桃李面包：業(yè)績再超市場預(yù)期經(jīng)營正漸入佳境

    投資要點(diǎn)

    事項(xiàng)：公司公布2017年度業(yè)績快報，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.80億元，同比+23.42%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤6.53億元，同比+20.94%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.14億元，同比+17.99%。

    平安觀點(diǎn)：

    4Q17營收低于預(yù)期，凈利符合預(yù)期：公司4Q17營業(yè)收入11.24億元，同比+21.16%，略低于我們25.2%的預(yù)期；歸母凈利潤1.56億元，同比+41.75%，基本符合我們42.7%的預(yù)期。

    擴(kuò)張新階段導(dǎo)致營收增速略放緩，長期成長空間保障20%年增速：17年以來，公司單季營收增速較16年均有所放緩，我們認(rèn)為主因在于公司擴(kuò)張進(jìn)入新階段，全國已無純粹新市場，增速放緩無需過分擔(dān)憂。且新階段下，公司投入產(chǎn)出時間錯配的風(fēng)險更小，業(yè)績表現(xiàn)也將更為穩(wěn)定。短保面包正處黃金期，而公司通過規(guī)模領(lǐng)先&渠道排他優(yōu)勢正鑄就寬廣的護(hù)城河，有望成長為行業(yè)絕對龍頭，憑借成熟市場穩(wěn)步增長、成長市場快速擴(kuò)張以及新興市場渡過培育期，預(yù)計公司具備長期成長性，營收或5-10年延續(xù)20%高增長。

    有利因素延續(xù)推動業(yè)績持續(xù)高增，18-19年大概率繼續(xù)向好：公司4Q17凈利同比+41.75%，在3Q1728.68%增速的基礎(chǔ)上繼續(xù)提速，我們認(rèn)為這一方面是由于4Q16低基數(shù)原因，另一方面是3Q17出現(xiàn)的有利因素仍在延續(xù)，如產(chǎn)品平均提價3%帶來的毛利率上升，對運(yùn)輸費(fèi)用的有效控制以及新市場規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。往后看，產(chǎn)品提價帶來的利好至少可延續(xù)至2Q18，而新市場規(guī)模效應(yīng)帶來的費(fèi)用率下降有望在18-19年加速顯現(xiàn)，在凈利率持續(xù)提升驅(qū)動下，業(yè)績有望繼續(xù)向好。

    向好趨勢延續(xù)，"強(qiáng)烈推薦"：短保面包黃金期+絕對領(lǐng)先優(yōu)勢，公司長期成長邏輯清晰，而3Q17、4Q17連續(xù)兩季度業(yè)績高增長驗(yàn)證公司經(jīng)營拐點(diǎn)出現(xiàn)?？紤]公司定增攤薄及業(yè)務(wù)面持續(xù)改善趨勢明顯，預(yù)計18-19年EPS從1.51、2.01元調(diào)整為1.54、1.98元，對應(yīng)PE分別為27.4、21.4倍，維持"強(qiáng)烈推薦"評級！

    風(fēng)險提示：市場推廣不達(dá)預(yù)期；原材料大幅上漲；食品安全事件。（平安證券）