北京大學(xué)光華管理學(xué)院曹鳳岐：證券法奠定資本市場“三化”發(fā)展基礎(chǔ)

    本報記者 朱寶琛

    “《證券法》對中國證券市場的規(guī)范和穩(wěn)定發(fā)展具有重大意義，為了這部法律，當(dāng)年我還跟人拍了桌子，有人說我有失面子，有失教授的風(fēng)度，但我說，為了一部好的法律，即使失面子、失風(fēng)度也無所謂。”日前，談起《證券法》的“孕育”過程，北京大學(xué)光華管理學(xué)院創(chuàng)始常務(wù)副院長、北京大學(xué)金融與證券研究中心榮譽(yù)主任曹鳳岐教授感慨萬千。

    曹鳳岐是《證券法》主要起草人之一，從1992年7月份起參與了《證券法》的起草工作；2003年，成為《證券法》修改小組顧問組成員。同時，曹鳳岐也是最早提出我國應(yīng)當(dāng)建立資本市場（證券市場）的學(xué)者之一，多年來在中國資本市場的制度建設(shè)、規(guī)范化管理和建立資本市場法律體系方面進(jìn)行了深入的探索和研究。

    11月底，曹鳳岐接受《證券日報》記者專訪，圍繞《證券法》暢談我國資本市場30年的發(fā)展。

    從探索中發(fā)展到依法治市

    曹鳳岐對《證券日報》記者表示，根據(jù)中國資本市場法治建設(shè)的進(jìn)程，尤其是《證券法》的起草、修訂，到新證券法的出臺，可以把我國資本市場發(fā)展分為三個階段。

    第一階段是1990年到1999年，是在發(fā)展中規(guī)范階段。

    “就像我們打籃球，連邊界都沒劃好，也不知道規(guī)矩，這種情況下出現(xiàn)問題是很難避免的。”曹鳳岐說，《證券法》的頒布，標(biāo)志著中國資本市場進(jìn)入了規(guī)范發(fā)展的階段。

    然而，回憶起當(dāng)初《證券法》的起草過程，曹鳳岐直言“不容易”。

    “當(dāng)時大家對證券市場的認(rèn)識不足，這個市場到底該怎么去規(guī)范？大家的看法不一致，爭論不休。”曹鳳岐告訴《證券日報》記者，“甚至，我還跟人拍了桌子。”

    前后歷時6年，五度審議、十幾次易稿，《證券法》最終于1998年12月29日頒布，并于1999年7月1日開始實施。

    第二階段是2000年到2016年，是在規(guī)范中發(fā)展階段。通過規(guī)范和改革進(jìn)一步“搞活”了資本市場。

    曹鳳岐介紹，這一階段最大的特點(diǎn)是實行了股票發(fā)行核準(zhǔn)制。同時，此階段的資本市場發(fā)生了許多重要的事件。首先是加強(qiáng)了對證券市場的監(jiān)管。經(jīng)過嚴(yán)格監(jiān)管，中國上市公司逐漸走向規(guī)范，資本市場開始穩(wěn)定。

    與此同時，資本市場各項改革繼續(xù)進(jìn)行。2004年，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，即“國九條”；10年之后，即2014年，國務(wù)院推出新“國九條”，對我國資本市場的發(fā)展起了巨大的推動作用。

    隨后資本市場又推出一系列改革：2005年開始的股權(quán)分置改革，2009年開設(shè)創(chuàng)業(yè)板，2010年推出股指期貨等。

    “得益于資本市場的改革和發(fā)展，2000年-2016年，中國出現(xiàn)了兩次比較明顯的牛市。”曹鳳岐說，一次是在2007年，上證綜指最高點(diǎn)為6124點(diǎn)；另一次是在2015年，上證綜指達(dá)到5178點(diǎn)。

    第三階段是2017年至今，是進(jìn)一步市場化、法治化、國際化階段。

    曹鳳岐介紹，這一階段的特點(diǎn)是股票發(fā)行開始試點(diǎn)和推行注冊制。注冊制改革是中國資本市場市場化過程中一項具有革命性意義的改革。此外，這一階段的一個重要特點(diǎn)是資本市場持續(xù)規(guī)范。

    他進(jìn)一步指出，新證券法出臺，股票發(fā)行注冊制開啟了資本市場進(jìn)一步市場化、法治化、國際化的征程。

    科創(chuàng)板推出并試點(diǎn)注冊制，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制，深化改革新三板，除了普通層、創(chuàng)新層，又新設(shè)立了精選層，可以轉(zhuǎn)板、上市。另外，還放寬了外資進(jìn)入中國資本市場的限制，同時還將全面推行股票發(fā)行注冊制。“這些舉措，為中國資本市場進(jìn)一步市場化、法治化、國際化奠定了基礎(chǔ)。”曹鳳岐說。

    依法保護(hù)投資者合法權(quán)益

    新證券法設(shè)專章規(guī)定投資者保護(hù)制度，做出了許多頗有亮點(diǎn)的安排，其中之一就是區(qū)分普通投資者和專業(yè)投資者，有針對性地做出投資者權(quán)益保護(hù)安排。

    經(jīng)過30年發(fā)展，截至2020年10月底，我國資本市場已有1.746億投資者，持股市值低于50萬元的中小投資者占比超過95%。于是，市場上出現(xiàn)一種“去散戶化”的聲音，認(rèn)為只要通過去“散戶化”，讓廣大散戶離開股市，使得機(jī)構(gòu)在股市中占據(jù)主導(dǎo)地位，中國股市就能成熟起來。

    對此，曹鳳岐表示，“去散戶化”并不是說散戶不可以進(jìn)入，而是要慎重。“前段時間有投資者批評我，說我不讓他們?nèi)コ垂桑@是歪曲了我的意思。”

    他進(jìn)一步解釋，專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者有自己的投資經(jīng)驗，有資金、技術(shù)和時間。但對于散戶來說，就是另一番情形，他們?nèi)狈Y金、技術(shù)等，專業(yè)性不強(qiáng)，有的投資者甚至連企業(yè)的報表都不知道、看不懂，如果跟風(fēng)投資，就會造成很大的損失。“以前常說‘投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎’，我覺得現(xiàn)在應(yīng)該是說‘投資有風(fēng)險，入市要學(xué)習(xí)’。”

    鑒于此，曹鳳岐建議，中小投資者可以通過其他方式進(jìn)入，比如購買基金、保險和其他理財產(chǎn)品?，F(xiàn)在大家手里有些閑錢了，怎么投資是需要做一個組合的，那么不妨將錢交給展業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者幫忙打理，“讓專業(yè)的人做專業(yè)的事情，讓專業(yè)的人來替你理財。”

    他同時提出，要采取各種舉措加大機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入股市，比如養(yǎng)老基金、保險資金等。在這種情況之下，散戶直接進(jìn)入股市就少了，但絕不是刻意將中小投資者排除在股市之外。

    “現(xiàn)在一些板塊，比如科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板都實行投資者適當(dāng)性制度，這一制度實際上就是保護(hù)投資者尤其是保護(hù)散戶的制度。”曹鳳岐說。

    新證券法明確，證券公司向投資者銷售證券、提供服務(wù)時，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定充分了解投資者的基本情況、財產(chǎn)狀況、金融資產(chǎn)狀況、投資知識和經(jīng)驗、專業(yè)能力等相關(guān)信息；如實說明證券、服務(wù)的重要內(nèi)容，充分揭示投資風(fēng)險；銷售、提供與投資者上述狀況相匹配的證券、服務(wù)。

    此外，除了設(shè)專章，新證券法在投資者保護(hù)方面還有多處體現(xiàn)，比如顯著提高證券違法違規(guī)成本、進(jìn)一步強(qiáng)化信息披露要求、完善證券交易制度、壓實中介機(jī)構(gòu)市場“看門人”法律職責(zé)、強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法和風(fēng)險防控等。

    讓市場在法治軌道上前行

    今年3月1日起實施的新證券法進(jìn)一步完善了證券市場基礎(chǔ)制度，為證券市場全面深化改革落實落地，促進(jìn)證券市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)功能發(fā)揮，打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，提供了堅強(qiáng)的法治保障。

    “現(xiàn)在大家對中國資本市場有不同看法，比如有人認(rèn)為30年指數(shù)不漲，投資者不掙錢等，實際上不能這么看。”曹鳳岐說，中國資本市場最大的成績，是建立起了多層次的資本市場體系，企業(yè)融資方式從間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變，通過IPO、再融資等得到了資金，使普通企業(yè)變成股份公司，同時為投資者提供了新的投資渠道。

    “所以，從這個角度看，中國的資本市場發(fā)揮了重要作用。”曹鳳岐教授說，30年來，我國資本市場為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了高效的資源配置場所，為企業(yè)改革創(chuàng)新提供了市場化平臺。

    曹鳳岐表示，全面建設(shè)多層次資本市場體系，不僅要發(fā)展股票市場，還要發(fā)展債券市場、基金市場；要進(jìn)一步發(fā)展金融衍生工具市場，包括期貨、期權(quán)市場；應(yīng)進(jìn)一步加大直接融資比重，使資本市場發(fā)揮更大作用。

    那么，我國資本市場接下去還需要在哪些方面進(jìn)一步完善，以更好地發(fā)揮作用？曹鳳岐教授給出的答案是“全面推進(jìn)注冊制”。

    對此，他解釋稱，注冊制現(xiàn)在只是在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)，下一階段要全面推進(jìn)。

    新證券法按照全面推行注冊制的基本定位，對證券發(fā)行制度做了系統(tǒng)的修改完善。同時，考慮到注冊制改革是一個漸進(jìn)的過程，新證券法授權(quán)國務(wù)院對證券發(fā)行注冊制的具體范圍、實施步驟進(jìn)行規(guī)定，為有關(guān)板塊和證券品種分步實施注冊制留出了必要的法律空間。

    除了全面推進(jìn)注冊制，曹鳳岐認(rèn)為，在提高上市公司質(zhì)量和保護(hù)投資者合法權(quán)益方面要繼續(xù)發(fā)力，他認(rèn)為，要加強(qiáng)信息披露；要健全退出機(jī)制，退市制度要制度化、經(jīng)?；?，從而做到吐故納新，使一些新的上市公司能夠進(jìn)來；要加強(qiáng)上市公司現(xiàn)金分紅；要完善保護(hù)投資者權(quán)益的機(jī)制，加強(qiáng)資本市場監(jiān)管。此外，要加強(qiáng)市場誠信體系建設(shè)，無論是上市公司還是中介機(jī)構(gòu)，都應(yīng)當(dāng)遵守誠信原則，勤勉履職，對投資者負(fù)責(zé)。

    “在新證券法的軌道上完成上述改革和發(fā)展，才能逐漸把中國資本市場打造成一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。”曹鳳岐說。