中信證券：下半年經(jīng)濟有望拾級而上 A股或重現(xiàn)“慢牛”

    6月21日至22日，“中信證券2022年資本市場論壇”于線上舉行，多位專家分享了對下半年宏觀經(jīng)濟、A股策略、海外市場、大類資產(chǎn)配置等方面的最新展望。

    在海內(nèi)外風險因素擾動不斷的大環(huán)境下，中信證券判斷二季度我國經(jīng)濟低點已現(xiàn)，三、四季度單季經(jīng)濟增速水平將重回強勢；經(jīng)濟快速修復(fù)疊加外部風險壓力緩解，A股有望重現(xiàn)“慢牛”行情。

    下半年中國經(jīng)濟“急起直追”

    中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家諸建芳表示，烏克蘭危機對全球經(jīng)濟運行產(chǎn)生了深刻影響，已經(jīng)擴散到能源供應(yīng)、糧食安全、金融體系和產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈等多個方面。預(yù)計年內(nèi)國際能源和糧食價格將保持高位，全球通脹形勢依然比較嚴峻。與此同時，全球央行普遍緊縮的貨幣政策背景下，對海外金融市場風險仍需給予關(guān)注。

    諸建芳認為，隨著常態(tài)化核酸檢測的鋪開，我國疫情防控與經(jīng)濟增長之間的統(tǒng)籌將會做得更好，一攬子穩(wěn)增長政策也將充分釋放出效果。隨著積極有利的因素逐漸增多，我國下半年宏觀經(jīng)濟會急起直追，實現(xiàn)一個在全球范圍看相對合理且較高的全年經(jīng)濟增速水平。

    “我們預(yù)計二季度是中國經(jīng)濟增速的年內(nèi)低點，下半年經(jīng)濟有望拾級而上，三、四季度單季經(jīng)濟增速水平將重回強勢。長期來看，我國仍有較高的增長潛力，也仍將是對全球增長貢獻最大的經(jīng)濟體。對于下半年經(jīng)濟運行來說，時點的增速水平比全年的增速水平更為重要。”諸建芳說。

    A股進入基本面中期修復(fù)階段

    中信證券首席策略師秦培景分享了下半年A股市場投資策略。在其看來，烏克蘭危機和美元緊縮對A股影響最大的時點已過，疫情防控態(tài)勢持續(xù)向好強化市場信心，后續(xù)經(jīng)濟發(fā)展和疫情防控將更協(xié)調(diào)。一攬子穩(wěn)增長政策形成合力，市場對基本面改善預(yù)期不斷強化，A股“慢牛”行情有望重現(xiàn)。

    秦培景判斷，今年年內(nèi)A股行情可分為三個階段：第一階段是5月情緒平復(fù)期，市場風險偏好快速修復(fù)驅(qū)動超跌反彈；第二階段為6月至8月的估值修復(fù)期，由政策合力推升基本面預(yù)期驅(qū)動；第三階段為9月至四季度的估值切換期，由盈利恢復(fù)兌現(xiàn)和外部壓力緩解驅(qū)動。

    “當前市場正處于第二階段，該階段市場估值修復(fù)趨于均衡，成長制造、消費、醫(yī)藥板塊將輪動重估。當前高頻數(shù)據(jù)印證景氣度不斷改善的行業(yè)將迎來重估行情，重估節(jié)奏可能受半年報業(yè)績分化和科創(chuàng)板解禁小高峰的影響。”秦培景表示。

    大類資產(chǎn)配置“因時而變”

    中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟學(xué)家、FICC首席分析師明明預(yù)計下半年國內(nèi)貨幣財政政策合力寬信用方向不改。“信用債方面，時至年中，無風險利率已呈現(xiàn)震蕩抬升趨勢。建議在基準震蕩過程中以票息類資產(chǎn)抵御市場波動；可轉(zhuǎn)債方面，隨著股性估值、短期擾動因素及條款博弈的新變化，轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)了交易邏輯短期化的特征。進一步考慮到估值中樞水平抬升及市場均價抬升，轉(zhuǎn)債市場安全墊并不牢固。”

    中信證券大類資產(chǎn)首席分析師余經(jīng)緯認為，“復(fù)蘇交易”將是下半年大類資產(chǎn)配置的主線，其節(jié)奏、幅度和結(jié)構(gòu)可能取決于三大因素：一是下半年疫情情況決定經(jīng)濟復(fù)蘇的節(jié)奏；二是房地產(chǎn)業(yè)的恢復(fù)以及伴生的信用擴張制約經(jīng)濟復(fù)蘇的幅度；三是通脹及海外的緊縮政策影響經(jīng)濟與市場結(jié)構(gòu)。下半年這三大因素或延續(xù)或反轉(zhuǎn)，不確定性仍存，配置策略也需要“因時而變”。

    “在中性判斷下，內(nèi)外部環(huán)境的共振改善有望推動A股進入中期輪動慢漲行情；預(yù)計國債利率在內(nèi)外宏觀邏輯的切換過程中先上后下；供給約束下工業(yè)品價格短強長弱；加息周期早期，美元資產(chǎn)股債雙殺的格局可能未完。”余經(jīng)緯總結(jié)道。