券商策略：4月關(guān)注信號驗證 “彈簧市”如何應(yīng)對？

    方正策略：負(fù)面因素逐漸明朗迎來做多窗口期

    2月以來的市場調(diào)整的負(fù)面因素主要包括基建和地產(chǎn)增速回落的擔(dān)憂、貿(mào)易戰(zhàn)、資管新規(guī)的影響等，核心實際上是擔(dān)憂增長，從目前的追蹤來看，多數(shù)的負(fù)面因素的影響將在4月份得到確認(rèn)，應(yīng)該是一個重要的轉(zhuǎn)折點，建議接下來兩個月做好卯足干勁進(jìn)攻的準(zhǔn)備。

    經(jīng)濟(jì)增長最終結(jié)果更有可能是波瀾不驚，即經(jīng)濟(jì)不差，通脹不高，預(yù)計真正確認(rèn)需要4月中旬，統(tǒng)計局公布的3月PMI是一個好的開端；貿(mào)易戰(zhàn)對于出口的影響上半年微乎其微，目前中美雙方正在積極談判過程中，根據(jù)美國媒體的信息看六月份之前不會征收懲罰性關(guān)稅，意味著存在2個月的緩沖期；資管新規(guī)已經(jīng)通過，只待公布，資管新規(guī)從2017年11月的征求意見稿開始，資管新規(guī)機(jī)構(gòu)已經(jīng)充分醞釀，參與機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始積極整改，過渡期內(nèi)部分的問題監(jiān)管層需要征求市場機(jī)構(gòu)意見，存在一個業(yè)務(wù)的調(diào)整和修改時限，所以過渡期內(nèi)指導(dǎo)意見對于市場的影響有限。

    市場經(jīng)過前期下跌之后，將迎來一次難得介入機(jī)會，因此是一個希望之春，白馬股做底倉，繼續(xù)賺業(yè)績的收益，增加TMT、軍工、醫(yī)藥來進(jìn)攻，4月份首選醫(yī)藥、軍工、建材、銀行。

    申萬策略：4月關(guān)注信號驗證中長期仍是成長歸來

    一、4月是經(jīng)濟(jì)和業(yè)績的驗證期，3月可以放飛夢想，但4月仍需腳踏實地。

    3月是年初基本面信號相對稀缺的最后窗口期，也是改革預(yù)期密集兌現(xiàn)的窗口期。所以3月改革預(yù)期和春季后階段性的流動性寬松驅(qū)動短期風(fēng)險偏好，成長方向賺錢效應(yīng)明顯擴(kuò)散，出現(xiàn)了普漲行情。創(chuàng)業(yè)板指的強(qiáng)勢也印證了我們2018年度策略《成長也有龍頭》的核心觀點，近期重點推薦的醫(yī)藥生物、國防軍工和教育也兌現(xiàn)了顯著的相對收益。但4月是經(jīng)濟(jì)和業(yè)績增長的驗證期，市場的核心關(guān)注點將不可避免的回到信號驗證上面來。所以，3月可以放飛夢想，但4月仍需腳踏實地，分化將是4月的主題詞。

    我們認(rèn)為4月業(yè)績驗證期，未來兩周價值風(fēng)格超額收益將有所修復(fù)，成長在業(yè)績驗證期會不斷分化，選出基本面趨勢最強(qiáng)的方向，所以看一個季度，成長中最好的細(xì)分方向趨勢性可能逐步增強(qiáng)，帶動風(fēng)格的強(qiáng)化。

    海通策略：進(jìn)入4月風(fēng)格決斷期業(yè)績?yōu)橥蹙劢过堫^

    核心結(jié)論：①18年與13年相似之處：經(jīng)濟(jì)增長平穩(wěn)、通脹溫和，市場前期經(jīng)歷過大跌和盤整、短期經(jīng)歷了年初輪漲。②13年4月年報季報確認(rèn)創(chuàng)業(yè)板凈利同比明顯回升且與上證50之差向上擴(kuò)大，才真正確認(rèn)成長風(fēng)格占優(yōu)。今年業(yè)績難陡峭反轉(zhuǎn)，且CDR推進(jìn)使得科技類股面臨估值國際對標(biāo)，預(yù)計整體偏均衡。③維持前期判斷：市場一季度折騰、二季度向上?；I碼仍在再平衡中，業(yè)績?yōu)橥?，兩邊聚焦龍頭，如銀行、5G、半導(dǎo)體、醫(yī)藥等。

    國泰君安：沉寂的周期有望4-5月迎反彈

    彈簧市：主線模糊，定價偏誤不大，風(fēng)格趨于均衡，注重逆向交易。投資難下手，實質(zhì)是定價偏誤不大：整體估值（較之海外）尚可，結(jié)構(gòu)趨于合理，過去便宜的價值股不再便宜而極貴的成長股適度收斂。彈簧市追求收益彈性要重視交易：風(fēng)格回歸均衡（非反轉(zhuǎn)），分散持倉主導(dǎo)成長股階段性占優(yōu)；下一階段，重視估值比價效應(yīng)帶動周期與超跌消費(fèi)反彈。

    風(fēng)格具有周期性：近兩年以來的藍(lán)籌風(fēng)格占優(yōu)，大市值/質(zhì)優(yōu)/低估值/高流動性是取勝核心，而當(dāng)上述因素充分交易后無一不體現(xiàn)出風(fēng)險特征與周期性波動的特征。反應(yīng)到估值上，是逐漸對基本面邏輯的透支與藍(lán)籌估值比價的惡化；在交易上，體現(xiàn)為持倉的高度抱團(tuán)與集中。

    從時間與空間角度看風(fēng)格均衡：以滬深300與中證1000累計漲跌幅差額計算，2-3年的持續(xù)跑贏與跑輸交替出現(xiàn)；自2015Q3以來持續(xù)近28個月的藍(lán)籌占優(yōu)在時間層面進(jìn)入末段。以SMB、HML風(fēng)險因子的收益為基礎(chǔ)，歷史上小盤股相對大盤股回撤最大為41%，2016年年末至今已回撤33.5%，向下空間有限；低估值股票相對高估值股票累計凈值最高為1.64，當(dāng)前已經(jīng)超過歷史中位數(shù)1.30達(dá)到1.58，向下空間同樣有限。

    從交易與持倉角度看風(fēng)格回歸均衡：總體上，基金持股集中度由2016Q1的45.1%持續(xù)上升至17Q4的64.9%，集中持有藍(lán)籌大票的程度不斷攀升；分行業(yè)來看，除銀行業(yè)的持股集中度有所下降以外，絕大部分行業(yè)都出現(xiàn)了大幅度的提升。估值提升+持倉集中背后將是向上交易阻力的放大。

    從波動率抬升角度看風(fēng)格回歸均衡：我們在2017年10月提出的波動率中樞抬升正在實現(xiàn)。在不存在大牛/大熊，整體市場環(huán)境偏震蕩條件下，波動率放大產(chǎn)生的影響影響表現(xiàn)為估值階段性偏高的股票表現(xiàn)差、而估值階段性偏低的表現(xiàn)好；就當(dāng)前而言，形成對藍(lán)籌風(fēng)格跑贏的扭轉(zhuǎn)。

    從外資邏輯調(diào)整角度看風(fēng)格回歸均衡：作為重要的邊際增量，2016年以來持續(xù)流入的外資強(qiáng)化了A股的藍(lán)籌風(fēng)格。但是2018年外資增量邏輯或進(jìn)入“下半場”，即美股估值上行動能存疑，資金外溢效應(yīng)減弱；全球權(quán)益市場不確定性加大甚至帶來外資階段性增量變減量的風(fēng)險（如今年2月份）；此外，外資配置結(jié)構(gòu)上同樣出現(xiàn)了減配藍(lán)籌與加倉中小創(chuàng)跡象。

    應(yīng)對策略：1）分散持倉主導(dǎo)成長階段性占優(yōu)，增配中小創(chuàng)，行業(yè)層面增配先進(jìn)制造，計算機(jī)/通信/電子/軍工/新能源，以及持倉經(jīng)歷長期回落的醫(yī)藥。低倉位、偏小市值帶來股價高彈性，但當(dāng)前尚不具備大幅提升估值的條件，階段性的估值偏高將成為核心風(fēng)險。2）核心資產(chǎn)收縮，選擇波動中外資仍有逆勢加倉的品種或為價值端的上佳品種。有望成為價值端應(yīng)對沖擊、賺業(yè)績估值匹配的較好選擇。3）消費(fèi)升級長邏輯+短期調(diào)整提供收益空間的航空、新零售、黃金珠寶、保險。從逆向交易的視角來看，上述領(lǐng)域已出現(xiàn)了“Buy-and-Hold”式的收益機(jī)會。4）交易的下一階段，沉寂的周期有望在4-5月份隨著對需求預(yù)期的修復(fù)迎來反彈。

    興證策略：持續(xù)看好政策推動下的大創(chuàng)新

    ★展望：市場將呈現(xiàn)以大創(chuàng)新為主線的結(jié)構(gòu)性行情

    ——大創(chuàng)新的主攻方向更加清晰。自年度策略《大創(chuàng)新時代》起，我們即率先看好政策面轉(zhuǎn)暖疊加估值去泡沫后大創(chuàng)新板塊的投資機(jī)會。2月初在市場最悲觀、創(chuàng)業(yè)板一度跌至1600點之下時，我們在報告《靜待反彈，擁抱大創(chuàng)新》（20180211）中在絕對底部精確指明了“擁抱大創(chuàng)新”的正確方向，至今創(chuàng)業(yè)板漲幅已超過300點。在二季度策略《大創(chuàng)新與核心資產(chǎn)的交誼舞》（20180305）中我們再次強(qiáng)調(diào)持續(xù)看好大創(chuàng)新龍頭。當(dāng)前，經(jīng)過貿(mào)易戰(zhàn)的調(diào)整與波折后，大創(chuàng)新的主攻方向更加清晰：1、美國的貿(mào)易制裁實際上進(jìn)一步凸顯了我國從國家層面支持發(fā)展相關(guān)高端技術(shù)行業(yè)的必要性和緊迫性，大創(chuàng)新行業(yè)有望持續(xù)獲得國家層面的支持而迅速發(fā)展；2、政策暖意更加明確，“獨角獸”上市、快速IPO、中概股發(fā)行CDR等討論或傳言后，近日四部委發(fā)文定向減免集成電路企業(yè)所得稅；3、大創(chuàng)新在倉位結(jié)構(gòu)上仍具優(yōu)勢。

    ——二季度，市場也有一些潛在風(fēng)險需要關(guān)注。1、年報期，密切關(guān)注業(yè)績不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，尤其是市場預(yù)期過高或機(jī)構(gòu)倉位過重的個股或板塊。2、金融去杠桿任重道遠(yuǎn)，二季度可能是政策集中推進(jìn)的窗口期，流動性面臨收緊壓力。3、美國加息、美股調(diào)整、貿(mào)易戰(zhàn)等外部變量將持續(xù)影響市場的流動性環(huán)境和風(fēng)險偏好。4、貿(mào)易戰(zhàn)背景下，出口這一推動2017年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要因素將受沖擊，從而影響經(jīng)濟(jì)總量及A股相關(guān)行業(yè)的盈利狀況。因此，市場或難出現(xiàn)整體性上漲，而更可能呈現(xiàn)大創(chuàng)新為主線的結(jié)構(gòu)性行情。

    ★投資策略：持續(xù)看好大創(chuàng)新

    ——持續(xù)看好政策推動下的大創(chuàng)新：

    電子（消費(fèi)電子和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈）：國產(chǎn)品牌的全球份額不斷提升；半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈長期受益于國家大基金全產(chǎn)業(yè)鏈投入，疊加行業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫存周期。

    通信（5G）：華為、中興等國內(nèi)龍頭在5G測試階段國際領(lǐng)先，為大創(chuàng)新戰(zhàn)略提供基礎(chǔ)設(shè)施。軍工：十九大報告確定近中遠(yuǎn)三個建設(shè)規(guī)劃階段，裝備承制單位企業(yè)將釋放業(yè)績彈性。

    機(jī)械（細(xì)分子行業(yè)龍頭）：行業(yè)集中度提升，龍頭優(yōu)勢愈發(fā)凸顯，進(jìn)入做大做強(qiáng)階段。

    醫(yī)藥（創(chuàng)新藥）：政策變革推動創(chuàng)新藥從“中國新”逐步變?yōu)?ldquo;全球新”，創(chuàng)新藥的標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)準(zhǔn)入門檻提高，對行業(yè)起到類似于供給側(cè)改革的優(yōu)勝劣汰的作用。

    電動車：消費(fèi)升級驅(qū)動下，電動汽車產(chǎn)業(yè)將從政策驅(qū)動向內(nèi)生驅(qū)動過渡。

    ——核心資產(chǎn)中仍有估值性價比的板塊：銀行、地產(chǎn)、券商三板塊的龍頭仍具估值性價比。銀行受益于“金融供給側(cè)改革”；券商主要受益于估值修復(fù)，疊加券商去通道業(yè)務(wù)的監(jiān)管落地，正逐步回歸主動管理的本源，當(dāng)前金融監(jiān)管對券商的影響已反應(yīng)的較為充分；地產(chǎn)行業(yè)集中度快速提升，業(yè)績確定性強(qiáng)，估值相對國外龍頭更低。

    ★主題投資：減稅新政疊加CDR試點出臺，網(wǎng)絡(luò)安全、人工智能等產(chǎn)業(yè)將優(yōu)先受益。

    風(fēng)險提示：流動性超預(yù)期收緊、監(jiān)管政策超預(yù)期變化

    廣發(fā)策略：三重“預(yù)期差”修復(fù)市場風(fēng)格優(yōu)先配置周期

    ●從分化到均衡，三重“預(yù)期差”修復(fù)分化的市場風(fēng)格

    1-2月社融增速下滑與春節(jié)后開工遲到使得2018年2月份投資者對周期股的盈利預(yù)期從樂觀轉(zhuǎn)向悲觀，而對成長股的盈利預(yù)期則從悲觀轉(zhuǎn)向樂觀，2-3月份A股市場風(fēng)格迅速極致切換向成長。展望二季度，我們認(rèn)為市場隱含的三重“預(yù)期差”將得到修復(fù)：經(jīng)濟(jì)增長并不悲觀+流動性回歸中性+新經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險偏好提升有所消退，風(fēng)格“糾偏”后全年趨向均衡。

    ●相對盈利預(yù)期差（周期）：經(jīng)濟(jì)有韌性，周期盈利不差

    中期信用收縮+地產(chǎn)景氣度下滑擔(dān)憂是導(dǎo)致市場對于中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期過度悲觀的主因，但我們認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)一步有利于出口產(chǎn)業(yè)鏈，溫和通脹去杠桿背景下緊信用有限，而低庫存下地產(chǎn)投資有支撐，投資者過度悲觀的預(yù)期將逐步修復(fù)，周期股的盈利預(yù)期也會向上“糾偏”。

    ●相對盈利預(yù)期差（成長）：仍缺盈利持續(xù)抬升的“大邏輯”

    新經(jīng)濟(jì)相關(guān)的制度安排顯著提升了成長股的風(fēng)險偏好進(jìn)而上修了盈利增長的預(yù)期，但成長股目前仍缺乏盈利持續(xù)抬升的“大邏輯”，投資者可能低估了2015-2016年外延兼并收購放量三年業(yè)績承諾到期的“業(yè)績變臉”風(fēng)險，一季報業(yè)績“炸雷”可能使得成長股樂觀的盈利預(yù)期向下“糾偏”。

    ●流動性預(yù)期差：銀行間流動性難以更寬松

    去杠桿協(xié)調(diào)+海外風(fēng)險波動緩沖是一季度銀行間市場流動性較去年偏寬松的主因，長端利率回落時點比《擊水“中”流，以“質(zhì)”為楫》報告中判斷的二季度小幅回落來得更早。兩會已經(jīng)圓滿結(jié)束，因海外市場波動和中美貿(mào)易爭端而放大的避險情緒也有所降溫，資管新規(guī)正式稿將落地，流動性回歸中性，長端利率小幅回升，流動性對風(fēng)格的助力將小幅“糾偏”。

    ●風(fēng)險偏好預(yù)期差：新經(jīng)濟(jì)躁動與供給蹺蹺板

    大力發(fā)展新經(jīng)濟(jì)、“獨角獸”上市回歸短期內(nèi)確實會提升成長股風(fēng)險偏好，但市場在躁動中忽略了發(fā)展是建立在防范化解金融風(fēng)險前提下的，而新經(jīng)濟(jì)供給增加對成長股估值有稀釋作用，風(fēng)險偏好將結(jié)構(gòu)性“糾偏”。

    ●行業(yè)配置從分化到均衡，優(yōu)先配置周期

    “以龍為首”擴(kuò)散至細(xì)分行業(yè)的龍頭股，2018年貼現(xiàn)率緩和更有利于“市值因子”和“增長因子”兼?zhèn)涞闹斜P股。當(dāng)前行業(yè)配置從分化向均衡，折返跑將再度出現(xiàn)，優(yōu)先配置大周期（地產(chǎn)/煤炭/券商），戰(zhàn)略配置大眾消費(fèi)（商貿(mào)零售/食品加工/醫(yī)藥），成長先進(jìn)制造（機(jī)械設(shè)備/新能源汽車/5G）。