債市：警惕大漲后的回調(diào)風(fēng)險

    受資金面超預(yù)期寬松、避險需求升溫影響，周五（3月23日），債券市場再現(xiàn)強勢拉升，10年期國債期貨主力合約收漲0.64%并創(chuàng)5個月新高，日內(nèi)最大漲幅超過0.9%；10年期國開債收益率一度下行近15BP，盤中最低觸及4.67%，創(chuàng)逾4個月新低。

    分析人士指出，近期債券市場做多情緒高漲，一是由于美聯(lián)儲加息靴子落地，央行近期公開操作刺激了市場對貨幣政策邊際放松的猜想，且3月以來資金面一直延續(xù)寬松狀態(tài)；二是貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險加劇避險需求升溫，美債收益率普跌進一步助推了國內(nèi)債市做多的熱情。短期來看，不排除債市回暖勢頭延續(xù)，但考慮到資管新規(guī)尚未出臺，季末流動性難緊也難松，利率仍存在反復(fù)波動的可能，建議投資者警惕短期狂歡過后的回調(diào)風(fēng)險。

    連續(xù)兩日大漲

    震蕩半個多月后，近期債市再現(xiàn)強勢大漲，尤其本周四、周五連續(xù)兩天收益率出現(xiàn)大幅下行。

    從盤面上看，3月22日，美聯(lián)儲加息及央行上調(diào)逆回購利率5BP后，10年期國開債活躍券170215收益率早盤快速下行至4.83%，日內(nèi)窄幅震蕩較長時間，尾盤再次迎來一波下行，最終報4.815%，較上日下行近6BP；10年期國債活躍券170025收益率下行約2BP至3.775%。緊隨其后的23日，在貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險推升避險需求的情況下，多頭乘勝追擊，10年期國開債活躍券170215大幅低開于4.77%，早盤加速下探至4.67%，這一水平較上日收盤價大幅下行14.5BP并創(chuàng)逾4個月新低，隨后盤中回升至4.72%附近窄幅震蕩，最終收報4.725%，較上日下行9BP；10年期國債活躍券180004尾盤收在3.70%關(guān)口，較上日收盤價大跌4.5BP。

    國債期貨市場的表現(xiàn)同樣強勁，繼22日全線走紅后，23日，中金所所有合約均大幅高開，其中10年期主力合約開盤不久就觸及94.225元的高點，漲幅超過0.9%，隨后雖有所回落，但仍處于高位窄幅震蕩，最終收漲0.64%報93.970元，收盤創(chuàng)5個月新高；5年期期債主力合約收漲0.29%報97.050元，盤中最大漲幅0.48%。

    市場人士點評稱，除美聯(lián)儲加息靴子落地、央行溫和小幅上調(diào)逆回購利率、貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險升溫等消息催化外，近期資金面超預(yù)期寬松也為債市大漲提供了良好的環(huán)境。截至23日收盤，代表性的7天期回購利率DR007再度下行約6BP至2.70%，最近短短三個交易日就快速下行了30BP，當(dāng)前資金面寬松明顯超出此前市場預(yù)期。

    不宜太過樂觀

    周五我國債券市場出現(xiàn)多頭狂歡行情，貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險升溫是主要催化劑。

    有交易員稱，貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險加劇，引發(fā)部分機構(gòu)對經(jīng)濟基本面下行的擔(dān)憂，避險需求升溫，隔夜美債收益率普跌，債市做多情緒借勢發(fā)酵，加之當(dāng)前國內(nèi)流動性持續(xù)寬松，不排除債市向暖勢頭短期還將持續(xù)。

    數(shù)據(jù)顯示，22日美債收益率普跌，其中5年期美債收益率下跌7.7個基點，報2.621%；10年期美債收益率大跌8.4個基點，報2.823%。

    盡管部分市場人士對短期行情相對樂觀，但從相對較長的周期來看，分析人士認為，貿(mào)易戰(zhàn)沖擊幾何仍待觀察，且國內(nèi)嚴(yán)監(jiān)管方向未變，貨幣政策配合去杠桿的趨勢也不會扭轉(zhuǎn)，對后市不宜太過樂觀，仍需警惕收益率加速下行后的回調(diào)風(fēng)險。

    “近期債市大漲，現(xiàn)券利率在短短一周內(nèi)已下行超10BP，市場提前博弈加息事件，情緒有過度亢奮嫌疑，前期進場的投資者仍可持券待漲，但還沒進場的投資者短期內(nèi)追漲可能面臨回撤風(fēng)險。”國泰君安（17.00-0.23%）固定收益首席分析師覃漢表示。

    中信證券（17.86-4.80%）固定收益首席分析師明明指出，在美國實施貿(mào)易戰(zhàn)的背景下，中美貿(mào)易受到影響，由于中國政府也將采取反制措施，所以進口可能出現(xiàn)同步下降，進出口可能出現(xiàn)被動順差。對于債市而言，風(fēng)險偏好下降有利于市場。但要注意的是，本輪周期與2002年不同，現(xiàn)在仍處在加息和去杠桿周期，流動性回歸中性和控制杠桿上升仍是目標(biāo)，所以債市仍是震蕩市，考慮今年美國還有兩次加息，目前談牛市還為時尚早。

    華創(chuàng)證券屈慶團隊進一步表示，雖然中美央行加息的幅度和速度并未超出市場預(yù)期，但會議聲明、操作量價和答記者問中透露出的鷹派信號仍值得高度關(guān)注，未來依然存在加息次數(shù)超預(yù)期和資金面收緊幅度超預(yù)期的風(fēng)險。中美經(jīng)濟基本面都尚未出現(xiàn)拐頭向下的確鑿證據(jù)，不可對貨幣政策的放松抱過高的期待，國內(nèi)監(jiān)管落地的沖擊也只是時間問題。提示投資者注意安全邊際，謹(jǐn)防去年二季度的走勢重演。