資金面寬松程度料減弱

    2月5日，央行未開展公開市場操作，400億元央行逆回購到期實現(xiàn)凈回籠，為連續(xù)第9日凈回籠，累計凈回籠逾1.2萬億元。市場人士指出，“臨時準(zhǔn)備金動用安排”的建立，極大降低了春節(jié)流動性波動風(fēng)險，但隨著節(jié)前現(xiàn)金投放壓力加大且連續(xù)凈回籠的累積效應(yīng)顯現(xiàn)，市場資金面寬松程度料逐步下降，不排除未來出現(xiàn)短時波動，但出現(xiàn)持續(xù)異常緊張的可能性小。

    連續(xù)9日凈回籠

    5日，央行公開市場操作繼續(xù)停擺，這是1月25日以來央行連續(xù)第8日未開展操作，當(dāng)日到期的400億元央行逆回購實現(xiàn)凈回籠，這也是1月24日以來的第9次凈回籠。據(jù)統(tǒng)計，過去9日，央行累計通過公開市場操作凈回籠12470億元；年初以來，已累計凈回籠8915億元。

    盡管如此，市場資金面仍延續(xù)了上周以來的寬松局面。交易員表示，5日早間，銀行間回購市場上，各期限資金均有融出，隔夜資金保持減點融出。隨著春節(jié)臨近，跨春節(jié)資金需求增多，到下午融出有所減少，隔夜融出報價恢復(fù)至加權(quán)水平，15時后隔夜融入需求有所增多。

    5日，銀行間市場隔夜回購利率上行3BP至2.52%，代表性的7天期回購利率（DR007）繼續(xù)下行2.5BP至2.72%，可跨春節(jié)的14天品種小漲1BP，21天品種漲8BP，更長期限的1個月品種漲2.5BP。

    交易所市場上，上交所短期回購利率多小幅上行，7天期品種GC007上行2.5BP至3.15%，但仍處于2017年四季度以來的低位水平。

    資金面或邊際收緊

    進(jìn)入2月，“春運”啟動，從往年經(jīng)驗看，商業(yè)銀行將正式迎來春節(jié)前的居民取現(xiàn)高峰。然而，在累計凈回籠上萬億元之后，央行仍未調(diào)整公開市場操作方向，市場資金面也保持了偏松態(tài)勢。市場資金面的反季節(jié)性寬松，展現(xiàn)了央行一系列操作安排的效果。

    央行建立“臨時準(zhǔn)備金動用安排（CRA）”，可極大降低春節(jié)前流動性波動風(fēng)險。中金公司研報指出，CRA允許銀行動用2個百分點的準(zhǔn)備金來應(yīng)對春節(jié)資金面的波動，期限30天。銀行可將這2個百分點的“臨時降準(zhǔn)”最多拆分為4次來用，每次0.5個百分點，每次都是1個月期限。相當(dāng)于銀行可將流動性的釋放錯峰使用，更靈活安排資金。從往年來看，春節(jié)取現(xiàn)高峰的流動性沖擊規(guī)模大體在2萬億附近，CRA釋放的流動性最多可達(dá)到接近3萬億，能充分滿足銀行資金需求。相比SLF、TLF等流動性投放工具，CRA的優(yōu)勢在于成本更低，貨幣乘數(shù)效應(yīng)更高。另外，1月25日正式執(zhí)行去年9月30日公布的定向降準(zhǔn)政策，大體上釋放3000-4000億資金。在這兩項降準(zhǔn)政策的影響下，估計今年春節(jié)前后的資金面要較往年更為寬松。

    也有市場人士表示，近期央行通過公開市場操作回籠的流動性規(guī)模不小，累積效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，且隨著節(jié)前取現(xiàn)高峰來臨，備付壓力將進(jìn)一步上升，如果央行繼續(xù)暫停公開市場操作，資金面很難保持上周那般寬松，貨幣市場利率也可能有所反彈。不過，有CRA機(jī)制支持，今年春節(jié)流動性預(yù)計不會出現(xiàn)太劇烈的波動，資金面相對平穩(wěn)的態(tài)勢有望保持到3月上旬。