科創(chuàng)板的根基：市場化+法治化

    證監(jiān)會日前表示，將按照中央經(jīng)濟工作會議和習近平總書記在紀念改革開放40周年大會上的講話精神，持續(xù)深化資本市場改革和對外開放，盡快推動上?？苿?chuàng)板試點落地。

    可以肯定，設(shè)立科創(chuàng)板和試點注冊制將是中國資本市場改革的又一重大舉措。

    科創(chuàng)板的提出和建立，無疑將進一步促進科技創(chuàng)新大業(yè)，提高中國經(jīng)濟增長的科技含量。尤其值得一提的是，科創(chuàng)板的設(shè)立，將讓A股市場呼喚已久的注冊制改革，真正得以實行。而科創(chuàng)板要成功，關(guān)鍵在于市場化、法治化。

    市場化是科創(chuàng)板的根本基因

    知識經(jīng)濟的特征是知識產(chǎn)權(quán)、商標等無形資產(chǎn)具備了前所未有的重要性。以亞馬遜和特斯拉為例，亞馬遜虧損20年，但不妨礙該企業(yè)在美國上市，股票漲幅超過1000倍；特斯拉連續(xù)虧損15年，市值500億美元，也無退市之慮。

    因此，資本市場的核心基因，應該是市場化，企業(yè)能否上市、定價幾何，從根本上說，應該交給市場來篩選和評判。要相信：市場先生永遠是最聰明的！

    中國資本市場誕生之初的定位是為國企解困，上市也是指標配額制。經(jīng)過近30年的發(fā)展，現(xiàn)在上市實行審批制，由監(jiān)管部門發(fā)審委決定企業(yè)是否上市，并主要以營收規(guī)模和利潤為考量指標。

    規(guī)模和利潤指標在工業(yè)化時代，是一個有效指標，但是全球經(jīng)濟已經(jīng)邁入知識經(jīng)濟時代，以利潤和規(guī)模為考核指標已經(jīng)明顯不符合時代的發(fā)展脈搏。

    以知識產(chǎn)權(quán)為例，對于企業(yè)來說，有時候僅僅是一項重要專利，就可以讓企業(yè)從一顆小樹苗長成參天大樹。如果投資人抓住了這樣一個“點”，就能獲得遠超預期的回報。以我們2004年投資的山河智能為例，就是它的一項專利創(chuàng)造出了巨大的發(fā)展空間。2004年，何清華教授發(fā)明的液壓靜力壓樁機獲得了國家科技進步二等獎，當時這款產(chǎn)品在市場上銷售火爆，但在2004年，即使只有4倍市盈率，也沒有人投資。在企業(yè)最需要錢的時候，我們投資了3000多萬元。我們投資后，山河智能營收從2003年的1.7億元增長到2007年的11.5億元，凈利潤從2003年的2300萬元增長到2007年的1.47億元。后來遇上中小板開閘，山河智能2006年上市，我們所持有股權(quán)價值最高升值了100多倍。

    又如我們投資的人工智能龍頭企業(yè)商湯科技，這家公司成立于2014年，擁有一系列國際一流的原創(chuàng)技術(shù)，其創(chuàng)始人湯曉鷗所在香港中文大學多媒體實驗室在頂級計算機視覺會議發(fā)表文章數(shù)量，在世界一流大學中位列第一。正是因為擁有原創(chuàng)技術(shù)，從初創(chuàng)到現(xiàn)在，商湯科技營收和利潤均實現(xiàn)了大幅增長。

    盡管山河智能和商湯科技都釋放了巨大的增長動能，讓投資者獲得超額增長回報，但在各自發(fā)展最需要資金支持時都無法在A股上市，因為山河智能彼時利潤規(guī)模還小，商湯科技則受限于其“紅籌架構(gòu)”。

    因為類似的原因，A股市場也錯失了阿里巴巴、騰訊、百度、京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，中國國內(nèi)投資者與上一輪互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)的巨大紅利失之交臂。

    未來的科創(chuàng)板，建議不要設(shè)條條框框和行業(yè)咨詢委員會，畢竟專家也沒辦法判斷哪家企業(yè)未來具有發(fā)展壯大的潛質(zhì)。

    在制度上，盡量減少人為的行政干預，讓市場自我選擇。

    退市制度是優(yōu)化科創(chuàng)板資源配置關(guān)鍵

    在退市制度上，物競天擇、優(yōu)勝劣汰是自然法則，退市制度是資本市場的一項基礎(chǔ)性制度，在成熟資本市場，上市公司退市已成為一種常態(tài)化現(xiàn)象。

    中國資本市場退市制度的缺失，使得中國資本市場定價功能紊亂，無法達到優(yōu)化資源配置的目的。A股市場的劣質(zhì)公司很少退市，往往上演“烏雞變鳳凰”的故事，由此造成“劣幣驅(qū)逐良幣”，優(yōu)質(zhì)公司也無法獲得與之相匹配的充沛資源。

    WFE數(shù)據(jù)顯示，2007年至2018年10月，全球退市公司數(shù)量累計達到21280家，全球IPO數(shù)量累計達到16299家，退市規(guī)模大于IPO規(guī)模。同期，上交所和深交所退市公司數(shù)量分別為35家和22家，退市率0.3%、0.1%。

    科創(chuàng)板作為一個全新的市場，沒有歷史包袱，應一開始就建立起一個有效的上市公司退出機制，并嚴格執(zhí)行，從而充分發(fā)揮資本市場優(yōu)勝劣汰、資源合理配置的功能，激勵企業(yè)不斷創(chuàng)新，提高上市公司質(zhì)量。這是我國資本市場健康發(fā)展和走向成熟的重要一步。

    法治化為科創(chuàng)板“保駕護航”

    完善的資本市場離不開法治化，一流的法治化水平才能造就一流的資本市場！

    國際上成熟的資本市場，都有相配套的法制體系，由此可見，未來科創(chuàng)板能否真正走出這些“沉疴”，還得依靠法治。

    在公司治理上，獨立董事制度和監(jiān)事會制度的改革已迫在眉睫。當初中國公司法吸收了海洋法系的獨立董事制度和大陸法系的監(jiān)事會制度，但中國這30年資本市場的發(fā)展已經(jīng)證明，獨立董事和監(jiān)事只是一個擺設(shè)和花瓶，無法發(fā)揮對董事、經(jīng)營管理層的監(jiān)督作用。

    在交易制度上，從2015年到現(xiàn)在，我們可以看到，出現(xiàn)了不少漏洞，比如2015年的配資，股災后倉促上馬的熔斷機制，以及股權(quán)質(zhì)押。2018年我們出現(xiàn)了4萬多億元的股權(quán)質(zhì)押危機。同時，在新股交易制度上，首日上市漲幅以及后續(xù)的連續(xù)漲停帶來的無風險收益，都有待商榷。

    資本市場是按規(guī)則行事的市場，受法律和規(guī)則的約束。無論是規(guī)則制定者，還是市場參與者，均應該受到法律和規(guī)則約束。

    十八屆四中全會也明確提出，社會主義市場經(jīng)濟本質(zhì)上是法治經(jīng)濟，并在立法層面提出使市場在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用。

    科創(chuàng)板是一個新生事物，如果從科創(chuàng)板創(chuàng)設(shè)之初就保證它在市場化和法治化的軌道上運行，就能讓科創(chuàng)板在一出生就打下扎實的基礎(chǔ)！