增強債市包容性 提升市場出清效率

    由中央國債登記結(jié)算有限責任公司主辦的“2019債券年會”7月18日起在上海舉行，中國證監(jiān)會債券監(jiān)管部副主任盧大彪表示，從監(jiān)管角度看，我國債券市場目前總體是健康、穩(wěn)定的。今年1~6月，非金融企業(yè)發(fā)行的各類債券金額為4.48萬億元，同比去年3.4萬億元增加32%，也多于去年下半年4.25萬億元規(guī)模。從市場運行穩(wěn)定性角度看，盡管去年以來債券違約案例較多，但無論是與全球信用債平均水平相比，還是與國內(nèi)其他債權(quán)類資產(chǎn)相比，其總體違約率仍處于正常區(qū)間。他介紹，截至今年7月12日，處于違約狀態(tài)的債券303只，涉及發(fā)行人108家，未償還金額1885億元，相當于非金融企業(yè)債券余額的0.96%。

    盧大彪認為，我國債券市場的內(nèi)外部環(huán)境正在發(fā)生變化。第一，全球貨幣環(huán)境和金融條件發(fā)生了變化。境外主要經(jīng)濟體這種數(shù)量寬松、超低利率的非常規(guī)貨幣政策持續(xù)時間之長，在歷史上都是罕見的。我國金融市場與境外的聯(lián)動效應(yīng)日益明顯，如果全球貨幣環(huán)境發(fā)生方向性變化，那么，全球債券市場作出何種反應(yīng)也將存在很多不確定性，至少無法忽視其積蓄的調(diào)整勢能。

    第二，我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與人口結(jié)構(gòu)的變化。很重要的一點就是服務(wù)業(yè)的比重已經(jīng)超過制造業(yè)和第一產(chǎn)業(yè)，越來越多的業(yè)態(tài)呈現(xiàn)輕資產(chǎn)特征，勞動和人力資本在其中的作用日益上升，資本整體回報率有逐步下降趨勢。另一方面，人口老齡化不斷顯現(xiàn)。盡管儲蓄率總體仍較高，但逐步下降的概率很大，債務(wù)市場上的資金需求與供給都在發(fā)生趨勢性變化，究竟未來哪種力量更大，非常值得關(guān)注。

    第三，資產(chǎn)與債務(wù)存量的盤活及調(diào)整變得日益重要。結(jié)構(gòu)性去杠桿政策穩(wěn)妥實施后，宏觀杠桿率仍然較高，因此，結(jié)構(gòu)性去杠桿仍將是今后金融供給側(cè)改革的重要任務(wù)。在這種背景下，可以預(yù)計，將來債券的期限結(jié)構(gòu)、資金需求主體分布仍要經(jīng)歷適應(yīng)性調(diào)整。

    第四，剛性兌付的有序打破與風險定價的重構(gòu)問題。這兩年債券違約案例中，除了民企違約相對較多之外，一些投資者認可的“城投信仰”“國企信仰”也在被打破。過去的交易模式、盈利策略、風險定價都出現(xiàn)不同程度的不適應(yīng)。

    第五，國際投資者的比例將會繼續(xù)提升。我國是世界第二大經(jīng)濟體，債券市場規(guī)模也位居全球第二。對國際投資者而言，在綜合考慮收益和風險之后，中國債市應(yīng)具有較大吸引力。事實上，目前我國債券市場外國投資者持有占比仍然不高，例如，2018年末，外國投資者持有我國國債總額的8.1%，而美國國債近30%都是外資持有。未來國際投資者不斷進入我國債市，他們的投資理念、資本成本、考核要求與境內(nèi)投資者差異較大，這也將對我國債券市場帶來深遠影響。

    盧大彪表示，“敬畏市場、敬畏法治、敬畏專業(yè)、敬畏風險，增強推動資本市場健康發(fā)展的合力”——這是監(jiān)管工作需要遵循的原則，當然也適用于債券市場。我國債券市場體量已經(jīng)很大了，今后需要更加注重推動其功能強大、質(zhì)量提升、穩(wěn)健性的增強。盧大彪說，首先要增強債券市場的包容性，提升服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，重點和難點在于如何讓信用資質(zhì)相對弱一些的企業(yè)，在做到定價合理、信息披露規(guī)范、誠實守信的前提下，較為順暢進行債券融資。其次，要推動信用生態(tài)不斷優(yōu)化，讓風險與收益更加匹配，通過對外開放、鼓勵競爭引導(dǎo)評級機構(gòu)提升公信力，擴大信用評級的區(qū)分度。繼續(xù)完善市場對于信用風險的消化機制，提升市場出清效率。此外，要不斷加強法治化建設(shè)，明確各方職責。注意防范和化解風險，完善市場機制，依靠市場自身力量來消化風險。