政策底市場底疊加 資金“反向操作”再度積聚做多共識

    一改此前頹勢，上周A股短暫探底后旋即出現(xiàn)“四連升”積極走勢，全周滬指升近3%，一舉走出10月市場調(diào)整時的“陰霾”。

    “寒秋”過后，“暖冬”已至。分析人士表示，當(dāng)前的回升背后最重要動力來自于場內(nèi)外資金再度積聚起對后市的共識。中期維度下，無論是宏觀角度的基本面和資金面，還是微觀角度資金調(diào)倉及對估值的擔(dān)憂都已逐漸消退，場內(nèi)外資金再趨活躍。相對此前跌幅，初步反彈后，確定性較此前有所上升。未來隨著政策效應(yīng)顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期和市場風(fēng)險偏好將逐步修復(fù)，A股中長期配置價值逐漸顯現(xiàn)。

    政策底市場底或同步出現(xiàn)

    上周五滬深市場全面上揚，場內(nèi)賺錢效應(yīng)進(jìn)一步提升，近3400只股票紅盤報收。上周以來累計漲跌幅為正值的股票也有3200只。技術(shù)面看，目前大盤已經(jīng)連續(xù)四個交易日上漲，一周累計漲幅達(dá)到2.99%，市場全面回暖，人氣快速回升。

    總體而言，相較此前，后市盤面運行方向已較為確定。不過各指數(shù)以及成交量要達(dá)到相互印證的程度或仍需時間，站在反彈過后的“十字路口”，當(dāng)下投資者最為關(guān)心的其實還是本輪反彈的延續(xù)性。針對本輪反彈，不少觀點認(rèn)為，“政策底”與“市場底”疊加態(tài)勢逐漸顯現(xiàn)，這一積極信號有望持續(xù)推動本輪反彈向縱深演繹。

    回顧此前歷史上四次政策底和市場底：2005年時政策底到市場底歷時近半年（2005年1月-2005年6月）；2008年時政策底到市場底歷時近1個半月（2008年9月-2008年10月）；2012年時政策底到市場底歷時近半年（2012年6月-2012年12月）；2015年時政策底到市場底歷時近一個半月（2015年7月-2015年8月）。值得一提的是，“市場底”的出現(xiàn)一般會在“政策底”和“經(jīng)濟(jì)底”之間，即市場預(yù)期政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)最終將會使經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向上，因而“市場底”往往最為扎實，會是趨勢性行情。

    世誠投資認(rèn)為，傳統(tǒng)的投資邏輯認(rèn)為所謂的底部，其依次順序大致為：政策底-市場底-經(jīng)濟(jì)底。但此次可能不一樣，當(dāng)下的A股市場，是否市場底一定滯后于政策底、一定低于政策底，取決于前期市場表現(xiàn)及背后邏輯，包括投資人心理及情緒的極端變化等。在此次政策底出現(xiàn)之前，市場已經(jīng)出現(xiàn)了深度調(diào)整，充分反映甚至過度解讀了未來的不確定性。結(jié)合市場情緒的強周期屬性，世誠投資相信本次相關(guān)政策的密集推出，實際上是打斷了市場周期向另一個極端的自由擺動，并引發(fā)了市場底的同步出現(xiàn)。

    資金入場步伐加速

    10月單月A股跌幅達(dá)7.75%。在此背景下，雖然市場對于底部的認(rèn)知逐漸趨于一致，但對筑底時間長短的看法卻不盡相同，因而觀望情緒濃厚。不過值得注意的是，自調(diào)整以來，也還是有部分資金通過各種渠道加倉A股，“反向”操作的意味明顯。

    一方面，今年以來，雖然市場整體呈現(xiàn)單邊調(diào)整，但權(quán)益類ETF卻持續(xù)獲得凈申購，10月股票型ETF凈申購份額數(shù)超過217億份，創(chuàng)下年內(nèi)單月新高。另一方面，被譽為“聰明錢”的北上資金也一改此前，再度加碼A股，數(shù)據(jù)顯示，上周北上資金累計凈流入346.34億元，其中滬股通周凈買入245.75億元，深股通周凈買入100.58億元，凈買入金額均創(chuàng)歷史新高。在場外資金掃貨低位籌碼的同時，近期兩市主力資金凈流入的趨勢同樣也不遜色，繼上周二主力資金時隔多日重現(xiàn)凈流入后，上周五兩市280.66億元的主力資金凈流入金額同樣也已攀至階段高位。這些數(shù)據(jù)都標(biāo)志著A股已逐漸走出了此前資金持續(xù)離場時的“陰霾”。

    首先，在此前持續(xù)的震蕩調(diào)整中，不少個股進(jìn)入被低估的價格區(qū)域。Wind數(shù)據(jù)顯示，按照整體法計算，截至11月1日收盤，上證A股的平均市盈率為11.51倍，平均市凈率則為1.29倍；深證A股的平均市盈率為21.59倍，市凈率則為1.98倍，均處于歷史低位。

    其次，數(shù)據(jù)顯示，滬市1446家公司前三季度合計實現(xiàn)營業(yè)收入23.62萬億元，同比增長12%；凈利潤2.31萬億元，同比增長11%。同期，深市公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入84284.17億元，同比增長15.65%；合計實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤6038.11億元，同比增長9.54%。

    由此可見，當(dāng)前上市公司業(yè)績持續(xù)改善的勢頭依然強勁，A股良好基本面并未發(fā)生變化。綜合來看，當(dāng)前市場位置機(jī)會大于風(fēng)險，靜待好轉(zhuǎn)催化，緊緊圍繞盈利增長進(jìn)行選股，注重業(yè)績和估值的匹配性，投資機(jī)會不會缺乏。

    修復(fù)行情有望延續(xù)

    分析人士表示，當(dāng)前“市場底”與“政策底”提前重合的跡象越發(fā)明顯，二者共振，有望使后市呈現(xiàn)出漸進(jìn)式行情的特征。從這一邏輯出發(fā)，投資者不妨把關(guān)注點從市場的短期波動中轉(zhuǎn)移出來，立足中長期視野，把握當(dāng)下難得的配置窗口。不過如何布局卻仍是擺在投資者面前的一大現(xiàn)實問題。

    對于11月如何布局，東方證券（5.10-1.35%）認(rèn)為，政策呵護(hù)方向不變，布局機(jī)會仍在。短期來看，當(dāng)前政策利好及對監(jiān)管層對市場的呵護(hù)方向沒有改變，在市場已經(jīng)經(jīng)過新一輪新低調(diào)整之后，反彈將會持續(xù)，不過受到海內(nèi)外風(fēng)險的影響，反彈過程料仍會有波折，但方向不變。中長期來看，當(dāng)前上證A股的平均市盈率為11.5倍市盈率，風(fēng)險溢價處于高位，今年10%-13%左右的利潤增速、11%-12%的ROE水平下，A股具有很強的吸引力和配置價值。

    整體而言，安信證券強調(diào)，目前從估值、投資者情緒、市場特征等多個維度看，A股市場基本具備了底部區(qū)域的特征。通過對三輪市場底部區(qū)域的復(fù)盤，當(dāng)前市場與2012年有諸多相似之處。市場經(jīng)過長期調(diào)整，前期利空逐步得到消化，整體估值與盈利已經(jīng)趨于匹配，但風(fēng)險偏好仍然處于低位。雖然指數(shù)仍在不斷夯實底部，但部分景氣向上，確定性較強的行業(yè)已逐步走出向上趨勢，伴隨風(fēng)險偏好的逐步修復(fù)，部分低估值行業(yè)也將有望走出一波估值修復(fù)行情。