險資助力資本市場健康發(fā)展 規(guī)范管理很關(guān)鍵

    ■范若瀅

    2018年10月份以來，監(jiān)管部門密集發(fā)文和發(fā)聲，鼓勵和支持保險資金作為長期資金投資資本市場。近日，銀保監(jiān)會進(jìn)一步表態(tài)，正在積極研究提高保險公司權(quán)益類資產(chǎn)的監(jiān)管比例事宜。整體來看，險資入市有利于推動資本市場的長期、平穩(wěn)、健康發(fā)展，但仍需注意規(guī)范化管理。

    險資入市有利于推動資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展

    首先，險資給資本市場帶來大規(guī)模增量資金，增強(qiáng)市場上升動力。當(dāng)前，我國保險資金投資權(quán)益類資產(chǎn)的比例上限已提高至30%。截至2019年一季度末，我國保險資金規(guī)模為17.06萬億元，投向股票和證券投資基金的金額約為2.11萬億元，占比為12.39%；2018年末保險資金規(guī)模為16.4萬億元，投向股票和證券投資基金的金額約為1.92萬億元，占比為11.71%。險資入市資金增加了約1900億元，占比提高了0.58個百分點。未來若進(jìn)一步提升險資投資權(quán)益類資產(chǎn)的比例上限，將能夠給資本市場帶來大規(guī)模增量資金。當(dāng)然，增量資金并不會短期內(nèi)到位，而是有個循序漸進(jìn)的過程。當(dāng)前險資的權(quán)益投資已經(jīng)更趨理性，在2018年放寬權(quán)益投資比例后并沒有出現(xiàn)短期激進(jìn)投資的行為。未來險資在權(quán)益類資產(chǎn)的實際投資比例情況，既取決于相關(guān)的制度改革，也受資本市場給險資帶來收益情況的影響。

    其次，險資作為長期資金風(fēng)格穩(wěn)健，有利于營造資本市場價值投資的氛圍。從國際經(jīng)驗來看，保險資金是資本市場的重要力量，在美國等發(fā)達(dá)國家受到重點支持。當(dāng)前，我國資本市場的短線投機(jī)氣氛濃重，呈現(xiàn)典型的“牛短熊長”走勢特征。A股的牛市平均僅能持續(xù)約12個月左右，而熊市則能持續(xù)約29個月左右。市場投資者結(jié)構(gòu)以散戶為主，導(dǎo)致交易換手率偏高，市場波動較大。2019年1月份滬市和深市換手率分別高達(dá)120%和266%，而發(fā)展較為成熟的市場如香港交易所、倫敦證券交易所市場的換手率僅為44%和49%?？紤]到險資具有投資時間長、投資規(guī)模大、投資風(fēng)格穩(wěn)健等特點，鼓勵險資入市有利于引導(dǎo)資本市場向價值投資轉(zhuǎn)變，推動資本市場的長期平穩(wěn)健康發(fā)展。

    再次，鼓勵險資入市的政策表態(tài)，有利于關(guān)鍵時期提振市場信心。自2018年下半年以來，中央政府和監(jiān)管部門密集發(fā)聲、發(fā)文，意在維護(hù)我國資本市場平穩(wěn)運行，并取得較好效果。當(dāng)前，在內(nèi)外部形勢日益嚴(yán)峻的背景下，資本市場情緒較為脆弱敏感。4月份以來，上證綜指進(jìn)入震蕩下跌期，已跌去年初以來的漲幅，未來中美貿(mào)易摩擦的走勢不確定性也加大了市場的悲觀情緒。監(jiān)管部門適時提出鼓勵險資入市政策的積極表態(tài)，向市場進(jìn)一步釋放了維護(hù)資本市場穩(wěn)定運行的決心。這能夠起到較好的提振市場信心的作用，進(jìn)一步穩(wěn)定市場預(yù)期。

    最后，提升險資入市比例，有利于更好地發(fā)揮金融支持實體經(jīng)濟(jì)的作用。一方面，發(fā)揮保險資金長期穩(wěn)健投資的優(yōu)勢，參與化解上市公司股票質(zhì)押流動性風(fēng)險，可以為優(yōu)質(zhì)上市公司和民營企業(yè)提供長期融資支持。進(jìn)一步發(fā)揮保險資金的經(jīng)濟(jì)“減震器”和社會“穩(wěn)定器”功能。另一方面，通過促進(jìn)資本市場的發(fā)展，更有效地發(fā)揮資本市場的直接融資功能。從證券化率看，2017年我國上市公司市值占GDP比率為71%，美國、日本分別166%和128%。此外，我國社會融資結(jié)構(gòu)中直接融資的占比一直處于較低水平。加大險資入市是資本市場改革的一個方面，長遠(yuǎn)來看有利于企業(yè)更好地從資本市場獲取融資，增強(qiáng)金融支持實體經(jīng)濟(jì)的力度。

    未來仍需注意

    對險資入市的規(guī)范化管理

    從監(jiān)管部門來看，要完善對險資入市的管理，加強(qiáng)政策規(guī)范性和穩(wěn)定性。要以史為鑒，在幾年前監(jiān)管部門也曾鼓勵險資提高投資資本市場的比例，但卻引發(fā)了險資舉牌上市公司、加杠桿進(jìn)行激進(jìn)投資等現(xiàn)象。因此，在本輪鼓勵險資入市的過程，需要吸取相應(yīng)經(jīng)驗教訓(xùn)，加強(qiáng)對險資的規(guī)范化管理。要梳理、完善相關(guān)制度，提高穿透性監(jiān)管能力，嚴(yán)防嚴(yán)懲違規(guī)關(guān)聯(lián)交易、利益輸送等行為，引導(dǎo)保險資金穩(wěn)健、積極地與實體經(jīng)濟(jì)全面對接。此外，要注意維持對險資入市的政策穩(wěn)定性和持續(xù)性。事實上，我國對險資入市的監(jiān)管態(tài)度經(jīng)歷過多輪的反復(fù)，既有監(jiān)管政策不到位的原因，也有險資自身行為不規(guī)范的原因，但長期來看，需要維持政策的穩(wěn)定性和持續(xù)性，打消險企的不確定心態(tài)，讓新一輪鼓勵險資入市的政策推出后獲得更好的效果。

    從險資自身來看，要提高資金運用能力，把握收益與風(fēng)險的平衡。在當(dāng)前整體利率下行、金融防風(fēng)險的大環(huán)境下，提高保險資金權(quán)益投資比例上限，既有利于拓寬保險業(yè)投資渠道，提高險資預(yù)期收益率，但也將保險企業(yè)暴露在更高的權(quán)益敞口之下?？紤]到我國資本市場的波動性較大，保險公司要根據(jù)自身的投資收益期望水平和風(fēng)險承受能力謹(jǐn)慎合理配置投資產(chǎn)品，把握收益與風(fēng)險的平衡。健全險企資產(chǎn)負(fù)債管理體系和風(fēng)險管理體系，注重資產(chǎn)負(fù)債的匹配程度，防止期限錯配風(fēng)險。堅持理性、審慎的投資原則，提升股權(quán)投資能力，避免短期、頻繁操作，追求風(fēng)險可控的穩(wěn)健收益。加快相關(guān)投研人才的培養(yǎng)和儲備。

    （作者單位：中國銀行國際金融研究所）