五因素確認(rèn)市場(chǎng)底 A股將迎漸進(jìn)式反彈

    2日，A股三大股指全線大漲。其中，上證指數(shù)上漲2.7%，報(bào)收2676.48點(diǎn)，周漲2.99%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲4.82%，周漲6.74%。

    分析人士指出，政策底不斷夯實(shí)，引發(fā)本周A股全面反彈，而已悄然探明的市場(chǎng)底與之形成共振，強(qiáng)化了上漲趨勢(shì)。共振效應(yīng)有望繼續(xù)發(fā)酵，促使A股以漸進(jìn)式反彈擺脫底部。

    市場(chǎng)底或已探明

    為應(yīng)對(duì)化解復(fù)雜局勢(shì)，從7月中下旬開始，政策面加大對(duì)沖力度，近期政策利好釋放再度加速。A股確認(rèn)政策底已成市場(chǎng)共識(shí)。不過，從歷史上三大低點(diǎn)（2005年6月的998點(diǎn)、2008年10月的1664點(diǎn)、2013年6月的1849點(diǎn)）看，市場(chǎng)底往往滯后于政策底。

    若參照歷史經(jīng)驗(yàn)，此次政策底向市場(chǎng)底傳導(dǎo)過程仍待時(shí)日。但有市場(chǎng)人士向中國證券報(bào)記者表示，不同以往走勢(shì)，自5178點(diǎn)調(diào)整至今，市場(chǎng)底與政策底已大概率重疊，支撐因素來自五方面。

    市場(chǎng)磨底階段，銀行板塊作為壓艙石與穩(wěn)定器，往往先于指數(shù)見底。銀行板塊在7月3日已觸底，截至11月2日，累計(jì)漲幅約16%。

    券商板塊作為市場(chǎng)行情風(fēng)向標(biāo)，既能帶動(dòng)指數(shù)上漲也能促進(jìn)市場(chǎng)人氣修復(fù)，且歷史經(jīng)驗(yàn)表明，券商板塊在每年四季度往往會(huì)有超額收益。這些都有助于指數(shù)擺脫底部。

    中小板、創(chuàng)業(yè)板自2015年高點(diǎn)持續(xù)調(diào)整以來，時(shí)間、空間都已充分，大部分個(gè)股處于“跌無可跌”狀態(tài)，而近期相關(guān)利好政策出臺(tái)，有助于小票企穩(wěn)反彈，這一點(diǎn)在近期行情已得到充分驗(yàn)證。

    從技術(shù)角度分析，參考波浪理論，從2015年6月12日的5178點(diǎn)，到2018年10月19日的2449點(diǎn)，已完成ABC-X-12345周期，調(diào)整結(jié)構(gòu)已完成。

    最后，也是最重要一點(diǎn)，本周初，貴州茅臺(tái)等白馬股以極端方式釋放估值壓力，不僅再度坐實(shí)估值底，也快速完成市場(chǎng)最后一跌。

    值得一提的是，上述三次歷史低點(diǎn)形成過程中，政策底向市場(chǎng)底傳導(dǎo)時(shí)間各不相同，2008年1664點(diǎn)時(shí)，兩者僅相差1個(gè)多月。

    靜待盈利底

    除去估值底、政策底、市場(chǎng)底，市場(chǎng)還有盈利底之說。盈利底何時(shí)確認(rèn)，是當(dāng)下市場(chǎng)關(guān)注的核心問題，也是市場(chǎng)悲觀預(yù)期來源所在。

    盈利底可以從兩方面去看，一是宏觀經(jīng)濟(jì)增速觸底，二是上市公司盈利觸底。

    從近期公布的各項(xiàng)數(shù)據(jù)看，這兩者似乎仍處下行過程中。三季度GDP增速回落至6.5%，9月工業(yè)增加值增速為5.8%，低于預(yù)期。10月制造業(yè)PMI為50.2%，較上個(gè)月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，低于預(yù)期。

    上市公司業(yè)績(jī)層面，據(jù)光大證券（6.63+1.07%）統(tǒng)計(jì)顯示，前三季度盈利增速整體下滑。全部A股、A股（非金融）和A股（非金融石油石化）的歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為10.44%、16.65%和13.14%，與中報(bào)數(shù)據(jù)相比，下降3.65、5.58和6.48個(gè)百分點(diǎn)。

    “股市更傾向于宏觀經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)，在經(jīng)濟(jì)觸底回暖之前，市場(chǎng)往往已經(jīng)啟動(dòng)。”北京中濤投資基金管理有限公司總經(jīng)理段紅超表示，2008年10月探明大底，短暫上漲后，當(dāng)年12月31日指數(shù)再度迫近1800點(diǎn)，市場(chǎng)彌漫對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。然而，2009年伊始，指數(shù)調(diào)頭向上，隨著當(dāng)年3-7月間經(jīng)濟(jì)改善確認(rèn)并持續(xù)好轉(zhuǎn)，滬指最高沖至3478點(diǎn)。

    興業(yè)證券策略研報(bào)指出，本輪A股盈利高點(diǎn)出現(xiàn)在2016年四季度，歷史數(shù)據(jù)表明，A股盈利周期一般經(jīng)歷6-8個(gè)季度。

    “借鑒2005年、2008年、2012年、2016年四次市場(chǎng)底部時(shí)盈利底與估值底確認(rèn)的次序與時(shí)間間隔。不論以ROE還是凈利潤(rùn)增速見底作為盈利底，抑或以PE還是PB見底作為估值底，絕大多數(shù)情況下，估值底早于盈利底。”民生證券策略分析師楊柳表示，從不同盈利底與估值底組合構(gòu)成看“估值底——盈利底”時(shí)滯，四次底部時(shí)滯均值分別為6個(gè)月、8個(gè)月、5個(gè)月和1個(gè)月，平均為5個(gè)月。

    后市關(guān)注三主線

    隨著市場(chǎng)底有望提前與政策底重合，兩者共振，將以何種方式帶領(lǐng)A股擺脫底部？市場(chǎng)人士表示，在市場(chǎng)見底后的反彈總體呈漸進(jìn)式特征，但不排除進(jìn)三退二甚至二次探底的狀況。“2005年6月滬指見998點(diǎn)后出現(xiàn)一周快速反彈，但在隨后7月又出現(xiàn)快速下跌，7月中旬多次下探到1000點(diǎn)附近，之后指數(shù)緩慢震蕩上行，直到2005年底才開啟單邊上行趨勢(shì)。2008年10月指數(shù)下探1664點(diǎn)后，開啟一輪約20%反彈，但到11月中旬再次回落，多次下探1850點(diǎn)附近，之后在2009年才開啟單邊上行。2013年指數(shù)雖然在1849點(diǎn)探底，但是當(dāng)天收盤在1959點(diǎn)，之后1個(gè)月內(nèi)兩次跌破這個(gè)點(diǎn)位。”西南證券首席策略分析師朱斌表示。

    東吳證券月度策略報(bào)告指出，當(dāng)前關(guān)注三條關(guān)鍵線索，一是新一輪朱格拉周期背景下先進(jìn)制造的資本開支加速擴(kuò)張，如云計(jì)算和5G；二是穩(wěn)增長(zhǎng)政策背景下周期類行業(yè)的盈利持續(xù)性預(yù)期上修，繼而觸發(fā)板塊修復(fù)上漲，如銀行、地產(chǎn)、建筑等；三是通脹中樞抬升背景下經(jīng)濟(jì)后周期類行業(yè)景氣迎來趨勢(shì)性改善，如農(nóng)業(yè)、石化、油服等。

    華創(chuàng)證券首席策略分析師王君表示，本輪A股回購潮對(duì)大盤推動(dòng)力量仍在積蓄，新規(guī)支持下回購規(guī)模有望繼續(xù)擴(kuò)大，并為市場(chǎng)長(zhǎng)期估值底部構(gòu)建提供內(nèi)部條件。在穩(wěn)杠桿政策下，四季度國內(nèi)外系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入緩釋階段，政策底帶來的風(fēng)險(xiǎn)偏好回升觸發(fā)市場(chǎng)超跌反彈，有基本面支撐的主動(dòng)式回購個(gè)股值得關(guān)注。