A股估值重塑引發(fā)熱議 上市公司該如何用好“資本工具箱”

    本報(bào)記者 賈麗

    近期，中國特色估值體系概念引發(fā)熱議，上市公司市值管理成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)話題。

    在各路資本參與下，先進(jìn)制造、新能源、半導(dǎo)體算力等符合產(chǎn)業(yè)升級方向、技術(shù)壁壘相對高的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域及其頭部企業(yè)的估值邏輯正在得到重塑。

    對于如何準(zhǔn)確合理估值、如何做好市值管理，中國政法大學(xué)資本金融研究院院長劉紀(jì)鵬對《證券日報(bào)》記者表示：“目前國有企業(yè)、前沿尖端企業(yè)估值整體處于洼地，市盈率較低。相關(guān)部門及行業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)適當(dāng)允許上市公司合理運(yùn)用市值管理工具，靈活實(shí)施資本運(yùn)作，包括實(shí)行母子雙重上市及分拆上市等，要鼓勵(lì)創(chuàng)新，講好資本故事，激發(fā)公司提升估值的積極性。”

    中國人民大學(xué)商法研究所所長劉俊海在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)說，上市公司既要“練好內(nèi)功”，提高核心競爭力，又要“磨煉外功”，利用好股票回購、股票期權(quán)、增發(fā)新股等工具手段，提高市值管理的效果。

    多管齊下提升估值

    在當(dāng)下市場環(huán)境中，實(shí)施積極的資本政策，引導(dǎo)上市公司重視市值管理，尤為必要。劉紀(jì)鵬認(rèn)為，在社會消費(fèi)相對不足、供給質(zhì)量仍待提升、寬松的財(cái)政政策空間受限的背景下，積極的資本政策是激勵(lì)資本活力、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)、提振市場的有效方略。通過有效的市值管理，可以擴(kuò)大直接投資，助力產(chǎn)業(yè)升級，拉動(dòng)最終消費(fèi)。

    合理利用資本市場工具是上市公司市值提升的有效途徑。其中，回購股份是重要手段之一。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至6月15日，年內(nèi)A股623家上市公司進(jìn)行了共計(jì)1339次回購，合計(jì)回購金額約為1040.66億元。年內(nèi)合計(jì)有188家上市公司發(fā)布股份回購預(yù)案，回購股份主要用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃、市值管理等。

    “當(dāng)市值低估時(shí)，上市公司常通過股份回購、董監(jiān)高增持等方式提振市場信心。”同濟(jì)大學(xué)電子與信息學(xué)院教授汪鐳對《證券日報(bào)》記者稱。

    并購、吸收合并等資本動(dòng)作可以在一定程度上提高ROE（凈資產(chǎn)收益率）等指標(biāo)。合理運(yùn)用分拆上市手段，也有利于上市公司提升估值。

    今年以來，上市公司分拆上市意愿高漲，分拆上市的地點(diǎn)覆蓋主板、創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板等。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月15日，剔除終止分拆的上市公司和已完成分拆上市的公司，有超13家A股上市公司正推進(jìn)分拆上市或已披露了旗下子公司分拆上市的相關(guān)預(yù)案及進(jìn)展。

    “通過并購，向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，可在一定程度上增強(qiáng)公司盈利能力，從而讓估值趨于合理。子公司分拆上市也可以通過拓寬融資渠道，改善母公司的盈利水平，從而讓母子公司的估值均得到增長。”中國政法大學(xué)法與經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院院長李曙光接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

    股票期權(quán)亦是上市公司吸引人才，與員工建立利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)市場化機(jī)制的重要手段。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月15日，今年以來累計(jì)有302家A股上市公司披露340份股權(quán)激勵(lì)預(yù)案。

    “股票期權(quán)是眾多企業(yè)和上市公司對核心員工進(jìn)行激勵(lì)的重要方式之一，目的是穩(wěn)定管理層、核心技術(shù)層人員，激勵(lì)其完成更高的業(yè)績，提高上市公司估值。”汪鐳表示：“在市場低迷時(shí)，增發(fā)新股可為公司帶來低成本融資，同時(shí)提高公司流通股比重，改善股本結(jié)構(gòu)，為公司估值提升打下基礎(chǔ)。”

    整體而言，合理運(yùn)用資本工具對上市公司的市值管理至關(guān)重要。

    在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)，首都企業(yè)改革與發(fā)展研究會理事肖旭認(rèn)為，上市公司靈活使用股票回購、股票期權(quán)、增發(fā)新股等工具，在一定程度上有利于其對沖經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中的各種不確定性，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管控以及現(xiàn)金流管理。“上市公司應(yīng)利用好外部治理機(jī)構(gòu)的力量，運(yùn)用數(shù)字化模式，加強(qiáng)內(nèi)部治理與外部治理的協(xié)同。”

    劉俊海認(rèn)為：“合理的市值管理，可在一定程度上提升上市公司在二級市場的價(jià)格水平，但公司一定要確保信息披露真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性，尊重和保護(hù)投資者知情權(quán)、選擇權(quán)、投資權(quán)，聚焦主業(yè)，提高產(chǎn)品質(zhì)量及服務(wù)水平。”

    從板塊來看，今年以來，工業(yè)母機(jī)、光刻膠、AI大模型、算力等概念股活躍，半導(dǎo)體、數(shù)控機(jī)床、科學(xué)儀器、軟件信息等產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入安全自主可控背景下的國產(chǎn)替代周期，景氣度也逐步提升，價(jià)值空間正在打開。

    禾信儀器董事長周振接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“作為科學(xué)儀器領(lǐng)域的制造企業(yè)，要有‘坐冷板凳’的精神。隨著攻克一批批關(guān)鍵核心技術(shù)，研發(fā)更多技術(shù)含量高的創(chuàng)新產(chǎn)品，將推動(dòng)科學(xué)儀器產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)自主可控，也將推動(dòng)相關(guān)公司市值不斷提升。”

    警惕步入“偽市值管理”迷途

    在資本市場發(fā)展的長河中，也有一些上市公司陷入“偽市值管理”迷局。這些打著市值管理旗號，搞內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)之實(shí)者，相繼受到查處，有的公司甚至退市，相關(guān)人員被禁入市場。

    “市值管理猶如品牌管理，部分企業(yè)不注重‘品’的質(zhì)量，專門做‘牌’的經(jīng)營，最終一地雞毛。全面注冊制下，監(jiān)管要精準(zhǔn)打擊空殼、‘蛀蟲’現(xiàn)象，保護(hù)投資者權(quán)益。”劉俊海認(rèn)為，市值管理也需要冷思考，希望上市公司固本培元，與操縱市場行為劃清界限。公司實(shí)控人一定要慎用控制權(quán)，董事會不要越俎代庖，公司實(shí)施股票回購、股票期權(quán)、增發(fā)新股等應(yīng)充分尊重股東意見，監(jiān)管者應(yīng)加大監(jiān)管力度、投資者要保持理性。政策、法規(guī)、監(jiān)管多管齊下，確保上市公司步入可持續(xù)健康發(fā)展的良性軌道。

    在劉紀(jì)鵬看來，重建估值體系，絕不能是一陣風(fēng)，只講故事，而是應(yīng)該建立長期穩(wěn)固的體系。

    資深投行人士王驥躍告訴記者，在市值管理實(shí)際工作中，企業(yè)可以進(jìn)行路演和反路演，讓投資者充分了解公司投資價(jià)值和亮點(diǎn)，減少誤判錯(cuò)殺，做好信披工作，完善分紅、回購和激勵(lì)機(jī)制，擇機(jī)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、改善公司基本面。

    汪鐳則認(rèn)為，在利用資本市場工具提升市值的同時(shí)，相關(guān)部門必須建立完善的、系統(tǒng)的、規(guī)范的制度約束，以保證市場資金真正能夠流向有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)和項(xiàng)目，讓資本真正發(fā)揮優(yōu)化資源配置的功效。