A股估值處于“洼地” 白馬股將占據(jù)市場(chǎng)中心舞臺(tái)

    ■易凱

    股指連續(xù)三個(gè)交易日快速上漲之后，再度進(jìn)入調(diào)整走勢(shì)。盤(pán)面上，熱點(diǎn)板塊輪番上陣，多空角力十分明顯；整體來(lái)看，股指在“政策底”確認(rèn)之后，開(kāi)始進(jìn)入復(fù)雜的筑底行情中；從歷史行情來(lái)看，中期反彈行情的底部，往往是主力資金持續(xù)買(mǎi)入而形成，因此，對(duì)于目前市場(chǎng)主力資金狀況進(jìn)行全面分析，有助于后市的反彈行情的研判。

    如果“政策底”代表A股市場(chǎng)未來(lái)有沒(méi)有向好的預(yù)期，那么“估值底”則代表A股市場(chǎng)是否具備一定的吸引力或是否存在價(jià)值洼地。數(shù)據(jù)顯示，從12個(gè)月動(dòng)態(tài)市盈率來(lái)看，全部A股的估值水平為12倍，顯著低于2005年以來(lái)的均值16倍，也低于2015年股災(zāi)及2016年熔斷的極端情況。估值低是市場(chǎng)的共識(shí)，因此，市場(chǎng)繼續(xù)下跌的空間已經(jīng)較小，對(duì)各方主力資金的吸引力開(kāi)始逐步顯露，已具備長(zhǎng)線(xiàn)配置的價(jià)值。

    在此背景下，各方主力資金的做多情緒開(kāi)始升溫。首先，自今年5月份中旬A股大盤(pán)下跌以來(lái)，產(chǎn)業(yè)資本以要約收購(gòu)和舉牌方式增持入場(chǎng)的動(dòng)作頻頻，在側(cè)面也印證了產(chǎn)業(yè)資本對(duì)當(dāng)前A股市場(chǎng)上市公司估值的認(rèn)可。

    其次，從7月份開(kāi)始，跟蹤創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、中證500指數(shù)和滬深300指數(shù)的ETF受到資金青睞，獲得凈申購(gòu)；據(jù)悉此輪ETF基金的增量主要來(lái)源于保險(xiǎn)資金。

    第三，7月份以來(lái)，北上資金單日流向時(shí)有反復(fù)，但整體來(lái)看仍保持凈買(mǎi)入，成為A股在震蕩過(guò)程中的有力支撐。如滬指觸及2691點(diǎn)的階段性新低時(shí)，當(dāng)日北上資金創(chuàng)下一個(gè)多月來(lái)的單日凈買(mǎi)入額新高；

    春江水暖鴨先知，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，主力資金積極做多的行為，多數(shù)都在中期底部的醞釀期，未來(lái)隨著政策底和估值底的逐步穩(wěn)固，市場(chǎng)底也將在主力資金的持續(xù)做多中誕生。

    除了存量資金在積極入場(chǎng)之外，消息面也顯示，后續(xù)等待入場(chǎng)的資金也相當(dāng)龐大；

    首先，今年二季度以來(lái)，養(yǎng)老金入市步伐明顯加快。截至6月底，地方基本養(yǎng)老金委托投資的資金已有3716.5億元到賬并開(kāi)始投資。與一季度相比，資金到賬速度加快，市場(chǎng)預(yù)計(jì)還有至少1300億元的資金正在路上。盡管目前養(yǎng)老金入市資金規(guī)模有限，但未來(lái)養(yǎng)老金將成為A股市場(chǎng)最重要的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者。

    其次，QFII方面，外管局近日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，6月份末，QFII獲批額度為1004.59億美元，較5月份末增加了10億美元；RQFII獲批額度為6220.72億元人民幣，較5月份末增加了62.2億元。同時(shí)，7月份以來(lái)，北上資金單日流向時(shí)有反復(fù)，但整體來(lái)看仍保持凈買(mǎi)入，成為A股在震蕩過(guò)程中的有力支撐。

    另外，自今年5月份A股首度入摩至今，通過(guò)滬股通、深股通北上的資金已經(jīng)超過(guò)500億元，這意味著首批入摩資金或已就位。而根據(jù)MSCI的分布安排，第二階段的納入將在今年9月3日生效，納入比例將從2.5%提高到5%，正式完成A股首次納入。屆時(shí)，參照首批資金的流入速度來(lái)看，未來(lái)兩月仍將有千億元外資進(jìn)場(chǎng)。

    綜合來(lái)看，隨著A股調(diào)整進(jìn)入尾聲，政策底和估值底逐步得到市場(chǎng)共識(shí)，加上資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度加大，后續(xù)入場(chǎng)資金龐大，中期上漲行情的幅度也值得投資者期待。

    筆者認(rèn)為，A股“估值洼地”優(yōu)勢(shì)得到市場(chǎng)認(rèn)可，主力資金也在緊密行動(dòng)，后續(xù)資金也將復(fù)制前期主力的投資邏輯；因此，如何把握后市投資機(jī)會(huì)，最關(guān)鍵在于觀察目前市場(chǎng)中各方主力的操作行為模式；近期，隨著中報(bào)業(yè)績(jī)逐步進(jìn)入披露期，市場(chǎng)各方關(guān)注的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)最新動(dòng)向也浮出水面，投資者可以從中找到答案。

    具體來(lái)看，已經(jīng)公布完畢的基金中報(bào)顯示，二季度基金再次抱團(tuán)消費(fèi)板塊，特別偏愛(ài)龍頭企業(yè)；基金二季度超配行業(yè)排名前五的分別為醫(yī)藥、食品、家電、電子、計(jì)算機(jī)，相反減倉(cāng)成長(zhǎng)、周期及金融板塊。多數(shù)基金經(jīng)理的觀點(diǎn)都表示，消費(fèi)升級(jí)與制造業(yè)升級(jí)將是三季度兩大投資主線(xiàn)。這一點(diǎn)可以在QFII、社保基金、保險(xiǎn)資金的二季度末持倉(cāng)情況中看到；雖然目前公布的二季度公司財(cái)報(bào)數(shù)量不多，但是從已公布的QFII增持古越龍山、飛科電器；社?；鹪龀指⒘暾ゲ恕⑿裆煞?、保險(xiǎn)資金增持建友股份、亞翔集成等信息來(lái)看，并非一類(lèi)主力資金單一的選股邏輯，相反越來(lái)越明顯各方主力資金的持倉(cāng)品種開(kāi)始有重合的跡象，而其共性就是業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)和行業(yè)龍頭企業(yè)。

    筆者認(rèn)為，之前滬指的2836點(diǎn)反彈到3587點(diǎn)的過(guò)程中，市場(chǎng)主力圍繞業(yè)績(jī)穩(wěn)定、行業(yè)龍頭、品牌溢價(jià)等選股思路已經(jīng)顯現(xiàn)，這或許有主力順應(yīng)A股被納入MSCI這一歷史機(jī)遇的考慮，但是更多地是經(jīng)過(guò)多年牛短熊長(zhǎng)之后，主力資金的投資理念日趨成熟的必然結(jié)果。因此，經(jīng)過(guò)上一輪反彈行情的示范效應(yīng)，以及此輪下跌過(guò)程中業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè)龍頭股逆勢(shì)抗跌的表現(xiàn)被市場(chǎng)各方看在眼中，未來(lái)的中期上漲行情，將更多地成為行業(yè)龍頭白馬股的舞臺(tái)。

    （作者系：北京盛世創(chuàng)富證券投資顧問(wèn)有限公司投資顧問(wèn)）