“入摩”小步快跑 資金進(jìn)入關(guān)鍵配置窗口

    本周，MSCI公布了其半年度指數(shù)調(diào)整的結(jié)果，這次調(diào)整標(biāo)志著“入摩”邁出了關(guān)鍵性的一步，其意義何在？后市哪些板塊更有表現(xiàn)機(jī)會(huì)？本期國泰君安全球首席策略分析師李少君、平安證券首席宏觀策略分析師魏偉、中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛和北京寶瑞興投資有限公司投資總監(jiān)譚宇力四位嘉賓就此解讀。

    中國證券報(bào)：MSCI納入A股對(duì)未來市場(chǎng)的指引（風(fēng)格切換）有什么影響？

    李少君：MSCI納入A股對(duì)中國資本市場(chǎng)加強(qiáng)國際互聯(lián)具有重要意義，從短期市場(chǎng)影響來看主要表現(xiàn)在流動(dòng)性和市場(chǎng)情緒方面，并基于這兩個(gè)方面對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)形成影響。首先是流動(dòng)性方面，總量上引入增量資金，結(jié)構(gòu)上金融分流最多。依據(jù)MSCI公布的進(jìn)度，按短期5%納入、長期100%納入測(cè)算，短期引入外資逾700億元，長期逾1.7萬億元。結(jié)構(gòu)上，MSCI潛在納入成分中，金融流通市值占比最高，為39%，將分流最多。其次是“事件驅(qū)動(dòng)”效應(yīng)方面，根據(jù)其他新興市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，初次納入當(dāng)周股指顯著跑贏MSCI新興市場(chǎng)。但長期來看，納入MSCI對(duì)當(dāng)?shù)毓墒邢噍^于新興市場(chǎng)超額漲幅影響接近中性。

    魏偉：在我國金融開放提速加碼的背景下，MSCI的納入對(duì)A股市場(chǎng)的影響將更具備里程碑意義，從增量資金（初始的千億元規(guī)模）、機(jī)構(gòu)投資者比重抬升（價(jià)值投資環(huán)境以及資產(chǎn)定價(jià)的有效性改善）、停復(fù)牌制度的指數(shù)調(diào)整規(guī)則（上市公司更側(cè)重于經(jīng)營而非資本炒作），我國A股市場(chǎng)在向市場(chǎng)化和國際化的道路加速進(jìn)發(fā)。未來境外資金會(huì)成為A股市場(chǎng)重要資金邊際變量，全球市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也在增加，MSCI中國指數(shù)將成為全球市場(chǎng)的重要浮標(biāo)。

    MSCI納入對(duì)于提升A股市場(chǎng)資金活躍度有正面影響，但是初期對(duì)資金總量的影響較為有限，主要是初始千億增量資金占A股流通市值總量的0.23%，5月第1周北上資金（陸股通）的日均成交金額為190億元，占比A股成交4.5%，其影響更多在于價(jià)值投資以及資產(chǎn)定價(jià)。

    李湛：中短期影響比較有限。A股的初始納入因子只有5%，而且要分6月、9月兩次納入。根據(jù)5%的納入因子計(jì)算，預(yù)計(jì)帶來的增量資金在1000億元左右，這個(gè)規(guī)模的增量資金不會(huì)對(duì)A股帶來特別大的影響。另外，海外資金大都采用“買入持有”的投資策略，交易頻率比較低，和國內(nèi)資金高換手、交易頻繁的投資特征有較大差異，這種投資理念和交易模式上的差異也決定了海外資金對(duì)A股市場(chǎng)的影響更多是潛移默化的進(jìn)行，不會(huì)引發(fā)或影響A股的風(fēng)格切換。

    中國證券報(bào)：海外機(jī)構(gòu)投資者入場(chǎng)后，成長風(fēng)格與穩(wěn)健藍(lán)籌誰將占優(yōu)？

    李少君：隨著MSCI納入A股，將會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及市場(chǎng)制度的完善產(chǎn)生長遠(yuǎn)的影響，與海外資本市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性有望增強(qiáng)，市場(chǎng)價(jià)值投資風(fēng)格將會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，無論是成長還是藍(lán)籌，業(yè)績(jī)支撐都將是首要的。經(jīng)過短期主題驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)情緒影響階段后，價(jià)值投資風(fēng)格有望進(jìn)一步得到強(qiáng)化。

    魏偉：在境外資金MSCI的催化下，藍(lán)籌板塊在年初經(jīng)歷了較大調(diào)整后是有望展開相應(yīng)的修復(fù)行情。但是考慮到當(dāng)前市場(chǎng)板塊的估值、盈利以及政策上，我們認(rèn)為A股市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)進(jìn)一步均衡，成長板塊更具備中長期的投資機(jī)會(huì)。

    李湛：不出意外應(yīng)該是穩(wěn)健藍(lán)籌。受散戶為主體的投資者結(jié)構(gòu)影響，A股投資中所謂的成長風(fēng)格帶有一定程度的概念炒作成分，而海外資金以機(jī)構(gòu)投資者為主，投資理念更為成熟，對(duì)概念炒作并不熱衷。其實(shí)從全球市場(chǎng)來看，穩(wěn)健藍(lán)籌和高成長性并非截然對(duì)立，一些大市值的藍(lán)籌股票也具有很強(qiáng)的成長性，如阿里巴巴、騰訊、亞馬遜、谷歌等。投資的關(guān)鍵是對(duì)行業(yè)發(fā)展、公司業(yè)務(wù)的成長性進(jìn)行深入分析，海外資金對(duì)這方面的重視程度相對(duì)更高。

    中國證券報(bào)：納入MSCI體系后，投資者應(yīng)該如何參與投資機(jī)會(huì)？

    李少君：與其他新興市場(chǎng)納入MSCI經(jīng)驗(yàn)類似，外資流入預(yù)期驅(qū)動(dòng)A股短期主題投資。MSCI納入成分股主要仍以藍(lán)籌股為主，這對(duì)于當(dāng)前價(jià)值投資占主導(dǎo)的市場(chǎng)風(fēng)格有進(jìn)一步強(qiáng)化的效應(yīng)，可選消費(fèi)、金融地產(chǎn)、醫(yī)療保健的相關(guān)板塊收益相對(duì)較大。

    魏偉：一方面成長板塊的估值相對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯，另一方面宏觀政策聚焦經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，新興產(chǎn)業(yè)政策在加碼落地。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于成長板塊機(jī)會(huì)的共識(shí)在逐漸形成，建議關(guān)注人工智能、大數(shù)據(jù)、集成電路、云計(jì)算、新能源汽車、清潔能源、生物醫(yī)藥等新興領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。

    中國證券報(bào)：當(dāng)前A股市場(chǎng)交易趨于活躍，是否與MSCI驅(qū)動(dòng)有較高關(guān)聯(lián)度？

    李湛：基本沒有關(guān)系，這可能純屬巧合。近期A股市場(chǎng)交易趨于活躍，主要是因?yàn)槿蚬墒谐霈F(xiàn)上漲，市場(chǎng)信心恢復(fù)的結(jié)果。1月末以來全球股市出現(xiàn)了大跌，普遍從之前1月份的高位下跌近10%，歐美、亞太以及A股都是這樣。但四月份以來，海外股市已經(jīng)收復(fù)了約一半的跌幅，而A股的跌幅遲遲沒有得到修復(fù)，這和事件性因素有關(guān)。隨著海外市場(chǎng)的上漲以及市場(chǎng)對(duì)事件性因素的緩解，市場(chǎng)信心逐漸恢復(fù)，A股也因此出現(xiàn)上漲勢(shì)頭，交易趨于活躍。MSCI納入A股不太可能影響海外股市走勢(shì)，所以說MSCI納入A股和市場(chǎng)走勢(shì)活躍之間純屬巧合。

    中國證券報(bào)：為何市場(chǎng)在“入摩”后幾天內(nèi)沒有出現(xiàn)明顯增量？

    譚宇力：主要原因有兩個(gè)，其一是因?yàn)閲鴥?nèi)跟蹤指數(shù)的基金公司研究、入場(chǎng)需要一定的時(shí)間，短期幾天內(nèi)沒有顯著表現(xiàn)可以理解；且根據(jù)MSCI公布的標(biāo)的情況來看，許多標(biāo)的現(xiàn)在的價(jià)格范圍都較前期低位有了一定漲幅，此時(shí)并不是最適合的買點(diǎn)。第二個(gè)原因主要是外資機(jī)構(gòu)由于語言、監(jiān)管環(huán)境和策略方面的信息劣勢(shì)，確定買入時(shí)機(jī)也存在一定的滯后性。但中期和長期來看，外資流入的速度只會(huì)越來越快，現(xiàn)在外資的“小水管”操作只是暫時(shí)的，不會(huì)妨礙長期趨勢(shì)。