格力蹲完東阿阿膠也蹲下了 市場醞釀新的投資偏好？

    格力電器蹲完，伊利股份蹲，伊利股份蹲完，東阿阿膠蹲。東阿阿膠5月2日開盤暴跌，盤中宣告跌停。2017年火爆的白馬股，如今卻接連上演閃崩跌停，儼然有一種“白馬股災”的苗頭?；蛟S，舊的投資白馬邏輯已經(jīng)行不通，市場似乎在醞釀新的投資偏好。

    上周格力電器閃崩，伊利股份跌停，五一假期剛一結(jié)束，東阿阿膠5月2日早盤大幅低開，不到5分鐘即觸及跌停，短暫拉起后，又很快跌停，截至收盤報53.02元。

    4月26日格力電器暴跌8.97%，4月27日伊利股份跌停，5月2日東阿阿膠跌停。對此，有網(wǎng)友調(diào)侃道：“感覺現(xiàn)在每天殺一只白馬祭天啊。”2017年轟轟烈烈的二八行情，儼然已經(jīng)有一種“白馬股災”的苗頭。

    對于股價暴跌，格力電器有2017年不分紅的緣由，伊利股份也爆發(fā)出新聞特點事件，東阿阿膠也曾在前段時間“水煮驢皮”事件，遭媒體口誅筆伐?；蛟S，這些都是表現(xiàn)形式。歸根結(jié)底還是2017年的白馬藍籌行情，過度透支了股價成長空間，疊加《資管新規(guī)》出臺，去杠桿重壓下，一些有瑕疵的白馬股，便成了機構(gòu)拋售的急先鋒。

    閃崩的東阿阿膠

    上市公司股價閃崩，似乎與一季度萎靡的業(yè)績增速密不可分。4月27日晚間，東阿阿膠發(fā)布2018年一季報，當季營收16.96億元，同比增長1.17%，歸屬母公司股東的凈利潤6.09億元，同比增長0.80%?？梢钥闯?，東阿阿膠營收和凈利潤增長雙雙進入瓶頸期。

    資本市場之所以反應劇烈，可能是東阿阿膠2017年年報數(shù)據(jù)與2018年一季報反差巨大所致。上市公司于2018年3月15日晚間公布年報，據(jù)年報數(shù)據(jù)顯示，2017年第四季度，東阿阿膠營收和凈利潤增長還顯得一切正常。東阿阿膠2017年四季度營收28.91億元，同比增長23.96%，歸屬母公司股東凈利潤為7.98億元，同比增長27.33%。

    環(huán)比計算，東阿阿膠2018年一季度營收16.96億元，較上個季度28.91億元營收，環(huán)比下降41.33%，凈利潤6.09億元，較上個季度7.98億元凈利潤，環(huán)比下降23.95%。

    或許，業(yè)績反轉(zhuǎn)受東阿阿膠春節(jié)期間“水煮驢皮”事件影響。2月18日，認證為“全國12320衛(wèi)生公益熱線官方微博”的用戶發(fā)微博表示：“阿膠在保健品中的段位一直很高……不過，阿膠只是水煮驢皮。”

    此事經(jīng)過發(fā)酵后引起廣泛熱議，“中醫(yī)黑”與“中醫(yī)粉”更是打得不可開交。最終，“水煮驢皮”之爭似乎以東阿阿膠勝利告終，2月26日深夜，全國12320衛(wèi)生公益熱線官方微博發(fā)布《致歉聲明》稱，“2月18日，因?qū)徍瞬粐溃覀冝D(zhuǎn)發(fā)了博文《過節(jié)不值得買之阿膠》，對此，我們向廣大網(wǎng)友和12320的用戶誠懇致歉！”

    阿膠由無法直接食用的驢皮，加上多種中藥材，經(jīng)過水煮加工，變成了阿膠。作為傳統(tǒng)中醫(yī)產(chǎn)品，以滋補養(yǎng)顏著稱。而“水煮驢皮”事件，仿佛揭開了阿膠的神秘面紗，并對產(chǎn)品銷售帶來了不確定性。

    似乎，產(chǎn)品銷售不佳已經(jīng)反應到銷售回款上，數(shù)據(jù)顯示，2017年年末，東阿阿膠應收票據(jù)金額為5.52億元，至2018年一季度，應收票據(jù)金額急升至11.06億元，增加了5.54億元。該季度東阿阿膠營收16.96億元，大量新增應收票據(jù)，說明東阿阿膠現(xiàn)金收款比例低，銷售回款狀況不佳，經(jīng)銷商銷售乏力。也就是說，目前銷售的壓力還集中在經(jīng)銷商這里，產(chǎn)品銷售不佳只能用銀行承兌匯票支付，若銷售情況無法改善，很有可能向上傳導，影響上市公司營收及凈利潤。

    不僅僅是營收、凈利潤和應收票據(jù)，東阿阿膠現(xiàn)金流狀況也急劇惡化，2017年四季度，上市公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為21.98億元，而2018年一季度則降至-3.88億元。

    事實上，東阿阿膠的核心競爭力，正是作為中醫(yī)產(chǎn)品延續(xù)千年的美譽度，一旦產(chǎn)品效果受到質(zhì)疑，對公司的打擊比較嚴重。或許，上市公司需要耗費較長時間恢復消費者信心。

    白馬股災？

    盡管財報數(shù)據(jù)并不好，但是東阿阿膠瞬間跌停的走勢，也反應出資金面的恐慌。東阿阿膠暴跌并非孤例，格力電器不分紅，投資者就敢賣，一日之內(nèi)市值縮水300億元。中國平安僅傳出馬明哲可能退隱的謠言，4月27日股價便一度沖擊跌停?？梢?，整個市場對利空消息異常在乎，稍有風吹草動投資者便奪路而逃，深怕錯過了賣出時機。

    通常而言，中小創(chuàng)交易量小，跌?？赡苄员容^大。連白馬股都開始接連跌停的時候，只能說砸盤的資金勢力特別大，而且共同預期比較一致?；蛟S，這與白馬股身處較高價位有關(guān)。

    多年來，A股一直炒作盛行，各類概念股、高送轉(zhuǎn)、重組股層出不窮，結(jié)果在2017年突然變色，機構(gòu)散戶紛紛追捧起白馬股，美其名曰“價值投資”。資金的抱團取暖，散戶也跟著買入，炒起了A股的漂亮50行情，仿佛績優(yōu)白馬的股價沒有天花板。

    事實上，2017年白馬牛市，很大程度上與監(jiān)管層的鼓勵與保駕護航有關(guān)。每次股市有崩盤跡象時，總有大筆資金臨近收盤時入場，把指數(shù)迅速拉起來，股民謂之曰國家隊救市。本來救市是好心，可總會有投機者利用救市資金托底，融資客敢于瘋狂上杠桿，大股東股權(quán)質(zhì)押也沒有什么顧忌。

    業(yè)績增長總會有限度，低風險加杠桿買白馬股卻在漂亮50行情中，成為確定性較大的投資策略?？墒牵斒袌鰞?nèi)大部分投資者都集體看多時，也在醞釀著危機。

    中美貿(mào)易戰(zhàn)對各行業(yè)基本面帶來極大的不確定性，《資管新規(guī)》的推出，也讓百萬億級別的資管面臨監(jiān)管重壓。雖說仍有近3年的過渡期，但是想要繼續(xù)通過資管加杠桿可謂難上加難。

    實際上，一直對績優(yōu)股情有獨鐘的深股通已經(jīng)開始“跑路”。5月2日龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，深股通專用席位位列東阿阿膠賣出榜首位，當日共計賣出1.69億元。在4月26日，格力電器深股通也賣出31.38億，買入7.82億，凈賣出23.5億。

    行情轉(zhuǎn)換？

    可以說，市場偏好的改變帶來了漂亮50行情，投資者由瘋狂炒概念轉(zhuǎn)變?yōu)榍嗖A白馬藍籌股。如今白馬股接連閃崩跌停，舊的白馬邏輯似乎已經(jīng)行不通，或許，市場又在醞釀新的偏好。

    目前，對市場影響最大的事件，無疑是中美之間貿(mào)易談判。美國對中興通訊禁止出口，竟然令國內(nèi)知名的科技企業(yè)面臨休克的危險。這讓國內(nèi)投資者看到了自己在核心技術(shù)、科技創(chuàng)新方面的薄弱，危機意識之下，市場資金面更加偏好擁有及正在研發(fā)“核心技術(shù)”的上市公司。

    A股市場，總體資金規(guī)模是變化不大的，偏好建立現(xiàn)代化經(jīng)濟體系相關(guān)的科技創(chuàng)新行業(yè)，傳統(tǒng)行業(yè)里的白馬股機會便相對較小。2017年的白馬牛市，漂亮50行情，很大程度上與監(jiān)管層倡導“價值投資”相關(guān)，比如問詢不分紅的上市公司，關(guān)注高送轉(zhuǎn)企業(yè)。

    現(xiàn)在，最令人痛心的，無疑是“核心技術(shù)”的缺失，于是有了獨角獸上市綠色通道、CDR等等。由此可見，白馬股的黃金時代已經(jīng)成為過去，未來一段時間，可能要進行持續(xù)的估值修復，為2017年的瘋漲行情埋單。

    【相關(guān)閱讀】藍籌OR“成長”海外資金偏好誰

    還有不到一個月，A股就將納入MSCI新興市場指數(shù)。分析人士指出，5月納入MSCI成份股的A股公司名單將最終“敲定”，考慮到A股指數(shù)在此前有所調(diào)整，即便以國際視角看，估值也不貴。諸多催化因素使得A股指數(shù)回到可逐步配置的點位，預計藍籌與成長都有表現(xiàn)機會。

    成份股名單即將揭曉

    消息顯示，納入MSCI指數(shù)的A股公司名單將于5月公布，為6月1日A股納入MSCI新興市場指數(shù)做好準備。

    根據(jù)MSCI公告，2017年6月公布將A股納入MSCI及222只潛在納入成份股，此后潛在納入成份股經(jīng)歷了2017年8月、2017年11月、2018年2月3次變動。0

    2017年6月MSCI公布的選擇機制，以MSCI現(xiàn)有的國際中國指數(shù)為基準，排除對外資準入和資本流動有擔憂的個股，即MSCI現(xiàn)有國際中國指數(shù)成份股共有459只，排除195只中型市值個股、10只無法通過互聯(lián)互通購買的大市值股票、12只長期停牌股票以及10只在指數(shù)審核期間停牌的股票，篩選得到222只成份股。

    中金公司表示，MSCI成份股與上證50、中證100以及滬深300指數(shù)成份的重合度較高。行業(yè)層面，金融、地產(chǎn)、食品飲料、醫(yī)藥等大消費板塊權(quán)重較高。2005年-2015年MSCI潛在成份股A股市值加權(quán)表現(xiàn)與滬深300較為接近。從2016年1月上證指數(shù)低位以來，上述個股跑贏滬深300指數(shù)。從可能被納入成份股的基本面、估值國際比較，基于市場一致預期，潛在納入成份股的個股2018年整體盈利增長15.9%。從全球市場比較來看，上述A股2018年增長較快，在主要市場里僅次于印度；而市盈率較低，略高于韓國，估值相對盈利增長具備較強吸引力。分行業(yè)來看，相比于MSCI新興市場現(xiàn)有成份，上述A股中的金融、可選消費、部分工業(yè)板塊相對盈利的估值更具吸引力，基本面更加穩(wěn)健。

    此前摩根士丹利發(fā)布的報告表示，伴隨內(nèi)地市場日益受價值和基本面驅(qū)動，長期看外資參與度將上升；青睞消費股、能源股、某些材料股和服務于國內(nèi)市場的科技股。不僅外資參與積極性高漲，2017年6月宣布A股納入MSCI后，國內(nèi)公募基金也陸續(xù)展開了MSCI相關(guān)產(chǎn)品的布局。作為境內(nèi)首只公開募集的MSCI國際通指數(shù)基金，于4月10日結(jié)束募集的招商MSCI中國A股國際通指數(shù)基金，不足一個月募集規(guī)模超49億元，可見MSCI主題產(chǎn)品的火爆程度。

    “入摩”漸近資金卡位

    分析人士表示，考慮到A股藍籌估值在近期有所調(diào)整，當前不少以MSCI指數(shù)為基準的公募產(chǎn)品準備或正在發(fā)行中，這些催化因素都將使得價值藍籌重新回到一個可以逐步配置的時點。

    有機構(gòu)表示，A股納入MSCI指數(shù)日益臨近，境內(nèi)外機構(gòu)投資者逐漸成為資金邊際貢獻主力軍，價值藍籌成為重配品種，2017年A股投資理念保持價值藍籌的趨勢未變。

    也有觀點認為，雖然在MSCI指數(shù)中價值股占到相當比重，但隨著全球市場中價值、成長界限的日益模糊，以往那種外資只買價值股的認識并不準確，外資可能不會被動地給價格已然不低的部分價值股“抬轎子”，更可能主動發(fā)掘一些新的具有高成長屬性的題材。未來將以價值股作為底倉，同時重點關(guān)注部分高成長個股。

    3月10日，MSCI宣布A、B股將從5月的半年度指數(shù)評估開始納入MSCI新興市場50指數(shù)、MSCI中國50指數(shù)、MSCI中國自由指數(shù)。3月14日，MSCI發(fā)布了12個新的中國指數(shù)，其中包括3只全部A股指數(shù)、3只大盤股指數(shù)、4只中盤股指數(shù)、2只中小盤股指數(shù)，以擴大MSCIA股指數(shù)產(chǎn)品的覆蓋范圍，而且新的MSCIA股指數(shù)將不再局限于此前的大市值A股，中等市值的上市公司也將得到全面覆蓋，并遵循MSCI全球可投資市場指數(shù)方法和港股通資格標準限制，此舉有望打破以往國外資金進來就是買藍籌的慣例。

    業(yè)內(nèi)人士指出，在6月A股納入MSCI前，海外資金要提前配置。而北向資金動向正是跟蹤海外資金配置的一個重要指標。近期，北向資金加快了布局步伐。統(tǒng)計顯示，4月北上資金合計凈流入386.5億元，其中滬股通累計凈流入金額274.59億元；深股通累計凈流入金額111.91億元，均大幅高于此前幾個月的單月數(shù)值。

    證券時報：理性看待白馬股下跌

    昨日，東阿阿膠跳空跌停。而不久前，格力電器、伊利股份、中國平安、三安光電等大市值公司也紛紛出現(xiàn)跌停或大幅下跌，信維通信、老板電器等今年以來累計跌幅更大。不可否認，去年以來深入人心的龍頭白馬股行情已遭到?jīng)_擊。

    大多數(shù)白馬股的成長邏輯并未發(fā)生根本性的改變，市場空間及盈利預期亦較為樂觀，但是本輪調(diào)整以來，白馬股的跌幅不遜于估值較高的中小創(chuàng)股票。特別是今年春節(jié)后，相當一部分資金從白馬股抽離，轉(zhuǎn)而做多創(chuàng)業(yè)板，加劇了白馬股被拋售的悲觀情緒。

    市場已經(jīng)意識到，白馬股也可以大幅下跌，如操作不慎，投資白馬股同樣會造成較大損失。筆者認為，至少可以從三個維度審視白馬股的大跌。

    第一，各白馬股所在行業(yè)有其自身的經(jīng)營規(guī)律，但近年來受益于供給側(cè)改革、環(huán)保督察等政策，不少行業(yè)高景氣度得以持續(xù)，或者弱景氣度被適當平抑，產(chǎn)業(yè)重估，導致龍頭白馬股在前期備受追捧。

    如去年漲價概念此起彼伏，造就了眾多行業(yè)寡頭，股價重估動力源于漲價預期；再如，某些行業(yè)高度依附蘋果或其他產(chǎn)業(yè)鏈，訂單及收入并不完全由自己掌握。一旦政策效力減弱，相關(guān)行業(yè)會回歸常態(tài)，一部分白馬股失去重估動力，或者產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)重大變故，市場對部分龍頭白馬股的預期便會轉(zhuǎn)向。

    第二，白馬股普遍享受了估值溢價，貴州茅臺、?？低?、格力電器等莫不如是。典型如格力電器，此前高達3500億元的估值便蘊含了分紅預期，因此當格力電器宣布2017年度不分紅，市場反應迅速而強烈。

    穩(wěn)健的分紅預期與穩(wěn)健的增長預期一樣，均為白馬股的重要標簽之一。市場上眾多上市公司現(xiàn)金分紅水平遠不及格力電器，但由于未被寄予較高的現(xiàn)金分紅預期，因此其股價對分紅并不十分敏感。

    分紅預期僅是白馬股享受估值溢價的一方面，在同等條件獲取訂單及變現(xiàn)收入的能力也是白馬股享受溢價的重要因素。凡此種種，令白馬股估值對預期顯得更為敏感，今年很多白馬股大幅下跌，折損的多為估值溢價。

    第三，白馬股資金扎堆，大量獲利盤出逃極易形成踩踏。與小市值公司不同，白馬股短期巨幅殺跌對市場心理層面沖擊更大，修復難度也會更高，容易釀成陰跌行情。

    我們應理性看待白馬股下跌，既不能簡單用“跌跌更健康”來解釋，也不要以偏離行業(yè)及公司正常發(fā)展規(guī)律的視角看待白馬股，可能更有利于市場健康發(fā)展。