券商策略周報(bào)：調(diào)整窗口或延長 本周望現(xiàn)技術(shù)性反彈

    上周滬深A(yù)股市場受多種因素影響先揚(yáng)后抑，波動(dòng)明顯加大，同時(shí)成交有所萎縮。截至上周五收盤，上證綜指收報(bào)3152.76點(diǎn)，一周累計(jì)下跌3.58%；深證成指收報(bào)10439.99點(diǎn)，一周累計(jì)下跌5.53%；創(chuàng)業(yè)板指收報(bào)1726.02點(diǎn)，一周累計(jì)下跌5.23%。

    行業(yè)板塊表現(xiàn)方面，上周無一板塊上漲。其中，農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物、銀行、休閑服務(wù)、國防軍工等板塊跌幅相對較小，鋼鐵、建筑材料、家用電器、通信和采掘等板塊跌幅較大。

    中金公司：

    對于相關(guān)海外不確定因素對A股市場的影響，投資者不宜過分加大對波動(dòng)預(yù)期。結(jié)構(gòu)方面，鑒于外需占比較大的部分行業(yè)和公司可能受到海外不確定因素的影響，投資者可以更加注重內(nèi)需相關(guān)板塊。

    中信建投：

    建議以低倉位均衡配置策略來應(yīng)對市場波動(dòng)，規(guī)避鋼鐵、煤炭等周期板塊，紡織服裝、電子、機(jī)電、家電、家具等出口占比較高的行業(yè)，以及金融、航空、航運(yùn)等行業(yè)。

    安信證券：

    短期影響市場的不確定因素都是階段性的，且最終影響可控。近期市場主線依然是在成長板塊中尋找基本面扎實(shí)的優(yōu)質(zhì)公司，同時(shí)適當(dāng)關(guān)注一些估值合理、盈利水平平穩(wěn)的消費(fèi)品公司。

    銀河證券：

    短期不確定因素將加大市場波動(dòng)，但對A股市場的中長期影響不大，震蕩回調(diào)或是較好買點(diǎn)。另一方面，A股被納入MSCI指數(shù)日期臨近，疊加經(jīng)濟(jì)基本面向好預(yù)期，中長期市場仍然樂觀。

    湘財(cái)證券：

    短期海外不確定因素的影響依然存在，市場或?qū)⒗^續(xù)震蕩整固。但由于上周市場震蕩幅度較大，不排除本周市場出現(xiàn)技術(shù)性反彈的可能。建議圍繞結(jié)構(gòu)、聚焦業(yè)績，關(guān)注“補(bǔ)短板”受益板塊。

    廣發(fā)證券：

    風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)通常帶來交易機(jī)會(huì)而非影響趨勢，但由于短期不確定因素猶存，將使得本次風(fēng)險(xiǎn)偏好恢復(fù)過程更為緩慢。

    海通證券

    兩位數(shù)的企業(yè)盈利增長水平將支撐市場

    隨著披露年報(bào)、季報(bào)公司的數(shù)量不斷增多，將進(jìn)一步確認(rèn)企業(yè)盈利水平保持高增長態(tài)勢。截至3月23日，披露2017年年報(bào)和業(yè)績快報(bào)的A股公司共有2054家，A股市場整體披露率為58.7%，其中主板公司披露率為22.8%，中小板公司為99.9%，創(chuàng)業(yè)板公司為100%。以披露2017年年報(bào)和業(yè)績快報(bào)公司為樣本，自2016年中以來這些公司盈利水平開始回升，凈利累計(jì)同比增速從2016年二季度最低的0.4%一路回升至2017年四季度的17.8%，盈利水平向上趨勢保持不變。

    從單季度盈利水平來看，這些公司2017年四季度、2017年三季度凈利單季度同比增速為27.9%、19.0%，業(yè)績也在持續(xù)好轉(zhuǎn)。

    分板塊來看，主板公司2017年四季度、2017年三季度歸母凈利累計(jì)同比增長19.0%、18.4%，中小板公司為23.5%、23.3%，創(chuàng)業(yè)板公司為-4.8%、7.2%。整體來看主板公司、中小板公司業(yè)績向好，而創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績有所下滑。

    分行業(yè)來看，周期類公司業(yè)績表現(xiàn)最為亮麗，如鋼鐵行業(yè)2017年、2016年凈利累計(jì)同比（行業(yè)披露率）增長645%、82%，有色金屬行業(yè)為106%、2786%，建材行業(yè)為91%、45%。而部分行業(yè)業(yè)績增速放緩，如農(nóng)林牧漁行業(yè)為-35%、123%，傳媒行業(yè)為-37%、32%。

    分市值來看，市值越大的公司業(yè)績往往更亮麗。統(tǒng)計(jì)顯示，當(dāng)前市值在50億元以下公司2017年歸母累計(jì)凈利同比（公司家數(shù)）增長-5.51%，50億元到100億元市值的公司為29.18%，100億元到200億元市值的公司為28.68%，200億元到300億元的公司為43.80%，300億元以上的公司為14.89%。

    有投資者擔(dān)心，利率上升會(huì)影響企業(yè)盈利水平的提升?；厮輾v史可以發(fā)現(xiàn)，溫和通脹階段企業(yè)盈利水平向好。預(yù)計(jì)2018年CPI同比增長2.4%，處于溫和通脹區(qū)間，顯示企業(yè)仍有能力轉(zhuǎn)嫁上游漲價(jià)成本，從而整體盈利能力仍將保持高增長態(tài)勢。

    兩位數(shù)的A股公司盈利增長水平有助對沖短期不確定因素的影響。我國目前正步入經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長、企業(yè)盈利水平向上的階段，主要源于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、行業(yè)集中度提高、企業(yè)國際化進(jìn)程加快。我們預(yù)測，2018年A股公司凈利同比增長將達(dá)到13.5%，對應(yīng)ROE（TTM）為11%，2018年一季度凈利同比增長將達(dá)13%到15%。統(tǒng)計(jì)顯示，2005年以來A股公司凈利同比增速達(dá)到兩位數(shù)的年份共有7次，分別是2006年、2007年、2009年、2010年、2011年、2013和2017年。其中，前三次盈利和估值的戴維斯雙擊為A股市場帶來牛市，如2006年A股公司歸母凈利同比增速、萬得全A年漲跌幅為31.4%、112.0%，2007年為60.9%、166.2%，2009年為28.6%、105.5%。而后四次企業(yè)盈利水平增長對沖估值中樞下移，市場表現(xiàn)出現(xiàn)分化，如2010年A股公司歸母凈利同比增速、萬得全A年漲跌幅為39.2%、-6.9%，2011年為13.4%、-22.9%，2013年為14.4%、4.5%，2017年為17.8%、4.8%。2018年初以來，A股市場主要指數(shù)均出現(xiàn)調(diào)整，對比歷史上企業(yè)盈利水平出現(xiàn)兩位數(shù)增長年份的市場表現(xiàn)，今年市場主要指數(shù)仍有望收漲。

    此外，今年貨幣政策將保持穩(wěn)健中性。當(dāng)前A股PE（TTM）為18.3倍，處在2005年以來估值從低到高的35%分位。兩位數(shù)的企業(yè)盈利增長水平最終將支撐市場，只是短期需要時(shí)間消化不確定因素引發(fā)的市場震蕩。

    應(yīng)對策略：業(yè)績?yōu)橥?，緊握龍頭

    市場走勢或更曲折，需要更多耐心。從基本面來看，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長、企業(yè)盈利水平向上，預(yù)計(jì)全部A股公司2017年全年、2018年一季度凈利同比增長17.5%、13%到15%。同時(shí)，市場流動(dòng)性有望保持穩(wěn)健中性局面，加大股權(quán)融資的政策目標(biāo)使得大類資產(chǎn)配置偏向股市。短期市場將受到不確定性因素的擾動(dòng)，但市場中期趨勢仍將取決于基本面，在此過程中行情演繹或?qū)⒏忧?，投資者需要更多耐心。目前即將進(jìn)入年報(bào)和一季報(bào)密集披露期，企業(yè)盈利水平高增長趨勢的確認(rèn)，有助對沖短期不確定因素的影響。

    市場方面，投資者應(yīng)堅(jiān)持業(yè)績?yōu)橥?，真正的市場主線仍是行業(yè)龍頭——價(jià)值龍頭攜手成長龍頭。2018年的A股市場遠(yuǎn)沒到流動(dòng)性寬松、風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅提升階段，業(yè)績將是市場最核心的變量。2018年A股市場真正的主線是行業(yè)龍頭，源于中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入由大變強(qiáng)的新時(shí)代，行業(yè)集中度提升是實(shí)現(xiàn)這一過程的必然路徑，行業(yè)龍頭化是必然趨勢。2月中以來成長風(fēng)格占優(yōu)，尤其是創(chuàng)業(yè)板指漲幅可觀，短期累積了一定漲幅的科技類成長股壓力偏大，疊加年報(bào)和一季報(bào)即將公布，正好借機(jī)去偽存真。有業(yè)績的龍頭公司具有持續(xù)成長性，中期繼續(xù)看好通信設(shè)備（5G）、電子制造（半導(dǎo)體）、醫(yī)藥（創(chuàng)新藥、醫(yī)療服務(wù)）等領(lǐng)域。價(jià)值風(fēng)格方面，2月以來進(jìn)行回調(diào)休整的價(jià)值類股的估值和盈利匹配情況相對更好，如金融、家電等板塊。此外，在短期不確定性因素猶存時(shí)期黃金板塊往往表現(xiàn)較好，相關(guān)個(gè)股值得關(guān)注。

    國元證券

    外部因素影響或打破箱體震蕩格局

    市場依然處于存量資金博弈格局。今年以來投資者數(shù)量沒有明顯增長，各板塊成交量也沒有明顯攀升，增量資金入場跡象并不明顯，A股市場依然處于存量資金博弈階段。短期來看，由于不確定因素猶動(dòng)，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，避險(xiǎn)情緒上升，全球股市上周均大幅震蕩。

    全球市場短期面臨休整。我們認(rèn)為，自2016年初以來形成的商品回暖、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和股市趨勢性上漲局面短期面臨休整，主要原因如下：1）商品市場供需兩端再平衡局面已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)；2）供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對商品市場的利好作用已充分體現(xiàn)；3）作為衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率和潛在增長動(dòng)力的核心指標(biāo)——勞動(dòng)生產(chǎn)率目前預(yù)期平穩(wěn)；4）全球利率拐點(diǎn)或已經(jīng)出現(xiàn)。在多重因素影響下，全球股市今年以來震蕩幅度明顯加大。我們認(rèn)為，告別低利率環(huán)境這一事實(shí)終將在股市上有所反映，目前尚未看到企穩(wěn)信號(hào)的出現(xiàn)，A股市場也將受到影響。

    企業(yè)盈利水平改善呈分化態(tài)勢，資金價(jià)格難以下行。結(jié)合近期A股公司的業(yè)績披露情況來看，去年上市公司盈利增速較高的企業(yè)主要集中在上游資源品行業(yè)，具有典型的局部特征。此外，PPI指標(biāo)自去年10月后高位回落，大宗商品價(jià)格也在年后逐漸回歸穩(wěn)定。因此，今年這些行業(yè)的盈利狀況可能難以繼續(xù)高企。同時(shí)在防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿的宏觀背景下，資金價(jià)格中樞依然會(huì)維持高位，A股市場的估值提升空間將因此承壓。今年貨幣政策仍將維持穩(wěn)健中性，而央行在美聯(lián)儲(chǔ)加息后隨行就市，上調(diào)公開市場操作利率5BP，表明在當(dāng)前通脹預(yù)期抬升的全球資本市場上，貨幣政策的協(xié)同性較高。在這樣的政策背景下，國內(nèi)資金價(jià)格中樞難以快速下行，對A股市場的估值提升空間將有所制約。

    外部因素影響或?qū)⒋蚱葡潴w震蕩格局。自去年11月進(jìn)入戰(zhàn)略調(diào)倉期以來，權(quán)重板塊的調(diào)整過程尚未結(jié)束。同時(shí)由于不確定因素猶存，現(xiàn)階段市場預(yù)期有所降低，今年市場維持箱體運(yùn)行格局概率較大，但不排除后市在外部因素影響下震蕩箱體被打破可能，投資者應(yīng)當(dāng)順勢而為。

    建議從四個(gè)角度選擇標(biāo)的。1）受外部因素影響較小乃至受益行業(yè)，如農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥、傳媒、環(huán)保等；2）“一帶一路”主題和國企改革主題；3）從避險(xiǎn)角度關(guān)注貴金屬以及高股息藍(lán)籌股；4）戰(zhàn)略地位提升的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、信息安全領(lǐng)域等。

    華創(chuàng)證券

    震蕩中耐心尋找好公司

    本輪市場調(diào)整可能需要更長的底部區(qū)域確認(rèn)期。去年11月以來，市場經(jīng)歷過兩次大幅調(diào)整階段，主要原因是受到了市場情緒回落和流動(dòng)性波動(dòng)預(yù)期影響。而本輪市場震蕩所面臨的，則是外部因素影響與內(nèi)部基本面檢驗(yàn)期的疊加，其中外部因素更具不可預(yù)測性。這種局面將使得本輪調(diào)整的底部區(qū)域確認(rèn)時(shí)間更長，3月底到4月都有可能是市場反復(fù)博弈與底部區(qū)域確認(rèn)期。

    面對市場波動(dòng)率回歸，分散化和對沖投資成為必要手段。具體策略上：1）二季度增配黃金資產(chǎn)；2）在波動(dòng)率低位擇機(jī)做多相關(guān)指數(shù)；3）目前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和潛在的外部不確定因素，都將支撐農(nóng)產(chǎn)品及工業(yè)金屬價(jià)格自底部反彈，從而帶來相關(guān)機(jī)會(huì)。

    上述市場環(huán)境意味著，現(xiàn)階段獲取Beta收益最好的方式依然來自于超跌反彈。對于實(shí)際操作而言，考慮到外部因素的不可預(yù)測性，建議投資者降低倉位，等待相關(guān)因素的明朗。行業(yè)配置方面，當(dāng)期ROE的有效性將顯著降低，而穩(wěn)定性與逆周期因子的重要性提升，建議甄選農(nóng)業(yè)、金融、軍工以及受益于漲價(jià)的部分周期行業(yè)標(biāo)的。

    面對市場波動(dòng)，投資者更應(yīng)該耐心挖掘具有中長線配置價(jià)值的優(yōu)質(zhì)公司：一方面是符合國家戰(zhàn)略方向的“大國重器”領(lǐng)域，另一方面是擁有自主創(chuàng)新能力和行業(yè)定價(jià)權(quán)的細(xì)分行業(yè)龍頭，尤其是重點(diǎn)關(guān)注因?yàn)橥獠恳蛩財(cái)_動(dòng)而遭錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

    東北證券

    等待市場情緒平復(fù)

    雖然海外不確定因素的短期走向目前并不明朗，但當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)仍然處于同步復(fù)蘇通道之中。同時(shí)我國對外開放步伐有望加快，中國市場和人民幣資產(chǎn)將更具吸引力。從市場表現(xiàn)來看，短期過激反應(yīng)可能在相關(guān)預(yù)期明朗之后趨向緩和，從而產(chǎn)生向上修復(fù)動(dòng)力。

    上周兩市日均成交額環(huán)比小幅降低，收縮至4680億元。而上周五6300億元的成交額以及再度上升的代表市場情緒的相關(guān)指數(shù)，都預(yù)示著市場還處于情緒波動(dòng)的擴(kuò)張期。上周五之前，雖然市場有所震蕩回調(diào)，但兩融規(guī)模仍然小幅擴(kuò)張，可見對于本次海外因素的擾動(dòng)，市場之前預(yù)期并不足，后市還需耐心等待市場情緒平復(fù)。

    與美股估值偏高不同的是，目前A股市場的估值分布更為接近底部區(qū)域，本輪震蕩有望使得估值水平真正觸底。目前估值處于10倍到15倍區(qū)間的個(gè)股占比已達(dá)到12.57%，長期來看A股市場韌性更強(qiáng)。

    從結(jié)構(gòu)來看，創(chuàng)業(yè)板市場性價(jià)比逐漸下降跡象增多。在上周市場震蕩回調(diào)過程中，創(chuàng)業(yè)板指的回調(diào)幅度相對更大，同時(shí)創(chuàng)業(yè)板較全市場的成交占比出現(xiàn)回落。如果創(chuàng)業(yè)板市場情緒得到有效降溫，將有助于整體市場完成最后的整固。當(dāng)前市場處于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的時(shí)間差之中，從結(jié)構(gòu)上更有利于周期以及金融板塊的相對走強(qiáng)。從大類板塊的成交占比可以看出，金融板塊成交占比有觸底回升趨勢，同時(shí)銀行板塊的相對走勢也在緩慢修復(fù)過程中，避險(xiǎn)情緒升溫有望推動(dòng)市場資金再次向金融板塊集中。

    興業(yè)證券

    市場或轉(zhuǎn)入震蕩期

    春耕行情的反彈窗口結(jié)束，市場或?qū)⑥D(zhuǎn)入震蕩期。今年初以來市場展開了春耕行情，目前來看，支撐反彈窗口的幾個(gè)重要因素正在或可能發(fā)生變化：1）隨著披露年報(bào)業(yè)績公司的不斷增多，業(yè)績真空期已經(jīng)過去。2）政策預(yù)期進(jìn)入相對平穩(wěn)階段。3）海外不確定因素導(dǎo)致市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下行。因此，我們認(rèn)為春耕行情的反彈窗口已經(jīng)結(jié)束，市場或?qū)⑥D(zhuǎn)入震蕩期。

    二季度市場分子端和分母端均面臨波動(dòng)預(yù)期，需要密切關(guān)注。1）在海外不確定因素影響下，相關(guān)行業(yè)以及公司的盈利狀況可能產(chǎn)生波動(dòng)。2）在年報(bào)業(yè)績披露期應(yīng)密切關(guān)注業(yè)績不達(dá)預(yù)期，尤其是市場預(yù)期過高或機(jī)構(gòu)倉位過重的個(gè)股或板塊。3）金融去杠桿仍將持續(xù)推進(jìn)。4）美聯(lián)儲(chǔ)加息、海外市場震蕩等外部變量將持續(xù)影響市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。

    短期配置避險(xiǎn)品種，長期看好大創(chuàng)新領(lǐng)域。對于海外不確定因素，我們認(rèn)為無論從短期還是中長期來看，影響都相對有限。當(dāng)然在避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)下，黃金、農(nóng)業(yè)和醫(yī)藥等行業(yè)短期有望成為資金避風(fēng)港，而仍然具備高性價(jià)比的核心資產(chǎn)，如金融、地產(chǎn)板塊龍頭也有相對收益。此外，長期我們?nèi)匀豢春么髣?chuàng)新領(lǐng)域。長期來看，海外不確定因素實(shí)際上進(jìn)一步凸顯了我國支持發(fā)展相關(guān)高端技術(shù)行業(yè)的必要性和緊迫性，我國強(qiáng)大的內(nèi)需市場是支撐大創(chuàng)新領(lǐng)域發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，相關(guān)大創(chuàng)新行業(yè)有望持續(xù)獲得政策支持。在情緒面造成的行業(yè)整體大幅震蕩過后，投資者宜適時(shí)選擇估值和基本面具備性價(jià)比的龍頭個(gè)股進(jìn)行配置。

    國泰君安

    調(diào)整窗口或延長中期慢牛趨勢不改

    海外不確定因素加大全球市場的不確定性。受海外不確定因素影響，上周全球股市大幅波動(dòng)。我們認(rèn)為，相關(guān)不確定因素的短期趨向目前并不明朗，因此，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程以及再通脹節(jié)奏的預(yù)期波動(dòng)難以迅速平抑，這或?qū)⑦M(jìn)一步加大全球市場的波動(dòng)幅度，A股市場的調(diào)整窗口將延長。

    第二個(gè)調(diào)整窗口期兌現(xiàn)，三因素或?qū)⒗L本次調(diào)整周期。今年初以來，我們反復(fù)提示投資者要關(guān)注春節(jié)前后和3月末4月初兩大調(diào)整窗口。目前來看，3月末4月初的調(diào)整窗口已經(jīng)開啟，而調(diào)整窗口的持續(xù)時(shí)間將取決于三大不確定性因素消退的節(jié)奏：

    其一，需求端和開工情況。預(yù)計(jì)3月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)受季節(jié)因素性影響難以大幅提振，有待4月份高頻數(shù)據(jù)發(fā)布后的進(jìn)一步觀察。

    其二，預(yù)計(jì)二季度利率水平易上難下，春節(jié)后的回落階段或已近尾聲。

    其三，相關(guān)海外不確定因素的短期趨向。

    上述三個(gè)因素可能拉長3月末4月初的調(diào)整窗口，而在三大不確定因素消退后中期市場的慢牛趨勢不改。

    配置趨向均衡。對于2018年的A股市場，伴隨波動(dòng)率回升和市場配置趨向均衡化，投資者難以復(fù)制2017年的“買入并持有”方式來輕松獲取超額收益。2017年分子端盈利能力的邊際改善疊加分母端融資能力的相對優(yōu)勢，使得龍頭白馬股成為贏家，“買入并持有”策略盈利頗豐。進(jìn)入2018年，在春節(jié)前后的調(diào)整窗口期，之前的“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”出現(xiàn)松動(dòng)跡象，市場從原先的“相對估值——業(yè)績坐標(biāo)系”共識(shí)轉(zhuǎn)而尋找“絕對估值——業(yè)績坐標(biāo)系”，這意味著2018年自下而上的個(gè)股選擇將重于自上而下的板塊選擇。在估值均衡背景下，配置上也要趨向均衡。

    看好二線消費(fèi)行業(yè)與制造業(yè)中的TMT領(lǐng)域。由于不確定性因素猶存，短期來看市場調(diào)整或難以立即結(jié)束，但是從二季度視角來看，利率上行帶來的估值壓力在二季度將弱于市場預(yù)期，對應(yīng)權(quán)益資產(chǎn)的相對吸引力將獲得顯著提升，同時(shí)4月到6月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期也有望逐步向上修正。二季度的市場機(jī)會(huì)有左側(cè)右側(cè)之分，左側(cè)機(jī)會(huì)將伴隨三大不確定因素的陸續(xù)明朗而逐漸出現(xiàn)，右側(cè)機(jī)會(huì)將在三大不確定因素出清后推動(dòng)市場加速修復(fù)，大幅調(diào)整是建倉良機(jī)。今年的市場風(fēng)格不會(huì)像2017年那么鮮明，但市場風(fēng)險(xiǎn)偏好將提升一個(gè)層級。周期板塊看龍頭股的右側(cè)機(jī)會(huì)，金融、地產(chǎn)板塊全年或有絕對受益。相較之下，我們更加看好二線消費(fèi)行業(yè)與制造業(yè)中TMT領(lǐng)域的階段性機(jī)會(huì)。主題投資方面，重點(diǎn)推薦5G、鄉(xiāng)村振興等題材。

    申萬宏源

    仍將處于震蕩局面

    從大類資產(chǎn)配置角度來看，2017年的宏觀組合是“低通脹，高增長”，股票在大類資產(chǎn)配置中占優(yōu)。而2018年海外通脹水平仍在緩慢上行，國內(nèi)從4月開始食品因素對CPI的擾動(dòng)作用降低，5月通脹預(yù)期可能出現(xiàn)波動(dòng)。宏觀經(jīng)濟(jì)方面，預(yù)期仍將保持平穩(wěn)增長態(tài)勢，韌性較足。因此，在通脹預(yù)期有波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)增長顯韌性背景下，權(quán)益類資產(chǎn)的性價(jià)比不再突出，二季度市場或?qū)⒗^續(xù)呈震蕩局面。

    從股票定價(jià)角度來看，2018年上市公司總體盈利增長水平可能逐季收縮，同時(shí)春節(jié)之后無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，但由于中美利差已經(jīng)回到了中低位，后續(xù)繼續(xù)下行空間有限。根據(jù)股票定價(jià)DDM模型，分子存在下行壓力，分母下行空間受限，所以我們認(rèn)為中期市場仍將處于震蕩格局。

    綜合來看，短期市場可能經(jīng)歷一個(gè)賺錢效應(yīng)收縮過程，好在目前市場總體賺錢效應(yīng)已經(jīng)處于相對低位。每一次量化指標(biāo)從相對低位向極端低值的運(yùn)行過程，都是新的投資機(jī)會(huì)孕育過程。

    目前部分白馬股的估值水平已經(jīng)回到了相對低位，這部分標(biāo)的也許會(huì)在市場預(yù)期穩(wěn)定之后出現(xiàn)一定反彈。但也需要認(rèn)識(shí)到，尋找下一階段最強(qiáng)方向的最有效方式還是尋找中期景氣向好方向。2017年業(yè)績增速持續(xù)超預(yù)期方向并不稀缺，但2018年景氣能夠持續(xù)向好方向就變得相對稀缺。提示兩類投資機(jī)會(huì)：1）業(yè)績有望逐季提升方向，包括醫(yī)藥生物、國防軍工和銀行等行業(yè)。2）低估值品種依然有望貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益，如銀行、房地產(chǎn)和券商板塊。