只要第三方市場(chǎng)化并購存在,商譽(yù)就會(huì)存在。近期,證監(jiān)會(huì)發(fā)布《會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提示第8號(hào)—商譽(yù)減值》(以下簡(jiǎn)稱“8號(hào)文”),引發(fā)市場(chǎng)熱議。隨著前些年的“并購潮”逐步進(jìn)入業(yè)績對(duì)賭完成期,部分市場(chǎng)人士對(duì)此表示擔(dān)心,市場(chǎng)可能存在一定的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。有權(quán)威人士日前對(duì)中國證券報(bào)記者表示,高額商譽(yù)現(xiàn)象非A股市場(chǎng)獨(dú)有,與美國、英國、加拿大等市場(chǎng)相比,A股市場(chǎng)商譽(yù)尚處于較低水平,高額商譽(yù)公司數(shù)量占比相對(duì)較小。
上述權(quán)威人士說,監(jiān)管層還需處理好嚴(yán)監(jiān)管與鼓勵(lì)市場(chǎng)化、產(chǎn)業(yè)化并購的關(guān)系,疏堵結(jié)合,既要從源頭上強(qiáng)化對(duì)并購標(biāo)的估值的約束,引導(dǎo)未來新增商譽(yù)規(guī)模逐步降低,也要關(guān)注已確認(rèn)商譽(yù)減值情況,避免集中計(jì)提商譽(yù)減值可能對(duì)企業(yè)發(fā)展、市場(chǎng)穩(wěn)定帶來沖擊。
55個(gè)監(jiān)管關(guān)注事項(xiàng)防范風(fēng)險(xiǎn)
通常講的商譽(yù)為外購商譽(yù),初始計(jì)量金額為第三方并購中的交易價(jià)格與享有的標(biāo)的資產(chǎn)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額,只有第三方并購會(huì)產(chǎn)生商譽(yù)。通常認(rèn)為,商譽(yù)是企業(yè)預(yù)期未來超額利潤的折現(xiàn)值。但是,如果企業(yè)未來預(yù)期超額利潤不能實(shí)現(xiàn),就應(yīng)計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備。
據(jù)中國證券報(bào)記者梳理,8號(hào)文從商譽(yù)減值的會(huì)計(jì)處理、信息披露、審計(jì)、評(píng)估等四個(gè)方面做出進(jìn)一步規(guī)范,風(fēng)險(xiǎn)提示主體包括上市公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員。經(jīng)統(tǒng)計(jì),8號(hào)文共列舉30個(gè)商譽(yù)減值測(cè)試過程中存在的常見問題,對(duì)應(yīng)給出30個(gè)大的監(jiān)管關(guān)注事項(xiàng)。若考慮大監(jiān)管關(guān)注事項(xiàng)下囊括的小監(jiān)管事項(xiàng),8號(hào)文的監(jiān)管關(guān)注事項(xiàng)高達(dá)55個(gè)。
在8號(hào)文中,市場(chǎng)集中關(guān)注的內(nèi)容有:對(duì)因企業(yè)合并所形成的商譽(yù),不論是否存在減值跡象,都應(yīng)至少在每年年度終了進(jìn)行減值測(cè)試;與商譽(yù)減值相關(guān)的包括但不限于7種特定減值風(fēng)險(xiǎn);會(huì)計(jì)師事務(wù)所應(yīng)詳細(xì)記錄關(guān)鍵審計(jì)程序的實(shí)施過程;評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)在評(píng)估報(bào)告或評(píng)估說明中充分披露與商譽(yù)減值測(cè)試相關(guān)的評(píng)估要素、關(guān)鍵參數(shù)及其他對(duì)評(píng)估結(jié)論有重要影響的信息等。
一位CPA、CFA持證人告訴中國證券報(bào)記者:“8號(hào)文主要想規(guī)范會(huì)計(jì)處理。上市公司在年底做商譽(yù)減值測(cè)試時(shí),主要依據(jù)公司提供的數(shù)據(jù)和管理層的判斷,有很大的可控性和自主性,可比性較差。”中國證券報(bào)記者試圖聯(lián)系多家商譽(yù)規(guī)模較大的上市公司,但均被告知,目前不方便談?wù)撨@一話題。
“從一些買方的角度看,什么熱并什么,目的是想炒股價(jià)。在A股并購中,有不少純粹是題材炒作,像2015年的影視、游戲,資產(chǎn)很輕,可預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流非常不穩(wěn)定。從賣方角度看,一般對(duì)賭3-4年,管理層很可能對(duì)賭完就去做其他事,而企業(yè)經(jīng)營很大程度上又依賴企業(yè)家才能。”一位資深一級(jí)市場(chǎng)人士直言,8號(hào)文重點(diǎn)是規(guī)范這類公司。這些公司面臨商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)也高。
“會(huì)所和評(píng)估機(jī)構(gòu)會(huì)變得較為謹(jǐn)慎,底稿會(huì)做得更詳細(xì),防止被抽檢。”北京某財(cái)務(wù)專家表示。
并購市場(chǎng)活躍商譽(yù)規(guī)模增加
一位投行人士表示,商譽(yù)增加是上市公司持續(xù)推進(jìn)并購活動(dòng)的必然產(chǎn)物,是并購重組市場(chǎng)活躍的特征,具備必然性和合理性。
近年來,隨著證監(jiān)會(huì)持續(xù)推進(jìn)并購改革,簡(jiǎn)政放權(quán),完善機(jī)制,釋放市場(chǎng)活力,并購市場(chǎng)快速發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示,2013年-2017年上市公司并購重組金額分別為8892億元、1.45萬億元、2.2萬億元、2.39萬億元、1.87萬億元。其中,又以市場(chǎng)化的第三方并購最為活躍。
近期,為規(guī)范上市公司重大資產(chǎn)重組的信息披露行為,證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第26號(hào)——上市公司重大資產(chǎn)重組》。
隨著上市公司并購重組,尤其是第三方并購增加,2013年-2017年,A股確認(rèn)商譽(yù)的公司數(shù)由1222家增長至1920家,占上市公司總數(shù)的比例從49.51%增長至54.92%;上市公司商譽(yù)凈額由0.21萬億元增長至1.3萬億元,商譽(yù)凈額占凈資產(chǎn)比重由1.08%上升至3.66%。
然而,商譽(yù)本身的計(jì)量方式及并購重組的個(gè)別市場(chǎng)亂象導(dǎo)致商譽(yù)存在一定高估空間。在并購重組過程中,標(biāo)的資產(chǎn)股東在與上市公司談判博弈時(shí),往往會(huì)將上市公司市盈率作為重要考量因素,在考慮一定流動(dòng)性折扣基礎(chǔ)上,確定標(biāo)的資產(chǎn)估值區(qū)間作為談判基礎(chǔ)。因此,在市場(chǎng)整體市盈率較高時(shí),由于上市公司與標(biāo)的資產(chǎn)市盈率比價(jià)關(guān)系存在,上市公司愿以更高的市盈率估值接受標(biāo)的資產(chǎn)報(bào)價(jià)。更高的并購對(duì)價(jià),會(huì)直接體現(xiàn)在商譽(yù)形成上。
在當(dāng)前資本市場(chǎng)并購潮中,高溢價(jià)、高估值現(xiàn)象頻發(fā)并產(chǎn)生高商譽(yù)。不僅如此,部分企業(yè)盲目實(shí)施并購,盡職調(diào)查不到位,風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不充分,對(duì)收購標(biāo)的內(nèi)在缺陷及潛在風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足,甚至與交易對(duì)手串通,對(duì)標(biāo)的公司業(yè)績?cè)旒?,同時(shí)一些中介機(jī)構(gòu)也未能遵守職業(yè)操守。2018年上半年,由于市場(chǎng)調(diào)整以及監(jiān)管逐步加強(qiáng),上市公司高估值并購現(xiàn)象有所緩解,新增商譽(yù)金額顯著下降,新增商譽(yù)916億元,同比下降35.4%。
業(yè)內(nèi)人士表示,并購重組是高風(fēng)險(xiǎn)投資,復(fù)雜性高,存在后續(xù)資產(chǎn)整合、市場(chǎng)變化等多因素影響,具有一定失敗率。如果整合協(xié)調(diào)好,并購重組會(huì)帶來現(xiàn)金流“1+1>2”的效果。但是,部分企業(yè)并購標(biāo)的實(shí)際收益較預(yù)期差距較大,公司利潤會(huì)因計(jì)提商譽(yù)減值而面臨急劇下降甚至虧損風(fēng)險(xiǎn)。
理性看待萬億元商譽(yù)規(guī)模
數(shù)據(jù)顯示,今年上市公司三季報(bào)顯示,在A股3560家上市公司中,確認(rèn)商譽(yù)的數(shù)量有2075家(占比58.28%),存量規(guī)模合計(jì)1.45萬億元。其中,商譽(yù)超過50億元的公司有41家,超過100億元的公司有13家。
在8號(hào)文出臺(tái)后,市場(chǎng)解讀熱情高漲,面對(duì)萬億元存量規(guī)模,不乏有聲音驚呼A股的“灰犀牛”即將來襲。不可否認(rèn)的是,一方面,自2013年以來,A股每年商譽(yù)減值規(guī)模連續(xù)保持同比增長超過1%,2017年更達(dá)3.41%。另一方面,近些年有些公司因商譽(yù)減值出現(xiàn)巨虧,如堅(jiān)瑞沃能。不過,跳開局部,與海外市場(chǎng)比較,可以發(fā)現(xiàn),高額商譽(yù)現(xiàn)象并非A股市場(chǎng)獨(dú)有。
據(jù)彭博數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì),截至2017年末,A股商譽(yù)總額為1.3萬億元,占凈資產(chǎn)比重為3.66%,占凈利潤比重為39.11%。比較看,美(紐交所主板+納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng))、英(倫敦交易所)、加拿大三個(gè)市場(chǎng)商譽(yù)總額占凈資產(chǎn)比重分別為4.23%、21.31%、20.26%,占凈利潤比重分別為38.73%、342.02%、324.38%,兩項(xiàng)指標(biāo)均高于A股。
截至2017年末,在剔除凈資產(chǎn)為負(fù)公司后,A股市場(chǎng)商譽(yù)占凈資產(chǎn)比重平均為16.23%。其中,比重超過50%的公司占擁有商譽(yù)上市公司總數(shù)的3.5%。在上述其他5個(gè)市場(chǎng)中,公司商譽(yù)占凈資產(chǎn)比重平均數(shù)最低的為法蘭克福46.27%,比重超過50%的公司數(shù)量占擁有商譽(yù)上市公司總數(shù)比例最低的為加拿大市場(chǎng)20.99%。部分優(yōu)質(zhì)美股公司商譽(yù)金額遠(yuǎn)超凈資產(chǎn)。例如,最近三年,波音的商譽(yù)平均是凈資產(chǎn)的6倍,聯(lián)合包裹服務(wù)(UPS)的商譽(yù)是凈資產(chǎn)的4.6倍。
上述財(cái)務(wù)專家表示,海外市場(chǎng)更能接受高額商譽(yù)主要有兩點(diǎn)原因。一是海外市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者為主,會(huì)審慎看待商譽(yù)及商譽(yù)的增長問題,而國內(nèi)市場(chǎng)以個(gè)人投資者為主,對(duì)商譽(yù)的理解相對(duì)片面,也容易跟風(fēng)炒作。二是海外市場(chǎng)在做并購重組時(shí),單純迎合市場(chǎng)炒作現(xiàn)象偏少,更注重業(yè)務(wù)協(xié)同性。從實(shí)際情況看,雖然優(yōu)質(zhì)公司商譽(yù)金額較大,但其基礎(chǔ)在于有業(yè)績支撐。
業(yè)內(nèi)人士表示,國內(nèi)投資者需高度重視重組商譽(yù)是否真實(shí)反映企業(yè)內(nèi)在價(jià)值,同時(shí)監(jiān)管層有必要加強(qiáng)監(jiān)管。
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