回購(gòu)開啟庫(kù)存股時(shí)代 打開萬(wàn)億筑底資金入場(chǎng)通道

    A股回購(gòu)“熱潮”

    監(jiān)管層已修訂完善了上市公司股份回購(gòu)制度，對(duì)回購(gòu)進(jìn)行了大松綁，這使得上市公司在目前市場(chǎng)環(huán)境下進(jìn)行回購(gòu)的熱情迅速攀升。在相關(guān)規(guī)定實(shí)施后就立即有數(shù)十家上市公司發(fā)布有關(guān)回購(gòu)的公告，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者在采訪中也了解到，不少上市公司表現(xiàn)出積極參與回購(gòu)的態(tài)度。

    與此同時(shí)，對(duì)于此次上市公司股份回購(gòu)規(guī)則修訂，證監(jiān)會(huì)將引入的庫(kù)存股制度也受到了市場(chǎng)的高度關(guān)注，庫(kù)存股制度將加大股份回購(gòu)制度的靈活性及可操作性。目前市場(chǎng)也擔(dān)心相關(guān)制度的實(shí)施過程中可能產(chǎn)生內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，因此需嚴(yán)格監(jiān)管。當(dāng)然，監(jiān)管層也正在制定并將出臺(tái)配套政策，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管。

    導(dǎo)讀

    從海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，對(duì)庫(kù)存股的監(jiān)管十分嚴(yán)格，目前主要有美國(guó)為代表的“原則允許、限制例外”和德國(guó)為代表“原則禁止、允許例外”兩種立法模式。

    股份回購(gòu)制度修改推進(jìn)的速度超乎市場(chǎng)預(yù)期。9月7日，證監(jiān)會(huì)首次表態(tài)，將會(huì)同有關(guān)部門提出完善上市公司股份回購(gòu)制度修法建議，就《中華人民共和國(guó)公司法修正案》草案公開征求意見。

    僅一個(gè)多月后，10月26日，十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第六次會(huì)議正式審議通過了《全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)關(guān)于修改<中華人民共和國(guó)公司法>的決定》（以下簡(jiǎn)稱《修改決定》），也開啟了股份回購(gòu)制度的庫(kù)存股時(shí)代。

    政策火速通過并實(shí)施的背后是監(jiān)管層希望利用修改股份回購(gòu)這一重要基礎(chǔ)制度的契機(jī)引導(dǎo)更多上市公司增量資金進(jìn)入市場(chǎng)，一方面維護(hù)公司整體價(jià)值及廣大中小投資者股東權(quán)益，另一方面達(dá)到穩(wěn)定市場(chǎng)的目的。

    資金入場(chǎng)筑底

    回顧今年的A股市場(chǎng)，在政策調(diào)整之前，股份回購(gòu)已經(jīng)形成了階段性的小高潮，但是礙于適用情形的局限，多數(shù)以回購(gòu)為目的上市公司資金被拒之市場(chǎng)之外。

    截至證監(jiān)會(huì)首次表態(tài)要修改股份回購(gòu)規(guī)則時(shí)（即9月6日），2018年滬深兩市已經(jīng)先后有478家上市公司合計(jì)完成了642筆回購(gòu)，已回購(gòu)金額達(dá)到了236.1億元，回購(gòu)股票數(shù)量33.25億股。

    這一規(guī)模已經(jīng)超越了2017年全年，據(jù)統(tǒng)計(jì)2017年全年共有382家上市公司實(shí)施回購(gòu)，累計(jì)回購(gòu)次數(shù)564次，累計(jì)回購(gòu)規(guī)模91.96億元，回購(gòu)股票數(shù)量19.89億股。

    10月26日，前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍接受記者采訪時(shí)認(rèn)為：“A股上市公司股份回購(gòu)與海外市場(chǎng)相比總金額并不算多，只是和歷史相比有很大增長(zhǎng)。A股公司回購(gòu)的目的多是維護(hù)股價(jià)，時(shí)機(jī)往往選擇在股價(jià)暴跌或者股權(quán)質(zhì)押有爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候。實(shí)際上，當(dāng)公司股票市場(chǎng)價(jià)格低于股票價(jià)值，或者沒有更好的投資機(jī)會(huì)卻有充足的現(xiàn)金流時(shí)，股份回購(gòu)才是最佳選擇。”

    如今，回購(gòu)制度修訂完成，上市公司的股份回購(gòu)將拓寬，更多的上市公司增量資金等待入場(chǎng)。

    根據(jù)興業(yè)證券的研究顯示，若以上市公司自有資金回購(gòu)，或?qū)⒇暙I(xiàn)超3萬(wàn)億的潛在資金。

    興業(yè)證券指出，A股上市公司現(xiàn)金及等價(jià)物占資產(chǎn)比重平均值達(dá)15%，遠(yuǎn)高于美股上市公司的5.8%。政策松綁之后，鼓勵(lì)現(xiàn)金較多的公司主動(dòng)回購(gòu)，可形成持續(xù)回購(gòu)的可行路徑。截至2018年中報(bào)，全部A股現(xiàn)金及等價(jià)物總額達(dá)26.15萬(wàn)億。

    “假設(shè)現(xiàn)金持有占比超過8%的公司將超出部分用于回購(gòu)，共有2212家上市公司可進(jìn)行回購(gòu)，總金額達(dá)3.49萬(wàn)億。若現(xiàn)金占比高的公司進(jìn)行回購(gòu)，3.49萬(wàn)億的回購(gòu)金額對(duì)于46萬(wàn)億總市值的A股提振效應(yīng)明顯。”興業(yè)銀行首席策略師喬永遠(yuǎn)表示。

    與此同時(shí)，政策修改后，市場(chǎng)認(rèn)為這將有利于上市公司資金形成常態(tài)化的回購(gòu)行為，從而也為市場(chǎng)逐漸筑底。

    一位浙商證券分析師10月29日接受記者采訪時(shí)也指出：“股票回購(gòu)多發(fā)生在股市低迷期，與A股走勢(shì)并無(wú)直接關(guān)系。五次回購(gòu)潮中四次發(fā)生在股市低迷期，分別是2014年3月-2014年10月市場(chǎng)磨底期、2015年3月-2015年10月、2016年3月-2016年8月、2018年至今震蕩下行期。如今，政策修改后股份回購(gòu)將更多釋放積極信號(hào)，成為判斷市場(chǎng)底部的指標(biāo)之一。”

    庫(kù)存股雙刃劍

    對(duì)于此次上市公司股份回購(gòu)規(guī)則修訂，證監(jiān)會(huì)將引入的庫(kù)存股制度也受到了市場(chǎng)的高度關(guān)注。

    庫(kù)存股是指公司雖已公開發(fā)行，但通過購(gòu)入、贈(zèng)予或其他方式重新獲得，可供再行出售或注銷之用的股票。修改前的政策中，并未有庫(kù)存股制度，這也制約了上市公司股份回購(gòu)功能的發(fā)揮。

    此前一位接近證監(jiān)會(huì)的人士也對(duì)記者表示：“目前政策沒有庫(kù)存股制度限制了股份回購(gòu)的市場(chǎng)化功能作用發(fā)揮的必要條件和空間?，F(xiàn)行規(guī)定中，如公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，回購(gòu)股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工的必須要在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓，但多數(shù)上市公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃從授權(quán)到行權(quán)一般都要經(jīng)過至少2-3年，不能滿足長(zhǎng)期激勵(lì)需要，庫(kù)存股制度將加大股份回購(gòu)制度的靈活性及可操作性。”

    但市場(chǎng)對(duì)于庫(kù)存股制度建立的觀點(diǎn)也有多種看法，其中有部分觀點(diǎn)認(rèn)為庫(kù)存股是雙刃劍，上市公司通過股份回購(gòu)持有庫(kù)存股后，客觀上也可能增加內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，因此需嚴(yán)格監(jiān)管。

    新時(shí)代證券首席中小盤研究員孫金鉅便認(rèn)為，鑒于庫(kù)存股對(duì)公司資本和股價(jià)直接產(chǎn)生影響，庫(kù)存股的管理需嚴(yán)格且細(xì)致：細(xì)化取得程序，在試點(diǎn)初期嚴(yán)格限制證券和資金的取得和來(lái)源，防止杠桿資金作為資金來(lái)源，避免形成流動(dòng)性螺旋。

    “證監(jiān)會(huì)即將出臺(tái)的配套政策中一定要明確對(duì)于庫(kù)存股的監(jiān)管，其中針對(duì)庫(kù)存股的信息披露，持有的比例和限制都應(yīng)該做出明確的規(guī)定和嚴(yán)格的限制。”10月29日一位中金公司投行部的人士對(duì)記者表示。

    從海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，對(duì)庫(kù)存股的監(jiān)管十分嚴(yán)格，目前主要有美國(guó)為代表的“原則允許、限制例外”和德國(guó)為代表“原則禁止、允許例外”兩種立法模式。

    一位金誠(chéng)同達(dá)的律師10月29日告訴記者：“具體來(lái)看，美國(guó)模式監(jiān)管較松，通過‘安全港’規(guī)則建立了股份回購(gòu)的‘白色地帶’，通常只要滿足規(guī)定的交易方式、回購(gòu)時(shí)間、價(jià)格和交易數(shù)量等條件，公司即可實(shí)施回購(gòu)。德國(guó)模式則對(duì)股份回購(gòu)監(jiān)管較嚴(yán)，不僅對(duì)回購(gòu)資金來(lái)源、數(shù)目有限制，在防范內(nèi)幕交易與信息披露規(guī)范上亦有嚴(yán)格程序約束。”

    孫金鉅也表示：“相較而言，美、德兩種模式各有利弊，德國(guó)模式嚴(yán)監(jiān)管下可能壓制上市公司回購(gòu)股份的積極性。而美國(guó)模式的監(jiān)管寬松也可能導(dǎo)致公司回購(gòu)信號(hào)可信度降低等問題。因此，我國(guó)相應(yīng)庫(kù)存股制度的建立也需要兼取美、德二者之長(zhǎng)，在支持公司股份回購(gòu)的同時(shí)做好程序規(guī)范、加強(qiáng)信息披露管理。”

    對(duì)于股份回購(gòu)中庫(kù)存股的監(jiān)管，交易所陸續(xù)表態(tài)將嚴(yán)控，上交所便第一時(shí)間表示將繼續(xù)嚴(yán)格公司及其控股股東和董監(jiān)高信息披露要求，防范利用回購(gòu)實(shí)施利益輸送、內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等不當(dāng)行為。