徘徊時期“守”字訣 高景氣行業(yè)引關(guān)注

    近期A股市場處于“反復(fù)磨底”過程中，市場風(fēng)險偏好較為有限。分析人士認(rèn)為，消費板塊一些細(xì)分領(lǐng)域及近期估值偏低的部分金融股值得關(guān)注。消費品主要邏輯是行業(yè)層面景氣改善，如畜禽養(yǎng)殖、二線白酒、中端酒店；其次是加速渠道擴(kuò)張，如家紡和區(qū)域性白酒；最后是受益品牌溢價的高端品牌。金融股則以近期“破凈”的銀行、券商為主。業(yè)內(nèi)人士提示，金融板塊中銀行較券商股未來前景更好，券商股龍頭和長尾名單的分化會更顯著。

    兩利好或推動指數(shù)上行

    經(jīng)歷5月份持續(xù)震蕩后，券商分析人士認(rèn)為，兩個關(guān)鍵因素或?qū)⒅沃笖?shù)在6月份上攻。國信證券分析師認(rèn)為，一方面，是信用風(fēng)險的問題邊際上或?qū)⒂型玫骄徑?。貨幣政策?zhí)行報告明確提出了要“穩(wěn)杠桿”，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的名義GDP增速仍在10%以上，而M2同比增速僅8.3%，“穩(wěn)杠桿”下M2有進(jìn)一步上行的空間。而近期央行決定適當(dāng)擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍等措施已經(jīng)表現(xiàn)出政策呵護(hù)的微調(diào)，同時6月份不排除央行仍有進(jìn)一步降準(zhǔn)的可能性。二是經(jīng)濟(jì)基本面的悲觀預(yù)期將有望修正。5月份的中國和全球PMI指數(shù)均結(jié)束了此前連續(xù)幾個月的下滑趨勢顯著回升。

    光大證券（9.47+0.32%）則認(rèn)為，從長遠(yuǎn)出發(fā)，布局趨勢參與大博弈加速新經(jīng)濟(jì)時代正在到來。趨勢上看，消費白馬、科技創(chuàng)新龍頭與頭部券商具備中長期上升空間。該券商分析師表示，新格局決定了未來是消費和科技主導(dǎo)的新經(jīng)濟(jì)時代，消費與科技是未來十年的兩大趨勢性機(jī)會，大博弈在邊際上強(qiáng)化了這兩個趨勢；另外，金融方面，開放推動監(jiān)管再調(diào)整，有望先引發(fā)估值修復(fù)，而后出現(xiàn)盈利改善。這意味著這次的配置性機(jī)會將主要集中在頭部券商，而不是券商全行業(yè)的行情。

    高景氣行業(yè)現(xiàn)防御價值

    從行業(yè)景氣度來看，最近消費板塊的上漲，分析師普遍認(rèn)為原因在于消費股具備現(xiàn)金流好、業(yè)績確定性高（主要是內(nèi)需拉動），收益于宏觀通脹預(yù)期三個主要條件，可以作為近期防御市場繼續(xù)調(diào)整的布局策略之一。

    川財證券在研究中表示，短期來看，必需消費行業(yè)發(fā)生信用違約事件概率相對較低。從行業(yè)角度來看，高信用風(fēng)險行業(yè)在短期內(nèi)風(fēng)險偏好可能出現(xiàn)回落，相對于周期和可選消費行業(yè)，必需消費行業(yè)具有有息負(fù)債率較低、經(jīng)營活動現(xiàn)金流穩(wěn)定且充足的特點，發(fā)生信用違約事件的概率相對偏低，結(jié)合消費升級的投資主線，建議關(guān)注必需消費行業(yè)中的食品和醫(yī)藥板塊。

    中信證券（19.92+1.43%）分析師也認(rèn)為消費股具備更充足上漲邏輯。“鑒于6月宏觀層面仍舊存在諸多不確定性，預(yù)計市場仍舊會選擇確定性最高的主線。”該分析師解釋，基本面穩(wěn)健的消費個股短期大概率出現(xiàn)回調(diào)，但中長期邏輯不變且市場環(huán)境仍然匹配，回調(diào)后仍具備增配價值。6月整體配置上，依舊建議以消費為底倉，以創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、火電、養(yǎng)殖、油服等景氣向上的品種，選擇阻力最小的方向進(jìn)攻。

    消費上漲的另一個邏輯是個股基本面的可持續(xù)性。5月中旬以來，消費板塊的上漲就是市場規(guī)避宏觀不確定性因素的表現(xiàn)。消費個股上漲的幅度和基本面情況更具備正相關(guān)性，市場買消費股并不是盲從。中信證券分析師表示，5月領(lǐng)漲的多為基本面具備可持續(xù)性、長期邏輯難以被打破的細(xì)分行業(yè)龍頭，而競爭力較弱、或者行業(yè)景氣沒有明顯改善的個股走得仍然十分疲弱，即使上漲，也會馬上回調(diào)。

    從消費股近期漲勢來看，累計漲幅靠前的個股仍舊是基本面邏輯確定性較強(qiáng)的個股。主要表現(xiàn)為行業(yè)景氣改善，或渠道擴(kuò)張，或品牌溢價。分析師指出，消費升級不僅僅取決于收入提升，品牌形象提升帶來的心理滿足感提升對特定人群而言也是消費升級的體驗形式，改善型需求在增長。

    太平洋證券分析師認(rèn)為，大盤在經(jīng)過4月的大幅下行后，市場主線已由追求邊際超預(yù)期的“成長因子”轉(zhuǎn)為“價值因子”。建議投資者關(guān)注白酒行業(yè)和大眾消費。白酒行業(yè)的基本面改善較為明確且景氣周期正在開啟，業(yè)績確定性也較高。值得一提，白酒龍頭茅臺在昨日行情中大漲接近5%，創(chuàng)出近一個月來新高漲幅。大眾消費同樣具有穿越宏觀短周期波動的長線邏輯，且疊加消費旺季，世界杯時間窗口也是較好的布局時點。

    謹(jǐn)慎參與“破凈”金融股

    近期，A股“破凈”數(shù)量持續(xù)擴(kuò)散。作為長期被低估的金融板塊，銀行股成為破凈“重災(zāi)區(qū)”，上周五收盤，銀行板塊破凈個股高達(dá)15只，多家上市銀行已觸發(fā)股價維穩(wěn)措施。

    方正證券分析師認(rèn)為，近期支撐銀行股估值修復(fù)主要有三個原因。其中之一是銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行銀行賬簿利率風(fēng)險管理指引（修訂）》，監(jiān)管逐步細(xì)化。其二是《商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理辦法》延長過渡期，緩解銀行短期壓力。最后是監(jiān)管趨嚴(yán)，降低銀行系統(tǒng)性風(fēng)險，長期提升估值。分析師進(jìn)一步表示，目前我國上市銀行平均PB、ROE為1.01倍和12.9%。與美國大行摩根大通和富國銀行1.44、1.29倍左右的PB和10.91%、9.59%左右的ROE相比，國內(nèi)銀行PB-ROE組合更優(yōu)。隨著多項監(jiān)管規(guī)定的實施，有助于降低商業(yè)銀行經(jīng)營中的信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險，提升行業(yè)整體估值水平。

    另一個值得一提的金融股是券商板塊。在5月30日上證指數(shù)調(diào)整中，券商板塊也同時大幅收跌。其中海通證券（9.99+2.04%）下跌4.19%，收盤價10.28元，罕見的跌破了每股凈資產(chǎn)，成為A股首只破凈的純?nèi)坦伞?/p>

    市場人士認(rèn)為，本輪參與券商股炒作需要謹(jǐn)慎，很有可能只出現(xiàn)回彈而不是反轉(zhuǎn)的概率更大。該人士進(jìn)一步表示，一方面，宏觀面受國內(nèi)金融去杠桿和海外政經(jīng)大局變化影響，金融板塊整體受壓制，券商作為權(quán)重之一，難以走出獨立行情；另一方面，證券公司基本面處于周期調(diào)整過程中，2015年行業(yè)牛市過后的熊市大周期尚未結(jié)束，證券公司基本面仍在向下，有低于預(yù)期的可能。