股權(quán)激勵(lì)春意濃 投資機(jī)遇成色顯

    2018年以來(lái)，上市公司進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)延續(xù)去年的火熱態(tài)勢(shì)。1月份以來(lái)，公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司已達(dá)39家，已超過(guò)2017年的月均水平。憑借綁定利益、掛鉤業(yè)績(jī)等特質(zhì)，股權(quán)激勵(lì)已成為上市公司提升公司業(yè)績(jī)的有效手段之一。業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)越來(lái)越多的公司推行股權(quán)激勵(lì)時(shí)，也意味著投資機(jī)會(huì)蘊(yùn)藏其中，投資者可從中發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，不過(guò)也需謹(jǐn)防股權(quán)激勵(lì)終止的風(fēng)險(xiǎn)。

    股權(quán)激勵(lì)熱情依舊

    2017年可謂A股股權(quán)激勵(lì)“大年”，推行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司家數(shù)較以往有較大幅度的增長(zhǎng)。進(jìn)入2018年，股權(quán)激勵(lì)熱情依然高漲。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1月以來(lái)，A股共有39家上市公司披露45例股權(quán)激勵(lì)草案，涉及股份數(shù)（限制性股票或期權(quán)）高達(dá)8億股。1月30日，昭衍新藥、華力創(chuàng)通、融鈺集團(tuán)、多倫科技四家公司同時(shí)發(fā)布股權(quán)激勵(lì)草案。

    與此同時(shí)，上市公司在股權(quán)激勵(lì)的力度上也更加“慷慨”，激勵(lì)涉及股份數(shù)大多超過(guò)公司總股本的1%，部分甚至超過(guò)6%。以1月27日公布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案的雷科防務(wù)為例，公司計(jì)劃以6.04元/股的價(jià)格授予公司包括中高層管理人員、核心技術(shù)及業(yè)務(wù)人員在內(nèi)的141人不超過(guò)6696.8萬(wàn)股公司股票，占到公司總股本的6.07%。

    勝利精密的股票期權(quán)涉及的股票占總股本的比例雖然不是最高，但數(shù)量上最多。根據(jù)公司1月25日的公告，公司共向562名激勵(lì)對(duì)象授予股票期權(quán)多達(dá)1.4億份，對(duì)應(yīng)約1.4億股公司股票，占公司目前總股本的4.08%，授予的股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格為6.10元/股。

    近年來(lái)，股權(quán)激勵(lì)日益成為上市公司留住人才、推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的“利器”，數(shù)量逐年增長(zhǎng)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年全年A股上市公司共披露447例股權(quán)激勵(lì)草案，平均月均37家左右，2016年為272例，2015年則為225例。2017年相比2016年，股權(quán)激勵(lì)草案數(shù)量大幅增長(zhǎng)64.3%。

    “股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將對(duì)公司發(fā)展產(chǎn)生正向激勵(lì)作用，由此激發(fā)管理團(tuán)隊(duì)的積極性，提高經(jīng)營(yíng)效率，降低代理人成本。”某上市公司高管對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，與業(yè)績(jī)、股價(jià)掛鉤的限制性股票和期權(quán)，能夠較好地平衡風(fēng)險(xiǎn)收益，更好地發(fā)揮激勵(lì)作用，“將員工利益與股東利益進(jìn)行捆綁，從而推動(dòng)公司業(yè)務(wù)發(fā)展，已成為上市公司股東的共識(shí)，為了做大做強(qiáng)業(yè)務(wù)，股東們也愿意將股份分配給員工。”

    “去年新上市公司數(shù)量創(chuàng)歷史新高，這一部分公司是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的主力軍，由此導(dǎo)致去年股權(quán)激勵(lì)數(shù)量爆發(fā)。”上海一位私募人士認(rèn)為，除此之外，國(guó)企改革提速、監(jiān)管政策刺激也是導(dǎo)致更多上市公司選擇股權(quán)激勵(lì)的重要原因。事實(shí)上，今年以來(lái)推行股權(quán)激勵(lì)的上市公司中，有不少2017年上市的次新股。該私募人士表示，隨著國(guó)企混改的推進(jìn)，以及更多新增上市公司的出現(xiàn)，會(huì)有更多公司加入股權(quán)激勵(lì)行列。

    投資機(jī)會(huì)有待挖掘

    股權(quán)激勵(lì)被視為上市公司給高管及核心員工的“金手銬”，因此常被看作股價(jià)觸底信號(hào)或向上的積極指標(biāo)。當(dāng)越來(lái)越多的公司推行股權(quán)激勵(lì)時(shí)，也意味著投資機(jī)會(huì)或許蘊(yùn)藏其中。

    “上市公司高管和核心員工通常要比一般投資者更加了解公司內(nèi)部情況，股權(quán)激勵(lì)反映出對(duì)公司業(yè)績(jī)及股價(jià)前景的信心，也給投資者提供了比較好的介入機(jī)會(huì)。”深圳一位私募人士指出，上市公司一般會(huì)認(rèn)為股價(jià)處于低位或預(yù)計(jì)未來(lái)將有積極因素支撐股價(jià)表現(xiàn)時(shí)，傾向于推行股權(quán)激勵(lì)。

    國(guó)泰君安曾對(duì)已實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的1071個(gè)樣本統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在股權(quán)激勵(lì)草案公告日當(dāng)天存在超額收益，且平均超額收益率為1.00%，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的認(rèn)同，同時(shí)在授予日當(dāng)天也存在超額收益，平均超額收益率為0.62%。

    “市場(chǎng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃反映積極，草案公告日和授予日均構(gòu)成有效的投資時(shí)點(diǎn)。”國(guó)泰君安策略分析師孫金鉅表示，從上市公司行為理論看，對(duì)股價(jià)和行權(quán)價(jià)格倒掛、股價(jià)與限制性股票中的授予價(jià)格倒掛等指標(biāo)進(jìn)行篩選，不失為一種有效的選股方法。

    華南某券商分析師指出，期權(quán)行權(quán)價(jià)格通常定為草案公告前1個(gè)或前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)中的較高者，而限制性股票的授予價(jià)格僅為市場(chǎng)價(jià)格的一半左右，“期權(quán)行權(quán)價(jià)相比限制性股票授予價(jià)更貼近市場(chǎng)價(jià)格，更能激發(fā)上市公司高管及核心員工的工作積極性，從而助推公司業(yè)績(jī)提升，以期達(dá)到行權(quán)條件。”

    以目前A股推出股權(quán)激勵(lì)期數(shù)最多的網(wǎng)宿科技為例，去年12月29日完成股票期權(quán)加限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，其中期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為10.22元/股，限制性股票的授予價(jià)格為5.11元/股。之后公司股價(jià)連續(xù)上漲，去年12月29日的收盤價(jià)為10.64元/股，1月29日曾漲至14.66元/股。截至1月31日，網(wǎng)宿科技收盤價(jià)為11.82元/股，仍較期權(quán)行權(quán)價(jià)和限制性股票授予價(jià)高出不少。

    “股價(jià)現(xiàn)價(jià)較期權(quán)行權(quán)價(jià)格或限制性股票中的授予價(jià)格有較大升幅的公司，高管層有更大利益驅(qū)動(dòng)去實(shí)現(xiàn)其激勵(lì)計(jì)劃預(yù)期的利潤(rùn)增長(zhǎng)。”孫金鉅指出，公司既然推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，那么在業(yè)績(jī)考核的指標(biāo)設(shè)置方面肯定經(jīng)過(guò)了深思熟慮，契合公司未來(lái)發(fā)展規(guī)劃。假如未來(lái)股價(jià)高于行權(quán)價(jià)格，反而因業(yè)績(jī)考核不達(dá)標(biāo)無(wú)法行權(quán)，會(huì)嚴(yán)重影響激勵(lì)對(duì)象的工作積極性。

    理性看待投資潛力

    不過(guò)，推出股權(quán)激勵(lì)方案，將員工利益與公司利益“捆綁”，并不能完全確保公司業(yè)績(jī)和股價(jià)表現(xiàn)就能蒸蒸日上。上述私募人士表示，限制性股票和股票期權(quán)都是為公司發(fā)展定下目標(biāo)，既然是目標(biāo)便存在無(wú)法實(shí)現(xiàn)的可能，如果僅以此作為判斷公司業(yè)績(jī)和股價(jià)是否有前景的標(biāo)準(zhǔn)，未免太過(guò)簡(jiǎn)單。

    孫金鉅認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)也可能因?yàn)闃I(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)、股價(jià)倒掛等原因終止。在實(shí)際實(shí)施過(guò)程中，因?yàn)闃I(yè)績(jī)未達(dá)到股權(quán)激勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)、激勵(lì)對(duì)象離職、與重大事項(xiàng)沖突、價(jià)格嚴(yán)重倒掛難行權(quán)等原因，也會(huì)出現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)方案終止的案例。

    數(shù)據(jù)顯示，去年以來(lái)，已有15家上市公司終止股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，原因主要包括股價(jià)“倒掛”和業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)。而根據(jù)最新公布的上市公司業(yè)績(jī)快報(bào)，去年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司中，已有不少公司預(yù)告2017年凈利潤(rùn)同比虧損，股權(quán)激勵(lì)或成泡影。

    “從歷史數(shù)據(jù)看，股票期權(quán)類激勵(lì)計(jì)劃的成功率較低，約一半的股票期權(quán)無(wú)法行權(quán)，普通投資者的收益難以保證。”該私募人士表示，即使是成功率較大的限制性股票，公司完成了預(yù)期業(yè)績(jī)目標(biāo)，外部投資者的收益也將明顯小于獲得激勵(lì)的員工，因?yàn)楫吘股倭苏蹆r(jià)認(rèn)購(gòu)部分的收益。“結(jié)合公司的基本面狀況和行業(yè)的完整性分析，愿意推出股權(quán)激勵(lì)方案的公司依然值得關(guān)注。”他認(rèn)為，由于上市公司對(duì)于行業(yè)和市場(chǎng)較為熟悉，其往往在市場(chǎng)較為低迷，而行業(yè)有所發(fā)展的情況下推出股權(quán)激勵(lì)。當(dāng)前A股市場(chǎng)環(huán)境下，限制性股票和股票期權(quán)的安全系數(shù)都相對(duì)較高。

    “市場(chǎng)走軟、價(jià)值顯現(xiàn)時(shí)股權(quán)激勵(lì)較為頻繁，但目前不少實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司股票仍處于低位，可以看到市場(chǎng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)概念股的追逐還是比較理性。”上述華南券商分析師表示，從投資角度而言，應(yīng)更注重公司的基本面研究，只有當(dāng)估值低于合理價(jià)值且公司未來(lái)有比較好的發(fā)展前景時(shí)，公司的股權(quán)激勵(lì)行為才可能具有投資潛力。