券商策略周報(bào)：靜待風(fēng)險(xiǎn)緩釋 關(guān)注兩大投資主線

    國(guó)君策略：清明節(jié)調(diào)整窗口或延長(zhǎng)不改中期慢牛

    貿(mào)易戰(zhàn)加大全球市場(chǎng)不確定性。22日，美國(guó)公布了對(duì)華301調(diào)查結(jié)果，特朗普簽署備忘錄，宣布采取措施對(duì)華產(chǎn)品征收關(guān)稅。美要在15天內(nèi)公布建議產(chǎn)品清單，后有30天征詢公眾評(píng)議，60天內(nèi)特朗普聽(tīng)取匯報(bào)。受此影響，全球股票市場(chǎng)大幅波動(dòng)。我們認(rèn)為，貿(mào)易戰(zhàn)的真實(shí)意圖、豁免國(guó)家范圍和時(shí)間、針對(duì)的產(chǎn)品種類、受影響的規(guī)模在短期內(nèi)尚難明確，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程及再通脹節(jié)奏的預(yù)期波動(dòng)難以迅速平抑，這將進(jìn)一步放大全球市場(chǎng)的波動(dòng)，延長(zhǎng)清明節(jié)窗口調(diào)整時(shí)間。

    第二風(fēng)險(xiǎn)窗口期兌現(xiàn)，三因素或拉長(zhǎng)清明節(jié)的抉擇窗口。自2018年1月10日起，國(guó)泰君安策略團(tuán)隊(duì)便反復(fù)提示關(guān)注春節(jié)和清明節(jié)兩大抉擇窗口。目前來(lái)看，清明節(jié)時(shí)點(diǎn)的調(diào)整窗口已經(jīng)開(kāi)啟。抉擇窗口的時(shí)間取決于三大不確定性消退的節(jié)奏。其一，經(jīng)濟(jì)需求和開(kāi)工情況。預(yù)計(jì)三月份數(shù)據(jù)受季節(jié)性影響難有起色，轉(zhuǎn)好須待四月份高頻數(shù)據(jù)。其二，利率水平預(yù)計(jì)Q2易上難下，春節(jié)后回落階段近尾聲。其三，貿(mào)易戰(zhàn)的進(jìn)程和烈度。上述三因素可能拉長(zhǎng)清明節(jié)抉擇窗口。三大不確定性消退后會(huì)出現(xiàn)“執(zhí)兩端”的慢牛。

    舍離“buyandhold”，執(zhí)兩端均衡配置。對(duì)于2018年的市場(chǎng)，伴隨波動(dòng)率的回升和配置的均衡化，我們將難以再用2017年的“buyandhold”方式去輕松獲取超額收益。2017年，分子端盈利能力的邊際改善疊加分母端融資能力的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，使得龍頭白馬成為winner，“buyandhold”策略盈利頗豐。進(jìn)入2018年，在春節(jié)這第一風(fēng)險(xiǎn)窗口期，伴隨抱團(tuán)出現(xiàn)瓦解跡象，市場(chǎng)從原先的“相對(duì)估值-業(yè)績(jī)坐標(biāo)系”共識(shí)轉(zhuǎn)而尋找“絕對(duì)估值-業(yè)績(jī)坐標(biāo)系”，這意味著2018年自下而上個(gè)股選擇將重于自上而下的板塊選擇。估值均衡的背景下，配置上要執(zhí)兩端均衡配置，看好二線消費(fèi)與制造中的TMT。

    二季度配置機(jī)會(huì)猶可期，看好二線消費(fèi)與制造業(yè)中TMT。伴隨貿(mào)易戰(zhàn)預(yù)期逐步發(fā)酵與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)路徑愈發(fā)清晰，短期來(lái)看調(diào)整或難立即結(jié)束。但是從二季度的視角來(lái)看，2019年年中前后有望看到金融體系理順，利率上行帶來(lái)的估值壓力在Q2將弱于市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)應(yīng)權(quán)益資產(chǎn)相對(duì)吸引力將獲得顯著提升，四五六月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期也有望逐步向上修正。二季度機(jī)會(huì)有左側(cè)右側(cè)之分，伴隨三大因素釋放陸續(xù)出現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好催化成長(zhǎng)端，經(jīng)濟(jì)因素催化價(jià)值端。我們認(rèn)為調(diào)整雖有延長(zhǎng)，但恰好給市場(chǎng)風(fēng)格的均衡化提供催化。左側(cè)機(jī)會(huì)將逐漸伴隨三大不確定因素的陸續(xù)明朗而出現(xiàn)，右側(cè)機(jī)會(huì)將在三大不確定性出清后推動(dòng)市場(chǎng)修復(fù)的加速，調(diào)整過(guò)程之中是建倉(cāng)良機(jī)。今年市場(chǎng)風(fēng)格不會(huì)如2017年那么鮮明，但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將會(huì)提升一個(gè)層級(jí)，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融雙出清曙光出現(xiàn)決定的。周期看龍頭右側(cè)機(jī)會(huì)，金融地產(chǎn)全年看絕對(duì)受益。相較之下，我們更加看好二線消費(fèi)與制造業(yè)中TMT階段性表現(xiàn)。主題方面重點(diǎn)推薦海南旅游島、5G、鄉(xiāng)村振興。

    中信策略：至少11月前A股市場(chǎng)情緒會(huì)受貿(mào)易爭(zhēng)端影響

    貿(mào)易逆差與保護(hù)科技是真正的關(guān)鍵詞。（1）貿(mào)易逆差是特朗普真正關(guān)注的短期問(wèn)題，且擴(kuò)張的貿(mào)易赤字和漸近的中期選舉之間的矛盾，預(yù)計(jì)會(huì)使得至少11月中期選舉之前，中美之間的貿(mào)易摩擦還會(huì)持續(xù)。（2）宣稱對(duì)600億中國(guó)商品征收關(guān)稅的同時(shí)，豁免歐盟、韓國(guó)等國(guó)的鋼鐵、鋁關(guān)稅，特朗普的動(dòng)機(jī)已經(jīng)明確，挑起全球貿(mào)易戰(zhàn)是“虛晃一槍”，指向中國(guó)才是其目的。（3）中國(guó)違背“301條款”只是特朗普挑起關(guān)稅爭(zhēng)端的借口，但“301”調(diào)查結(jié)果能夠證實(shí)的是，美國(guó)確實(shí)忌憚中國(guó)在高新技術(shù)行業(yè)“彎道超車”。（4）以“301”調(diào)查結(jié)果為籌碼，尋求一筆deal，會(huì)是美方的最終目的，特朗普所想要的條件，很可能是在華投資的寬松條件，比如，中方放棄所謂的“強(qiáng)制性技術(shù)轉(zhuǎn)讓”。我們認(rèn)為，特朗普下一步的舉措，是以限制中國(guó)企業(yè)在美投資為籌碼，來(lái)?yè)Q取美國(guó)企業(yè)在中國(guó)投資的便利條件，而這個(gè)條件就是停止所謂的“強(qiáng)制技術(shù)轉(zhuǎn)移”，以維持美國(guó)在科技行業(yè)的領(lǐng)先地位。

    方正策略：靜待風(fēng)險(xiǎn)緩釋逢低布局價(jià)值龍頭和成長(zhǎng)龍頭

    市場(chǎng)觀點(diǎn)：靜待風(fēng)險(xiǎn)緩釋。本周市場(chǎng)大幅下跌，主要體現(xiàn)的是對(duì)需求，尤其是外需的擔(dān)憂。短期市場(chǎng)將受到影響，投資者一方面擔(dān)憂業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期下調(diào)，另一方面風(fēng)險(xiǎn)偏好受到抑制，從后續(xù)的演繹來(lái)看，預(yù)計(jì)局部貿(mào)易摩擦將持續(xù)到美國(guó)11月的中期選舉，但考慮到兩國(guó)的貿(mào)易依存度，尚難演繹成全面的貿(mào)易戰(zhàn)。中期來(lái)看，關(guān)鍵在于確認(rèn)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，待短期風(fēng)險(xiǎn)緩釋后，將出現(xiàn)不錯(cuò)的中期布局機(jī)會(huì)。短期事件上可關(guān)注貿(mào)易戰(zhàn)緩和的信號(hào)，從貿(mào)易摩擦的應(yīng)對(duì)來(lái)看，中國(guó)將加大自主研發(fā)，進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)放，這有助于提升醫(yī)藥、醫(yī)療保健、汽車、航天航空、金融等領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。中期來(lái)看，改革和創(chuàng)新的勢(shì)頭不會(huì)因貿(mào)易戰(zhàn)中斷，只會(huì)更強(qiáng)，將帶來(lái)盈利質(zhì)量的提升。風(fēng)格上維持龍頭思路，可逢低布局價(jià)值龍頭和成長(zhǎng)龍頭，行業(yè)配置方面關(guān)注銀行地產(chǎn)、化工、建材以及TMT龍頭。

    海通姜超：貿(mào)易戰(zhàn)注定雙輸結(jié)局關(guān)注兩大投資主線

    而在3月22日特朗普表示對(duì)中國(guó)商品征稅之后，中國(guó)股市應(yīng)聲下跌，上周五上證指數(shù)下跌110點(diǎn)，跌幅高達(dá)3.4%。但美國(guó)股市的跌幅一點(diǎn)都不比中國(guó)少，道指在兩天之內(nèi)下跌1100點(diǎn)，累計(jì)跌幅接近5%。

    全球股市的集體下跌表明，在全球已經(jīng)高度一體化的今天，貿(mào)易戰(zhàn)注定是雙輸?shù)慕Y(jié)局。

    核心結(jié)論：①中美貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)成為短期市場(chǎng)最大變數(shù)，關(guān)系到全球經(jīng)濟(jì)局勢(shì)及大國(guó)關(guān)系，全球股市大跌說(shuō)明前期預(yù)估不足，密切跟蹤事態(tài)進(jìn)展。②市場(chǎng)中期趨勢(shì)仍取決于基本面，歷史上盈利兩位數(shù)增長(zhǎng)的年份，只要貨幣不全面收緊股市表現(xiàn)都不差，目前看今年亦如此。③行情的演繹更曲折，需要更多耐心，業(yè)績(jī)?yōu)橥?，緊握龍頭?？萍碱惓砷L(zhǎng)股借機(jī)去偽存真，金融為代表的價(jià)值股估值盈利匹配度較好。

    廣發(fā)策略：知往鑒今看本輪貿(mào)易摩擦左側(cè)布局大周期

    本次針對(duì)中國(guó)的貿(mào)易爭(zhēng)端涉及行業(yè)更廣泛。表面目的改善貿(mào)易現(xiàn)狀，深層原因在于中期選舉博弈及中國(guó)高端制造升級(jí)打破產(chǎn)業(yè)鏈分工穩(wěn)態(tài)

    中美貿(mào)易摩擦形成的三個(gè)原因，短期特朗普中期選舉拉攏“鐵銹帶”反全球化的票倉(cāng)；中期美國(guó)欲縮減對(duì)中貿(mào)易逆差帶來(lái)的經(jīng)常帳赤字；長(zhǎng)期中美互補(bǔ)的產(chǎn)業(yè)鏈分工穩(wěn)態(tài)在《中國(guó)制造2025》面前打破。

    天風(fēng)證券：短期市場(chǎng)反應(yīng)過(guò)度中期應(yīng)轉(zhuǎn)向逆周期資產(chǎn)

    針對(duì)近期中美間爆發(fā)的“貿(mào)易戰(zhàn)”，天風(fēng)證券研報(bào)認(rèn)為，短期股市大跌屬于反應(yīng)過(guò)度，但中期應(yīng)轉(zhuǎn)向逆周期的資產(chǎn)避險(xiǎn)。以下是詳細(xì)觀點(diǎn)：

    我們認(rèn)為此次貿(mào)易摩擦的事件規(guī)模并不大，對(duì)中美雙方都是試探性的。對(duì)中國(guó)而言，有2.2萬(wàn)億美元出口和1.6萬(wàn)億美元的進(jìn)口，目前所涉及到600億美元出口和30億美元的進(jìn)口就是幾乎可以忽略的。

    但市場(chǎng)所擔(dān)憂的并不只是針對(duì)該事件本身，而是擔(dān)憂貿(mào)易爭(zhēng)端進(jìn)一步擴(kuò)大，甚至進(jìn)一步擔(dān)憂對(duì)中美兩國(guó)之間的關(guān)系。目前已經(jīng)有人提出新的冷戰(zhàn)格局隱現(xiàn)，股票市場(chǎng)已經(jīng)在體現(xiàn)這種預(yù)期。換句話說(shuō)，我們認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)反應(yīng)了一部分貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)。就我們的判斷來(lái)看，此次試探性的征收關(guān)稅后將有一段時(shí)間的協(xié)商、談判，而不會(huì)立刻升級(jí)。而從受貿(mào)易摩擦升級(jí)的影響全球股市暴跌來(lái)看，投資者對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)的預(yù)期已有所反應(yīng)，這種預(yù)期在短期來(lái)看肯定是過(guò)于悲觀了。

    從中期來(lái)看，可能意味著此輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正在迎來(lái)邊際上的拐點(diǎn)。所以我們認(rèn)為所有順周期的資產(chǎn)都應(yīng)該回避，而轉(zhuǎn)向逆周期的資產(chǎn)避險(xiǎn)。逆周期的大類資產(chǎn)包括利率、黃金，逆周期的行業(yè)板塊包括科技成長(zhǎng)，必須消費(fèi)，火電，黑電，地產(chǎn)，環(huán)保等。