證券時報：理性看待白馬股下跌

    昨日，東阿阿膠跳空跌停。而不久前，格力電器、伊利股份、中國平安、三安光電等大市值公司也紛紛出現(xiàn)跌?；虼蠓碌啪S通信、老板電器等今年以來累計跌幅更大。不可否認(rèn)，去年以來深入人心的龍頭白馬股行情已遭到?jīng)_擊。

    大多數(shù)白馬股的成長邏輯并未發(fā)生根本性的改變，市場空間及盈利預(yù)期亦較為樂觀，但是本輪調(diào)整以來，白馬股的跌幅不遜于估值較高的中小創(chuàng)股票。特別是今年春節(jié)后，相當(dāng)一部分資金從白馬股抽離，轉(zhuǎn)而做多創(chuàng)業(yè)板，加劇了白馬股被拋售的悲觀情緒。

    市場已經(jīng)意識到，白馬股也可以大幅下跌，如操作不慎，投資白馬股同樣會造成較大損失。筆者認(rèn)為，至少可以從三個維度審視白馬股的大跌。

    第一，各白馬股所在行業(yè)有其自身的經(jīng)營規(guī)律，但近年來受益于供給側(cè)改革、環(huán)保督察等政策，不少行業(yè)高景氣度得以持續(xù)，或者弱景氣度被適當(dāng)平抑，產(chǎn)業(yè)重估，導(dǎo)致龍頭白馬股在前期備受追捧。

    如去年漲價概念此起彼伏，造就了眾多行業(yè)寡頭，股價重估動力源于漲價預(yù)期；再如，某些行業(yè)高度依附蘋果或其他產(chǎn)業(yè)鏈，訂單及收入并不完全由自己掌握。一旦政策效力減弱，相關(guān)行業(yè)會回歸常態(tài)，一部分白馬股失去重估動力，或者產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)重大變故，市場對部分龍頭白馬股的預(yù)期便會轉(zhuǎn)向。

    第二，白馬股普遍享受了估值溢價，貴州茅臺、?？低?、格力電器等莫不如是。典型如格力電器，此前高達(dá)3500億元的估值便蘊含了分紅預(yù)期，因此當(dāng)格力電器宣布2017年度不分紅，市場反應(yīng)迅速而強烈。

    穩(wěn)健的分紅預(yù)期與穩(wěn)健的增長預(yù)期一樣，均為白馬股的重要標(biāo)簽之一。市場上眾多上市公司現(xiàn)金分紅水平遠(yuǎn)不及格力電器，但由于未被寄予較高的現(xiàn)金分紅預(yù)期，因此其股價對分紅并不十分敏感。

    分紅預(yù)期僅是白馬股享受估值溢價的一方面，在同等條件獲取訂單及變現(xiàn)收入的能力也是白馬股享受溢價的重要因素。凡此種種，令白馬股估值對預(yù)期顯得更為敏感，今年很多白馬股大幅下跌，折損的多為估值溢價。

    第三，白馬股資金扎堆，大量獲利盤出逃極易形成踩踏。與小市值公司不同，白馬股短期巨幅殺跌對市場心理層面沖擊更大，修復(fù)難度也會更高，容易釀成陰跌行情。

    我們應(yīng)理性看待白馬股下跌，既不能簡單用“跌跌更健康”來解釋，也不要以偏離行業(yè)及公司正常發(fā)展規(guī)律的視角看待白馬股，可能更有利于市場健康發(fā)展。