上交所：重點(diǎn)支持新技術(shù)等通過(guò)并購(gòu)重組進(jìn)入上市公司

    上交所統(tǒng)計(jì)，2017年滬市共完成并購(gòu)重組864家次，交易總金額9200億元，較上一年度分別增長(zhǎng)45%和8%。在重大資產(chǎn)重組方面，共有127家公司停牌啟動(dòng)重組，同比下降28%；共披露99個(gè)重組方案，同比下降34%，涉及交易金額近4500億元；74家公司完成重大資產(chǎn)重組，涉及交易金額約2500億元，合計(jì)增加市值約2300億元，新增市值超過(guò)百億公司13家。

    從總體上看，2017年滬市并購(gòu)重組市場(chǎng)秩序明顯好轉(zhuǎn)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能發(fā)揮更加突出，估值溢價(jià)回歸理性水平，舉牌行為回歸產(chǎn)業(yè)邏輯。重大資產(chǎn)重組數(shù)量金額有所下降，但并購(gòu)重組回歸本源、服務(wù)實(shí)體的主旨更加突出，涌現(xiàn)出一批推動(dòng)改革、風(fēng)險(xiǎn)可控、設(shè)計(jì)合理、示范引領(lǐng)的重大突破性案例，成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、動(dòng)力轉(zhuǎn)換的鮮明例證。

    上交所表示，2018年，上交所將在繼續(xù)從嚴(yán)監(jiān)管并購(gòu)重組基礎(chǔ)上，著力提升主動(dòng)服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略大局和上市公司發(fā)展意識(shí)和能力，重點(diǎn)支持新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)品通過(guò)并購(gòu)重組進(jìn)入上市公司，繼續(xù)支持產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)兼并重組和產(chǎn)能出清，在規(guī)則優(yōu)化、政策咨詢(xún)、方案調(diào)整、培訓(xùn)指導(dǎo)、技術(shù)保障等方面提供“一攬子”服務(wù)，發(fā)揮好并購(gòu)重組在支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)、提升上市公司質(zhì)量中的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，打造一批助力國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展、具備新經(jīng)濟(jì)要素、主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任、積極回報(bào)投資者的新藍(lán)籌上市公司。

    服務(wù)供給側(cè)改革和國(guó)企改革

    2017年滬市并購(gòu)重組體現(xiàn)出明顯的特點(diǎn)。一是切實(shí)服務(wù)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和國(guó)企改革。2017年，滬市國(guó)有上市公司并購(gòu)重組金額超過(guò)5400億元，重大資產(chǎn)重組金額接近2000億元?；旌纤兄聘母?、債轉(zhuǎn)股試點(diǎn)、資產(chǎn)證券化及專(zhuān)業(yè)化重組，多點(diǎn)開(kāi)花、全線并進(jìn)，創(chuàng)下多個(gè)第一，國(guó)企改革整體性突破的積極態(tài)勢(shì)已形成。

    二是推動(dòng)新經(jīng)濟(jì)、新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)深度融合。在新舊發(fā)展動(dòng)能的轉(zhuǎn)換中，并購(gòu)重組發(fā)現(xiàn)、甄別、培育、激勵(lì)功能日益顯現(xiàn)。高端制造、節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)療、新能源等新興行業(yè)標(biāo)的資產(chǎn)，占2017年滬市重組標(biāo)的半壁江山；計(jì)算機(jī)通信、設(shè)備制造、信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)等高端制造和信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)，占四分之一。一批已顯示出強(qiáng)大發(fā)展后勁的企業(yè)，登陸資本市場(chǎng)；一批尚未實(shí)現(xiàn)盈利或盈利不穩(wěn)定、但具備發(fā)展?jié)摿Φ男陆?jīng)濟(jì)企業(yè)，通過(guò)并購(gòu)重組進(jìn)入上市公司，獲得了急需的資金支持。

    三是推動(dòng)跨境并購(gòu)，服務(wù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。2017年，滬市公司共實(shí)施重大跨境并購(gòu)17起，涉及金額近1400億元。在滬市涉及“一帶一路”概念的400余家上市公司中，有超過(guò)200家已開(kāi)展海外業(yè)務(wù)，其中半數(shù)公司海外業(yè)務(wù)收入占比超過(guò)50%。在相關(guān)主管部門(mén)引導(dǎo)下，跨境并購(gòu)不斷規(guī)范，與新技術(shù)、新產(chǎn)品相關(guān)實(shí)體制造業(yè)，成為并購(gòu)主流目標(biāo)。境內(nèi)上市公司通過(guò)境外并購(gòu)獲得設(shè)計(jì)、研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)、服務(wù)等高端生產(chǎn)要素，不斷提升在全球價(jià)值鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈中的地位，改變著我國(guó)上市公司在全球價(jià)值鏈中被動(dòng)格局。

    此外，并購(gòu)重組提升上市公司質(zhì)量的作用依舊明顯。2017年，多家上市公司通過(guò)并購(gòu)重組提升產(chǎn)品、市場(chǎng)及技術(shù)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，處于行業(yè)周期性低谷公司通過(guò)橫向并購(gòu)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，實(shí)現(xiàn)優(yōu)化經(jīng)營(yíng)、業(yè)務(wù)互補(bǔ)，提升市場(chǎng)占有率，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步優(yōu)化。

    據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年前三季度，已完成重組公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4767億元，同比增長(zhǎng)42.2%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)277億元，同比增長(zhǎng)132.8%。其中，近八成公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，超過(guò)半數(shù)公司凈利潤(rùn)增幅在100%以上。

    回歸實(shí)體本源并購(gòu)重組更趨理性

    上交所人士表示，并購(gòu)重組是證券市場(chǎng)資本運(yùn)作高級(jí)形態(tài)，交易設(shè)計(jì)復(fù)雜，涉及資金量大，股價(jià)高度敏感，不僅會(huì)對(duì)特定上市公司產(chǎn)生重大影響，還關(guān)系到資本市場(chǎng)整體穩(wěn)定規(guī)范運(yùn)行，甚至涉及國(guó)家金融安全和金融風(fēng)險(xiǎn)防控。以往的重組實(shí)踐中，一些上市公司大股東、實(shí)際控制人和重組方，將上市公司作為資本運(yùn)作平臺(tái)，脫離主業(yè)，違規(guī)使用借貸資金和杠桿資金，盲目追逐市場(chǎng)題材概念，意圖短期套利，直接侵害上市公司利益。經(jīng)過(guò)兩年來(lái)證監(jiān)會(huì)和其他金融主管部門(mén)持續(xù)從嚴(yán)監(jiān)管，并購(gòu)重組市場(chǎng)秩序明顯好轉(zhuǎn)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能發(fā)揮更加突出，出現(xiàn)不少積極變化。

    一是并購(gòu)標(biāo)的回歸實(shí)體本源。2017年，滬市并購(gòu)重組更加圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)主軸，產(chǎn)業(yè)整合成為主流。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司通過(guò)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)切入新行業(yè)、新業(yè)務(wù)，成熟行業(yè)上市公司通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)鏈整合。并購(gòu)標(biāo)的為高端制造業(yè)等實(shí)體產(chǎn)業(yè)方案數(shù)量和交易金額，占比均超過(guò)7成。

    二是估值溢價(jià)回歸理性水平。統(tǒng)計(jì)顯示，2017年滬市重組標(biāo)的平均估值溢價(jià)率為350%，同比下降50個(gè)百分點(diǎn)。其中，產(chǎn)業(yè)整合型并購(gòu)平均溢價(jià)率為220%，與去年基本持平；跨界并購(gòu)整體溢價(jià)水平，從2016年550%大幅下降至390%，跨界并購(gòu)“雙高”現(xiàn)象有所緩解。溢價(jià)率數(shù)據(jù)表明，上市公司收購(gòu)資產(chǎn)更為審慎務(wù)實(shí)，“熱點(diǎn)類(lèi)”“時(shí)髦型”并購(gòu)重組降溫明顯，并購(gòu)資產(chǎn)后續(xù)整合受更多重視。

    三是股價(jià)反映回歸價(jià)值投資。2017年，滬市共有87家公司披露重組方案并復(fù)牌。復(fù)牌首日，超過(guò)半數(shù)公司股價(jià)出現(xiàn)下跌，平均跌幅7.3%。剔除個(gè)股停牌期間大盤(pán)漲跌影響，近70%公司股價(jià)在復(fù)牌后一周內(nèi)出現(xiàn)下跌，平均跌幅15%；上漲公司未出現(xiàn)連續(xù)漲停，平均漲幅15%。24家方案存在較大市場(chǎng)質(zhì)疑的公司股價(jià)于復(fù)牌首日跌停。個(gè)別“殼”特征較為突出的上市公司，復(fù)牌后跌幅更為明顯。

    四是舉牌行為回歸產(chǎn)業(yè)邏輯。2017年，滬市共發(fā)生超過(guò)5%的權(quán)益變動(dòng)，即市場(chǎng)俗稱(chēng)的“舉牌”36家次，較2016年的49家次同比下降27%。其中，舉牌方為產(chǎn)業(yè)資本的共17家，接近50%，而2016年產(chǎn)業(yè)資本舉牌占比僅為30%。產(chǎn)業(yè)資本舉牌，不僅僅考慮資本收益，而是謀求實(shí)業(yè)資產(chǎn)控制和協(xié)同，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化布局。這些蘊(yùn)含產(chǎn)業(yè)邏輯的舉牌，從另一側(cè)面反映出并購(gòu)重組回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)良好態(tài)勢(shì)。

    2017年滬市并購(gòu)重組估值情況和股價(jià)走勢(shì)表明，并購(gòu)重組一二級(jí)市場(chǎng)估值差異正在收窄，短期套利空間受到壓縮，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)政策引導(dǎo)和利益約束雙輪驅(qū)動(dòng)格局已形成。

    嚴(yán)監(jiān)管維護(hù)并購(gòu)重組市場(chǎng)健康發(fā)展

    上交所表示，上交所監(jiān)管上市公司并購(gòu)重組，主要是堅(jiān)持監(jiān)管和服務(wù)并舉原則。服務(wù)上，大力支持上市公司通過(guò)并購(gòu)重組，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)和質(zhì)量提升，以此服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展大局；監(jiān)管上，發(fā)揮刨根問(wèn)底式監(jiān)管問(wèn)詢(xún)的事中干預(yù)和矯正作用，嚴(yán)防并購(gòu)重組成為不當(dāng)套利工具和風(fēng)險(xiǎn)傳遞管道，抑制部分市場(chǎng)主體“脫實(shí)向虛”不良傾向，切實(shí)維護(hù)并購(gòu)重組市場(chǎng)健康有序發(fā)展。

    2017年，按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神和證監(jiān)會(huì)總體部署，上交所將防控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中心任務(wù)，牢牢嵌入并購(gòu)重組方案信息披露問(wèn)詢(xún)中。全年累計(jì)審核重大資產(chǎn)重組預(yù)案99單，督促公司補(bǔ)充披露各類(lèi)問(wèn)題1100余項(xiàng)，要求中介機(jī)構(gòu)發(fā)表意見(jiàn)800余次，監(jiān)管約談財(cái)務(wù)顧問(wèn)10余次。經(jīng)過(guò)監(jiān)管，十余單“類(lèi)借殼”、標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量疑點(diǎn)明顯和存在利益輸送嫌疑重組方案主動(dòng)終止。其中，重點(diǎn)關(guān)注以下5方面問(wèn)題。

    一是更加關(guān)注是否存在不當(dāng)重組動(dòng)機(jī)。將上市公司重組方案問(wèn)詢(xún)，與大股東和實(shí)際控制人資本運(yùn)作、主要股東股份減持、上市公司高管參與PE投資、上市公司與大股東關(guān)聯(lián)交易等行為一同考慮、組合監(jiān)管，嚴(yán)堵通過(guò)并購(gòu)重組“炒殼”“養(yǎng)殼”“保殼”、實(shí)施內(nèi)幕交易、進(jìn)行概念炒作、配合股東減持、向大股東和高管人員利益輸送等違法違規(guī)行為。

    二是更加關(guān)注資金來(lái)源合法合規(guī)。上市公司并購(gòu)重組通常涉及大額資金流動(dòng)，一些不具備資金實(shí)力的收購(gòu)和重組方，通過(guò)高比例股權(quán)質(zhì)押、高利率借貸等方式籌措資金，實(shí)施“高杠桿”收購(gòu)。此類(lèi)行為，不僅可能向證券市場(chǎng)傳導(dǎo)金融風(fēng)險(xiǎn)，還易誘發(fā)大股東侵占上市公司利益等違法違規(guī)行為，嚴(yán)重威脅上市公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)。為此，要求相關(guān)方說(shuō)明資金來(lái)源全鏈條、全過(guò)程，直至最終出資方。通過(guò)穿透式披露，將資金籌措和使用中違規(guī)行為和潛在風(fēng)險(xiǎn)暴露出來(lái)，達(dá)到“以披露促合規(guī)”監(jiān)管目標(biāo)。

    三是更加關(guān)注標(biāo)的資產(chǎn)會(huì)計(jì)信息真實(shí)準(zhǔn)確，防范“帶病”資產(chǎn)進(jìn)入上市公司。

    四是更加關(guān)注重組后續(xù)整合和承諾履行情況。將重組問(wèn)詢(xún)、年報(bào)審核、臨時(shí)公告監(jiān)管結(jié)合起來(lái)，持續(xù)監(jiān)管重組信息披露前后一致性及業(yè)績(jī)承諾完成情況，重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)承諾完成率逐年下滑、上市公司無(wú)法有效控制重組標(biāo)的等異常情況，督促相關(guān)方及時(shí)、足額履行補(bǔ)償義務(wù)。

    五是在繼續(xù)強(qiáng)化原有財(cái)務(wù)和合規(guī)事項(xiàng)監(jiān)管問(wèn)詢(xún)同時(shí)，更注重標(biāo)的資產(chǎn)行業(yè)信息披露可理解性，便于投資者理性決策。