股權(quán)激勵春意濃 投資機遇成色顯

    2018年以來，上市公司進行股權(quán)激勵延續(xù)去年的火熱態(tài)勢。1月份以來，公告股權(quán)激勵計劃的上市公司已達39家，已超過2017年的月均水平。憑借綁定利益、掛鉤業(yè)績等特質(zhì)，股權(quán)激勵已成為上市公司提升公司業(yè)績的有效手段之一。業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)越來越多的公司推行股權(quán)激勵時，也意味著投資機會蘊藏其中，投資者可從中發(fā)現(xiàn)機會，不過也需謹防股權(quán)激勵終止的風(fēng)險。

    股權(quán)激勵熱情依舊

    2017年可謂A股股權(quán)激勵“大年”，推行股權(quán)激勵計劃的上市公司家數(shù)較以往有較大幅度的增長。進入2018年，股權(quán)激勵熱情依然高漲。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1月以來，A股共有39家上市公司披露45例股權(quán)激勵草案，涉及股份數(shù)（限制性股票或期權(quán)）高達8億股。1月30日，昭衍新藥、華力創(chuàng)通、融鈺集團、多倫科技四家公司同時發(fā)布股權(quán)激勵草案。

    與此同時，上市公司在股權(quán)激勵的力度上也更加“慷慨”，激勵涉及股份數(shù)大多超過公司總股本的1%，部分甚至超過6%。以1月27日公布限制性股票激勵計劃草案的雷科防務(wù)為例，公司計劃以6.04元/股的價格授予公司包括中高層管理人員、核心技術(shù)及業(yè)務(wù)人員在內(nèi)的141人不超過6696.8萬股公司股票，占到公司總股本的6.07%。

    勝利精密的股票期權(quán)涉及的股票占總股本的比例雖然不是最高，但數(shù)量上最多。根據(jù)公司1月25日的公告，公司共向562名激勵對象授予股票期權(quán)多達1.4億份，對應(yīng)約1.4億股公司股票，占公司目前總股本的4.08%，授予的股票期權(quán)行權(quán)價格為6.10元/股。

    近年來，股權(quán)激勵日益成為上市公司留住人才、推動業(yè)績增長的“利器”，數(shù)量逐年增長。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年全年A股上市公司共披露447例股權(quán)激勵草案，平均月均37家左右，2016年為272例，2015年則為225例。2017年相比2016年，股權(quán)激勵草案數(shù)量大幅增長64.3%。

    “股權(quán)激勵計劃將對公司發(fā)展產(chǎn)生正向激勵作用，由此激發(fā)管理團隊的積極性，提高經(jīng)營效率，降低代理人成本。”某上市公司高管對中國證券報記者表示，與業(yè)績、股價掛鉤的限制性股票和期權(quán)，能夠較好地平衡風(fēng)險收益，更好地發(fā)揮激勵作用，“將員工利益與股東利益進行捆綁，從而推動公司業(yè)務(wù)發(fā)展，已成為上市公司股東的共識，為了做大做強業(yè)務(wù)，股東們也愿意將股份分配給員工。”

    “去年新上市公司數(shù)量創(chuàng)歷史新高，這一部分公司是實施股權(quán)激勵計劃的主力軍，由此導(dǎo)致去年股權(quán)激勵數(shù)量爆發(fā)。”上海一位私募人士認為，除此之外，國企改革提速、監(jiān)管政策刺激也是導(dǎo)致更多上市公司選擇股權(quán)激勵的重要原因。事實上，今年以來推行股權(quán)激勵的上市公司中，有不少2017年上市的次新股。該私募人士表示，隨著國企混改的推進，以及更多新增上市公司的出現(xiàn)，會有更多公司加入股權(quán)激勵行列。

    投資機會有待挖掘

    股權(quán)激勵被視為上市公司給高管及核心員工的“金手銬”，因此常被看作股價觸底信號或向上的積極指標(biāo)。當(dāng)越來越多的公司推行股權(quán)激勵時，也意味著投資機會或許蘊藏其中。

    “上市公司高管和核心員工通常要比一般投資者更加了解公司內(nèi)部情況，股權(quán)激勵反映出對公司業(yè)績及股價前景的信心，也給投資者提供了比較好的介入機會。”深圳一位私募人士指出，上市公司一般會認為股價處于低位或預(yù)計未來將有積極因素支撐股價表現(xiàn)時，傾向于推行股權(quán)激勵。

    國泰君安曾對已實施股權(quán)激勵計劃的1071個樣本統(tǒng)計數(shù)據(jù)進行分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在股權(quán)激勵草案公告日當(dāng)天存在超額收益，且平均超額收益率為1.00%，說明市場對上市公司實施股權(quán)激勵計劃的認同，同時在授予日當(dāng)天也存在超額收益，平均超額收益率為0.62%。

    “市場對股權(quán)激勵計劃反映積極，草案公告日和授予日均構(gòu)成有效的投資時點。”國泰君安策略分析師孫金鉅表示，從上市公司行為理論看，對股價和行權(quán)價格倒掛、股價與限制性股票中的授予價格倒掛等指標(biāo)進行篩選，不失為一種有效的選股方法。

    華南某券商分析師指出，期權(quán)行權(quán)價格通常定為草案公告前1個或前20個交易日公司股票交易均價中的較高者，而限制性股票的授予價格僅為市場價格的一半左右，“期權(quán)行權(quán)價相比限制性股票授予價更貼近市場價格，更能激發(fā)上市公司高管及核心員工的工作積極性，從而助推公司業(yè)績提升，以期達到行權(quán)條件。”

    以目前A股推出股權(quán)激勵期數(shù)最多的網(wǎng)宿科技為例，去年12月29日完成股票期權(quán)加限制性股票激勵計劃，其中期權(quán)的行權(quán)價格為10.22元/股，限制性股票的授予價格為5.11元/股。之后公司股價連續(xù)上漲，去年12月29日的收盤價為10.64元/股，1月29日曾漲至14.66元/股。截至1月31日，網(wǎng)宿科技收盤價為11.82元/股，仍較期權(quán)行權(quán)價和限制性股票授予價高出不少。

    “股價現(xiàn)價較期權(quán)行權(quán)價格或限制性股票中的授予價格有較大升幅的公司，高管層有更大利益驅(qū)動去實現(xiàn)其激勵計劃預(yù)期的利潤增長。”孫金鉅指出，公司既然推出股權(quán)激勵計劃，那么在業(yè)績考核的指標(biāo)設(shè)置方面肯定經(jīng)過了深思熟慮，契合公司未來發(fā)展規(guī)劃。假如未來股價高于行權(quán)價格，反而因業(yè)績考核不達標(biāo)無法行權(quán)，會嚴(yán)重影響激勵對象的工作積極性。

    理性看待投資潛力

    不過，推出股權(quán)激勵方案，將員工利益與公司利益“捆綁”，并不能完全確保公司業(yè)績和股價表現(xiàn)就能蒸蒸日上。上述私募人士表示，限制性股票和股票期權(quán)都是為公司發(fā)展定下目標(biāo)，既然是目標(biāo)便存在無法實現(xiàn)的可能，如果僅以此作為判斷公司業(yè)績和股價是否有前景的標(biāo)準(zhǔn)，未免太過簡單。

    孫金鉅認為，股權(quán)激勵也可能因為業(yè)績不達標(biāo)、股價倒掛等原因終止。在實際實施過程中，因為業(yè)績未達到股權(quán)激勵標(biāo)準(zhǔn)、激勵對象離職、與重大事項沖突、價格嚴(yán)重倒掛難行權(quán)等原因，也會出現(xiàn)股權(quán)激勵方案終止的案例。

    數(shù)據(jù)顯示，去年以來，已有15家上市公司終止股權(quán)激勵計劃，原因主要包括股價“倒掛”和業(yè)績不達標(biāo)。而根據(jù)最新公布的上市公司業(yè)績快報，去年實施股權(quán)激勵的公司中，已有不少公司預(yù)告2017年凈利潤同比虧損，股權(quán)激勵或成泡影。

    “從歷史數(shù)據(jù)看，股票期權(quán)類激勵計劃的成功率較低，約一半的股票期權(quán)無法行權(quán)，普通投資者的收益難以保證。”該私募人士表示，即使是成功率較大的限制性股票，公司完成了預(yù)期業(yè)績目標(biāo)，外部投資者的收益也將明顯小于獲得激勵的員工，因為畢竟少了折價認購部分的收益。“結(jié)合公司的基本面狀況和行業(yè)的完整性分析，愿意推出股權(quán)激勵方案的公司依然值得關(guān)注。”他認為，由于上市公司對于行業(yè)和市場較為熟悉，其往往在市場較為低迷，而行業(yè)有所發(fā)展的情況下推出股權(quán)激勵。當(dāng)前A股市場環(huán)境下，限制性股票和股票期權(quán)的安全系數(shù)都相對較高。

    “市場走軟、價值顯現(xiàn)時股權(quán)激勵較為頻繁，但目前不少實施股權(quán)激勵的公司股票仍處于低位，可以看到市場對股權(quán)激勵概念股的追逐還是比較理性。”上述華南券商分析師表示，從投資角度而言，應(yīng)更注重公司的基本面研究，只有當(dāng)估值低于合理價值且公司未來有比較好的發(fā)展前景時，公司的股權(quán)激勵行為才可能具有投資潛力。