的核心判斷

    1、2月12日至3月12日這一個月，是成長股一級驅(qū)動（風險偏好提升）的超跌反彈階段，而風險偏好的提升來自于春節(jié)前后的流動性改善和對“新經(jīng)濟”友好的政策環(huán)境。

    2、當前階段處于成長股二級驅(qū)動（業(yè)績）能否啟動的觀察窗口。為何業(yè)績?nèi)绱酥匾?？原因在?ldquo;相對業(yè)績的變化”是決定風格的關(guān)鍵因素之一。舉例來說，主板的業(yè)績從2013年底的15%下降到2015年底的-2%，而同期創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績從9.7%上升到21%，形成了一個有利于成長風格的“相對業(yè)績剪刀差”。隨后，主板的業(yè)績從2015年底的-2%快速回升到17年Q3的18%，而同期創(chuàng)業(yè)板則從21%大幅降至5%，于是又形成了一個極度有利于價值藍籌的“相對業(yè)績剪刀差”。向前看，根據(jù)我們的測算，主板業(yè)績增速將出現(xiàn)一個較為明顯的回落，而創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績增速有望維持相對穩(wěn)定，因此，這一相對業(yè)績的變化將有利于風格逐漸轉(zhuǎn)向成長。

    3、未來一段時間，成長股的業(yè)績將迎來集中的考驗。從預期層面來說，我們認為目前市場已經(jīng)在兩個方面達成共識：第一，中小股票的業(yè)績大概率要分化，散亂差股票業(yè)績表現(xiàn)依舊會很差；第二，此前連續(xù)依靠外延并購保持高增長的公司，尤其是業(yè)績承諾在近期結(jié)束的，業(yè)績也大概率要出現(xiàn)風險。此兩類股票大部分機構(gòu)都不會去碰，因此，如果這些股票在未來出現(xiàn)業(yè)績暴雷的情況，最多是對成長風格的短期情緒產(chǎn)生擾動同時帶來成長風格的下跌，這種情況反而形成了比較好的參與機會。所以，成長風格的延續(xù)性關(guān)鍵還在于龍頭成長股的業(yè)績情況，后續(xù)我們將對此進行緊密跟蹤。