市場化改革加速 嚴監(jiān)管與穩(wěn)信心同步推進

    2018年，注定在資本市場發(fā)展長卷上留下關鍵的一筆。

    這一年，隨著資本市場直接融資制度改革的持續(xù)深化，監(jiān)管層持續(xù)釋放積極信號；這一年，多項市場化改革措施依次落地，資本市場環(huán)境發(fā)生了明顯變化；這一年，在國內(nèi)多層次資本市場體系建設和依法從嚴全面監(jiān)管的大背景下，市場參與主體的生存模式和競爭環(huán)境得以重塑；這一年，在改革開放40周年之際，資本市場對外開放步伐加快，走出了“國際范”。

    多位市場人士認為，隨著制度改革的持續(xù)深化，多層次資本市場建設將被置于更加突出的位置，以開放促改革，以改革促發(fā)展，資本市場制度的日趨完善為市場的平穩(wěn)運行，以及更好的服務實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展打下了良好基礎。

    科創(chuàng)板領銜

    資本市場市場化改革

    資本市場在促進資本形成、優(yōu)化資源配置、服務實體經(jīng)濟和投資者方面發(fā)揮著越來越重要的作用。在國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境的影響下，要改善金融業(yè)與實體經(jīng)濟供需失衡、循環(huán)不暢的局面，要提高企業(yè)融資效率，就必須進一步提升直接融資比重，特別是在以新業(yè)態(tài)、新模式、新技術、新發(fā)展為代表的高新企業(yè)蓬勃發(fā)展的今天，只有讓資本市場的各項制度與新經(jīng)濟相貼合，才能真正的增強資本市場對實體經(jīng)濟的支持力度。

    科創(chuàng)板應運而生，這是資本市場的增量改革，也是當前的頭等大事，它打開了資本市場增量改革空間。

    11月5日，國家主席習近平在進博會開幕式上表示將在上交所設立科創(chuàng)板并試點注冊制，自此緊鑼密鼓的制度設計拉開了序幕。

    過往多年以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為代表的優(yōu)質(zhì)“獨角獸”企業(yè)因現(xiàn)有板塊上市門檻等原因紛紛到境外資本市場上市，不少初創(chuàng)的高新類中小企業(yè)發(fā)展受困于融資難、融資貴等問題發(fā)展緩慢，一些龍頭企業(yè)過度依賴海外合作伙伴的高技術高質(zhì)量的軟硬件，從而因面對貿(mào)易摩擦發(fā)酵受到嚴峻挑戰(zhàn)，此時科創(chuàng)板的提出直指“補齊資本市場服務科技創(chuàng)新短板”這一重要命題。

    據(jù)了解，上交所已完成設立科創(chuàng)板并試點注冊制的方案草案，目前正在結(jié)合市場參與各方的意見建議對草案修改完善，相信不久后就可以出臺。同時，各省市、市場參與各方都在梳理可能符合科創(chuàng)板要求的上市企業(yè)名單。上交所有關負責人表示，科創(chuàng)板明年上半年有望推出。

    復旦大學金融研究中心主任孫立堅指出，科創(chuàng)板可以引入一批優(yōu)質(zhì)的行業(yè)龍頭企業(yè)入市充當中流砥柱，增強市場的估值能力，提高市場健康發(fā)展所需要的流動性的規(guī)模和質(zhì)量；然后發(fā)揮注冊制的比較優(yōu)勢，降低發(fā)行門檻允許更多高科技、高質(zhì)量的中小企業(yè)上市。

    “這些企業(yè)可以是龍頭企業(yè)供應鏈的上下游，也可以是未來潛在的合作伙伴，同時引入發(fā)達國家較為成熟的市場化機制，讓大量專業(yè)化的機構，用腳投票來判別企業(yè)的優(yōu)劣，制定嚴格的退市制度淘汰劣質(zhì)企業(yè)，做到入市到退市的機制暢通。”孫立堅指出，依靠市場力量去倒逼企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，不斷提高企業(yè)核心競爭力，自然就能避免中國資本市場過去存在的劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象，也能讓中小投資者通過購買專業(yè)機構的相關金融產(chǎn)品，分享到具有核心競爭力的中國供應鏈上的企業(yè)群體所帶來的豐厚的價值創(chuàng)造紅利。

    在科創(chuàng)板的增量改革之外，資本市場在完善基礎制度方面下了大工夫。從修訂新股發(fā)行制度，優(yōu)化發(fā)審辦法，從嚴審核把好資本市場“入口關”，到啟動新一輪上市公司退市制度改革，明確重大違法強制退市的具體違法情形和實施程序，加大退市監(jiān)管工作力度。證監(jiān)會專啃改革“硬骨頭”，讓“進”和“退”按市場規(guī)律和節(jié)奏推進，這改變了此前“進”端新股發(fā)行和市場擴容的速度屢受指數(shù)波動干擾的市場恐慌，也改變了在“退”端退市制度多次修訂但“不死鳥”仍舊活著的頑疾，2018年以來，長生生物等5家公司被強制退市，金亞科技等3家公司啟動了強制退市程序，“有進有出、優(yōu)勝劣汰”的市場生態(tài)正逐漸形成。

    與此同時，多項制度建設給市場帶來了活力。資本市場迎來了新版的《上市公司治理準則》，旨在推動上市公司落實新發(fā)展理念，積極履行社會責任，健全治理結(jié)構，提高治理水平?；刭徶贫鹊某雠_，讓上市公司“穩(wěn)股價”回購有法可依，拓寬了回購資金來源，從規(guī)則上鼓勵上市公司實施股權激勵或者員工持股計劃，以促進公司夯實估值基礎，提升風險管理能力，截至11月底，2018年共有307家上市公司實施股份回購，交易金額為354.67億元，日均1.58億元；其中《公司法》修改后，上市公司股份回購交易金額日均3.78億元，為之前的2.4倍。

    對于根治市場詬病已久的隨意停牌、任性停牌、停牌時間長等問題，證監(jiān)會還發(fā)布了《關于完善上市公司股票停復牌制度的指導意見》，被稱為“史上最嚴停牌新規(guī)”實施后，A股市場停盤“頑疾”明顯改觀，一批長期停牌公司先后復牌，兩市停牌公司已降至20家左右，停牌率在國際主要市場處于領先水平。

    平安證券分析師魏偉表示，自我國金融監(jiān)管進入綜合監(jiān)管時期后，整體市場協(xié)調(diào)性和執(zhí)行力顯著加強。當前資本市場改革開放的政策框架浮出水面，更多政策已經(jīng)進入落地層面，且加速推出，這為資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展提供了不竭動力和源頭活水。市場融資力度提升

    資本市場服務實體經(jīng)濟最直接的評價就是融資功能是否有效發(fā)揮。這一年，A股市場股指波動震蕩，但資本市場新股常態(tài)化發(fā)行節(jié)奏未變，不僅讓困擾市場多年的IPO“堰塞湖”現(xiàn)象得到消除，還加大了對企業(yè)的融資支持。

    這一輪新股發(fā)行常態(tài)化以來，通過IPO上市融資的企業(yè)共528家，募集資金總計約3554億元。同期完成再融資的企業(yè)共409家次，募集資金總額總計約11240億元，給市場注入了“汩汩活水”效果明顯。在此進程中，上市企業(yè)的質(zhì)量標準沒有降低，符合條件的IPO企業(yè)審核周期由過去3年以上大幅縮短至9個月以內(nèi)，企業(yè)上市的可預期性顯著增強，證監(jiān)會對擬上市企業(yè)質(zhì)量進行全流程審核把控，推行新股發(fā)行體制改革，推動發(fā)行制度向市場化、法制化邁出大步。

    在提高公司質(zhì)量、推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構升級方面，監(jiān)管層使用“組合拳”深化并購重組市場化改革，包括“小額快速”審核機制，按行業(yè)實行“分道制”審核，試點定向可轉(zhuǎn)債并購支持上市公司發(fā)展等措施依次出爐，監(jiān)管的松綁讓市場活力大增。今年1至10月，全市場發(fā)生上市公司并購重組3338單，同比增長61.72%；交易金額超過2萬億元，同比增長40%；交易單數(shù)和金額均已超過2017年全年。在并購重組項目中，僅134單經(jīng)證監(jiān)會審核，行政許可比例由2017年的不足10%進一步下降至4%。其中，以“同行業(yè)、上下游”資產(chǎn)為目標的產(chǎn)業(yè)并購占比不斷上升，占已審結(jié)并購重組申請的七成以上，已成市場主流。

    尤其是在面對上市公司股權質(zhì)押風險問題時，監(jiān)管層多措并舉促進民營企業(yè)融資，從加大上市公司并購重組特別是優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)的支持力度，加大支持民營企業(yè)發(fā)債力度，到加大股權質(zhì)押救助規(guī)模，加大民營企業(yè)信貸支持，政策先行，上市公司積極“自救”，地方政府紛紛設立紓困基金，銀行、保險等通過信貸或者發(fā)行專項產(chǎn)品等給予支持，證券行業(yè)成立資管計劃對接項目，證券交易所發(fā)行紓困專項債券，私募基金等市場機構加入紓困隊伍，穩(wěn)定市場、防范風險讓可能存在的隱患分類施策，得以有序處置。

    銀河證券首席經(jīng)濟學家劉鋒指出，支持民營企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展，提升直接融資比重，拓寬融資渠道，緩解小微企業(yè)融資難、融資貴問題，是資本市場工作的重點之一，通過加快資本市場基礎制度建設，釋放制度紅利激發(fā)市場活力，依托資本市場優(yōu)先將直接融資改革做好，是推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的關鍵。

    嚴監(jiān)管和穩(wěn)市場相結(jié)合

    受國內(nèi)經(jīng)濟下行、中美貿(mào)易摩擦等因素的影響，A股今年以來的波動加大，資本市場監(jiān)管步伐也隨著調(diào)整。

    一方面在改革舉措上更考慮市場承受力，對新股發(fā)行數(shù)量和節(jié)奏進行調(diào)整，在保證融資功能的同時盡可能的減少對大盤的沖擊，把穩(wěn)定市場放在首位，同時適時調(diào)整再融資、并購重組、債券發(fā)行的監(jiān)管，在保證市場活力的同時，增強證券市場對企業(yè)融資的引導力和約束力，營造良好市場秩序和融資環(huán)境。

    另一方面，堅決守住風險底線，堅持依法全面從嚴監(jiān)管，推進資本市場法治化進程，繼續(xù)嚴厲打擊欺詐發(fā)行、虛假信息披露、內(nèi)幕交易及市場操縱等違法違規(guī)行為，維護公平的市場交易秩序，保護投資者合法權益。

    今年以來，證監(jiān)會系統(tǒng)共作出處罰決定近300項，處罰決定數(shù)量和罰沒金額均已超過去年全年。新時代證券首席經(jīng)濟學家潘向東認為，2018年資本市場依法全面從嚴監(jiān)管的一個重要特征就是稽查執(zhí)法力度不斷加強，主要以查辦大案要案為重點，不斷加大對資本市場各類違法違規(guī)行為打擊力度，完善制度制訂，強化執(zhí)法程序，加大違法成本，精準打擊肆意妄為、逃避監(jiān)管、影響惡劣的機構和個人。

    在持續(xù)推進稽查執(zhí)法專項行動的同時，針對市場形勢和熱點，證監(jiān)會稽查部門還梳理確定了10起性質(zhì)惡劣、影響重大、群眾反映強烈的在辦案件予以重點督辦，其中包括了實際控制人以上市公司名義為他人提供擔保，利用關聯(lián)企業(yè)長期占用上市公司資金，涉嫌背信損害上市公司利益的；上市公司通過虛構客戶、虛構業(yè)務、資金循環(huán)等方式虛增收入及利潤，連續(xù)數(shù)年實施財務造假，涉嫌信息披露違法的；還有個別實施違法違規(guī)行為的人員被行政處罰后，不收斂、不收手，屢罰屢犯，繼續(xù)利用他人賬戶，通過連續(xù)交易、自買自賣等方式操縱多只股票價格，違法收益巨大的；以及實際控制人操控上市公司信息披露節(jié)奏，使用他人賬戶連續(xù)買賣本公司股票，涉嫌內(nèi)幕交易、操縱市場等多項違法的。

    潘向東認為，違規(guī)披露、內(nèi)幕交易、操縱市場仍是稽查執(zhí)法工作未來重點關注領域，監(jiān)管層將繼續(xù)緊盯上市公司股票違規(guī)質(zhì)押、欺詐發(fā)行等重點領域和關鍵環(huán)節(jié)違法違規(guī)行為，運用大數(shù)據(jù)、云計算和人工智能等現(xiàn)代信息科技，對違法違規(guī)行為進行精準打擊，通過稽查執(zhí)法凈化市場環(huán)境，提高我國資本市場法治化水平，實現(xiàn)資本市場向高質(zhì)量方向發(fā)展。

    對外開放步伐不斷擴大

    我國資本市場和證券行業(yè)的對外開放今年明顯加快，恰逢改革開放40周年，資本市場的“國際范”初顯。

    在吸引外資方面，在先后開通了“滬港通”、“深港通”之后，A股被納入MSCI、富時指數(shù)，穩(wěn)步推進期貨市場開放，加強跨境證券監(jiān)管合作，證監(jiān)會及時回應境外投資者關切，便利境外長期資金擴大A股配置，資本市場的國際影響力不斷提升。此前有消息稱，明晟公司有把A股在其指數(shù)中的權重由5%提升至20%的計劃。之前，明晟預計5%的權重會帶來220億美元左右的資金流入，若提高到20%，將吸引逾800億美元資金流入。

    萬博兄弟資產(chǎn)管理公司總裁劉哲指出，外資進入A股，短期來看，帶來了資金量的影響，中期來看，將有助于公司治理結(jié)構規(guī)范化，倒逼上市公司的治理結(jié)構、相關監(jiān)管制度和信息披露制度的不斷完善，長期來看，也是資本市場走向成熟的必由之路。同時，擴大資本市場對外開放，也是全球資產(chǎn)配置的客觀需求。當前全球資金對于A股的配置比例仍處于較低的水平，與中國經(jīng)濟體量、增速和發(fā)展?jié)摿Σ⒉黄ヅ?，隨著境外長期資金進入A股渠道的陸續(xù)拓展，有利于提升外資對A股的參與度、認知度和認可度。

    在制度設計方面，滬倫通制度設計出爐，監(jiān)管大力支持外資證券期貨機構在境內(nèi)設立法人實體，從事資產(chǎn)管理業(yè)務，外資控股券商出現(xiàn)，在與內(nèi)資券商瓜分市場的同時，也將更成熟更市場化的經(jīng)驗帶入國內(nèi)，證監(jiān)會表示，歡迎更多境外長期資金投資中國資本市場。

    此外，資本市場還在擴大證券期貨業(yè)開放，加強跨境證券監(jiān)管合作，切實保護投資者合法權益。截至目前，證監(jiān)會已和全球近70個國家和地區(qū)簽署了監(jiān)管合作備忘錄，多是在市場風險防范、實體經(jīng)濟融資、資產(chǎn)管理、金融創(chuàng)新等領域的開展合作。

    針對中、港兩地上市公司虛假陳述案件和利用兩地股票市場交易互聯(lián)互通機制實施操縱市場行為增多的趨勢，中國證監(jiān)會和香港證監(jiān)會多次聯(lián)合執(zhí)法，目前已召開了七次執(zhí)法合作工作會議，就跨境違法違規(guī)的新動向新情況進行交流合作，從兩會跨境執(zhí)法協(xié)作總體情況看，跨境執(zhí)法協(xié)作案件類型和地域分布較為集中，跨境操縱市場案件數(shù)量有所增加，重大案件協(xié)作效能持續(xù)提升。曾經(jīng)引起市場極大關注的“唐漢博市場操縱案”，就是首例在滬港通跨境執(zhí)法機制下查處的違法違規(guī)案件。

    武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，在實體經(jīng)濟參與全球化的過程中，需要資本市場融入世界市場當中，有利于改善資本市場的生態(tài)，隨著海外投資者更積極地參與A股市場，內(nèi)地上市公司將面臨更嚴格的監(jiān)管，除了交易機會外，海外投資者，尤其是以長期投資為導向的機構投資者深度參與，可能將降低零售投資者群體的市場影響，從而抑制市場波動，有利于中國資本市場的長期發(fā)展。