暖風(fēng)頻吹 關(guān)注券商龍頭板塊

    6月以來的數(shù)個(gè)交易日，券商板塊行情一波三折，Wind數(shù)據(jù)顯示，6月1日至6月4日，證券公司指數(shù)僅小幅上漲2.59%，證券龍頭指數(shù)上漲2.83%，表現(xiàn)略好于同期上證指數(shù)漲幅2.35%。實(shí)際上，在市場(chǎng)陷入糾結(jié)之前，政策的暖風(fēng)已經(jīng)吹來。5月的月末迎來了兩條重要政策：

    第一，5月29日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改〈證券公司次級(jí)債管理規(guī)定〉的決定》，優(yōu)化次級(jí)債發(fā)行方式，允許公開發(fā)行；支持證券公司發(fā)行減記債、應(yīng)急可轉(zhuǎn)債及其他創(chuàng)新類債券品種。

    根據(jù)2012年《證券公司次級(jí)債管理規(guī)定》，長期次級(jí)債可按一定比例計(jì)入凈資本，到期期限在3、2、1年以上的，原則上分別按100%、70%、50%的比例計(jì)入凈資本。所以，這等于是再次打開了券商補(bǔ)充凈資本的渠道，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制都需要資本金，反過來看也有助于擴(kuò)大券商的投行業(yè)務(wù)規(guī)模。

    第二，上交所在回應(yīng)人大代表委員的建議時(shí)，提出要研究引入單次T+0交易。

    上交所第一時(shí)間回應(yīng)稱，T+0目前只是在研究階段，并非立刻實(shí)施，不必過度解讀。從上交所回應(yīng)的全文表述可以看出，與“優(yōu)化供給”相結(jié)合，大概的邏輯鏈?zhǔn)牵簡(jiǎn)未蜹+0可提升市場(chǎng)活躍度，有利于增加股票供給（融資）。目前上證50的日成交金額已與創(chuàng)業(yè)板50相當(dāng)，但總盤子卻不在一個(gè)數(shù)量級(jí)別，所以上交所有動(dòng)力“提升市場(chǎng)活躍度”。

    盡管看起來上面兩條是相對(duì)孤立的政策，但實(shí)際上體現(xiàn)了政策逆周期調(diào)節(jié)的思路，大的背景是2018年10月以來開啟的第三輪監(jiān)管寬松周期，所以這也是券商板塊很重要的支撐因素。

    最近有投資者感到困惑，為什么券商表現(xiàn)會(huì)這么弱？未來是否有系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)會(huì)又在哪里？帶著這些疑問，筆者與外部的研究員做了些交流，大致有以下結(jié)論：

    第一，需要正視當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的內(nèi)外部壓力，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的貨幣政策的邊際轉(zhuǎn)向，疊加近期外部環(huán)境的不確定性（可以關(guān)注匯率變化幅度），資本市場(chǎng)也承受較大的壓力。

    第二，都說股市是炒預(yù)期的，而券商板塊是預(yù)期中的預(yù)期，所以會(huì)提前反映市場(chǎng)整體的壓力，券商可能已經(jīng)提前反映了大盤跌破2800點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

    第三，關(guān)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這方面的結(jié)論比較一致，普遍感覺與2018年的情況差異比較大，包括市場(chǎng)流動(dòng)性、股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)（歸根結(jié)底還是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)）以及對(duì)資本市場(chǎng)的定位等，都發(fā)生了翻天覆地的變化，所以比較難以出現(xiàn)2018年極端情況下的風(fēng)險(xiǎn)。

    第四，未來的機(jī)會(huì)，相對(duì)比較確定的是創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制改革。上周三，金穩(wěn)委辦公室發(fā)布11條金融改革措施，其中與資本市場(chǎng)相關(guān)的包括：出臺(tái)《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》等四部規(guī)章，發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》等八項(xiàng)主要規(guī)則，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，建立健全對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的注冊(cè)制安排、持續(xù)監(jiān)管、發(fā)行保薦等配套制度。而周四證券公司指數(shù)上漲了1.38%，對(duì)該項(xiàng)改革措施進(jìn)行了正面的反饋。

    關(guān)于創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制具體落地的時(shí)間，可以關(guān)注以下幾個(gè)時(shí)間點(diǎn)：2020年8月26日，深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)成立40周年紀(jì)念日；2020年10月30日，深交所創(chuàng)業(yè)板開板11周年。這些重要的日子大概率會(huì)成為注冊(cè)制落地的時(shí)間點(diǎn)。

    在創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制落地之前，市場(chǎng)會(huì)營造相對(duì)良好的氛圍，屆時(shí)券商行業(yè)機(jī)會(huì)也會(huì)相對(duì)確定。雖然這個(gè)時(shí)間點(diǎn)距離目前還是有點(diǎn)遙遠(yuǎn)，但不排除期間會(huì)陸續(xù)有政策出臺(tái)，可能會(huì)提前形成一些催化。