復(fù)蘇新格局令全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險重心大遷移

    在風(fēng)險層面，全球風(fēng)險重心將從危機(jī)十年的復(fù)蘇風(fēng)險加速轉(zhuǎn)向后危機(jī)時代的換擋風(fēng)險。在政策層面，全球政策轉(zhuǎn)型將繼續(xù)演進(jìn)。走出危機(jī)陰影之后，各國政府有望進(jìn)一步推動供給側(cè)改革，通過改善勞動力市場、激勵科技創(chuàng)新、提振全要素生產(chǎn)率等舉措，加快增強(qiáng)長周期復(fù)蘇動力。跨境技術(shù)交流是全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的重要基石。近年來，中國和韓國已在諸多領(lǐng)域躋身世界前列，成為全球重要的科技創(chuàng)新源泉。中國有望加速成為跨境科技交流的輻射極。

    自今年1月國際貨幣基金組織（IMF）大幅上調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期以來，全球市場接連遭遇系統(tǒng)性調(diào)整、貿(mào)易摩擦升級和中東局勢的沖擊。本周二，IMF發(fā)布最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測，維持全球增速預(yù)期不變，認(rèn)為一季度外部沖擊影響有限。

    根據(jù)IMF最新發(fā)布的全球經(jīng)濟(jì)展望報告（WEO），全球經(jīng)濟(jì)真實(shí)普遍的復(fù)蘇趨勢得到確認(rèn)，尤其在三個方面得到充分彰顯。

    其一，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力穩(wěn)固。IMF最新預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測值均為3.9%，較1月預(yù)測值未衰減。這一穩(wěn)定的增速，從相對變動來看，較去年10月預(yù)測值提升了0.2個百分點(diǎn)，提升幅度為近十年罕見。絕對水平不僅大幅超出危機(jī)十年（2008年至2017年）的年均增速3.4%，亦高于1980年至2017年的歷史年均增速3.5%。

    其二，復(fù)蘇的真實(shí)普遍特征持續(xù)強(qiáng)化。作為主動收緊貨幣政策的先行者，美國經(jīng)濟(jì)雖然在一季度承受了金融市場的巨大壓力，但增長動力不弱反強(qiáng)。繼1月IMF上調(diào)美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期后，本次報告再度將今明兩年美國增長預(yù)測值上調(diào)0.2個百分點(diǎn)。加之德國、法國、意大利和西班牙的復(fù)蘇回暖，今年發(fā)達(dá)國家增長預(yù)測值較1月上調(diào)0.2個百分點(diǎn)。“金磚五國”中一度疲弱的巴西、南非重新振作，兩國今年預(yù)期增速依次較1月提升0.4個和0.6個百分點(diǎn)。2019年新興市場總體預(yù)測增速較1月預(yù)測值上調(diào)0.1個百分點(diǎn)。

    其三，外部風(fēng)險沖擊影響有限。一方面，雖然當(dāng)前貿(mào)易摩擦陰霾籠罩，但I(xiàn)MF最新預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，今明兩年全球外貿(mào)總量有望加速回暖，增速較1月預(yù)測值分別攀升0.5個和0.3個百分點(diǎn)。這表明，貿(mào)易摩擦實(shí)際的經(jīng)濟(jì)沖擊有限，難改復(fù)蘇大勢。另一方面，由于年初以來地緣局勢的惡化，中東和北非地區(qū)的今年預(yù)期增速下調(diào)0.2個百分點(diǎn)，但這對全球總體復(fù)蘇格局影響甚微。

    對此，我們認(rèn)為，這場金融市場的系統(tǒng)性調(diào)整，本質(zhì)上將夯實(shí)全球經(jīng)濟(jì)長期增長動力。在短期洗禮之后，真實(shí)普遍的復(fù)蘇將重塑全球經(jīng)濟(jì)新格局。

    全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險重心和政策應(yīng)對亦正在發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。在風(fēng)險層面，全球風(fēng)險重心將加速遷移，從危機(jī)十年的復(fù)蘇風(fēng)險，轉(zhuǎn)向后危機(jī)時代的換擋風(fēng)險。隨著全球貨幣政策正常化的持續(xù)推進(jìn)，美國等發(fā)達(dá)國家的金融環(huán)境可能過快收縮，導(dǎo)致投資者情緒逆轉(zhuǎn)、金融市場震蕩，并對新興市場造成外溢沖擊，今年2月全球市場的系統(tǒng)性調(diào)整有可能重演。危機(jī)期間遺留的全球貿(mào)易失衡尤待消解，各國內(nèi)向型政策可能進(jìn)一步推動貿(mào)易摩擦升級。而在中東地區(qū)，地緣局勢顯著激化，軍事沖突的風(fēng)險或?qū)⒊掷m(xù)存在。

    在政策層面，全球政策轉(zhuǎn)型將繼續(xù)演進(jìn)。走出危機(jī)陰影之后，各國政府有望進(jìn)一步推動供給側(cè)改革，通過改善勞動力市場、激勵科技創(chuàng)新、提振全要素生產(chǎn)率等舉措，加快增強(qiáng)長周期復(fù)蘇動力。為打破貨幣幻覺、應(yīng)對換擋風(fēng)險，全球貨幣政策將保持“美國主動收緊、歐日被動收緊”的大趨勢，宏觀審慎監(jiān)管政策有望得到進(jìn)一步加強(qiáng)，從而及時修復(fù)央行資產(chǎn)負(fù)債表，控制宏觀杠桿水平，平抑內(nèi)外債務(wù)風(fēng)險。

    本次WEO報告的分析性章節(jié)還表明，如果以發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)保護(hù)本國制造業(yè)，實(shí)際作用有可能是飲鴆止渴。一方面，制造業(yè)的衰退未必會損失經(jīng)濟(jì)增長或加劇不平等，關(guān)鍵在于制定適宜的政策加以應(yīng)對。報告建議，對內(nèi)而言，需要降低工人流向服務(wù)業(yè)的轉(zhuǎn)型成本。對外而言，則需要降低服務(wù)業(yè)的貿(mào)易壁壘。從這一研究可推斷，面對當(dāng)前美國制造業(yè)的困境，合意的政策路徑當(dāng)是“加快轉(zhuǎn)型+提速開放”，而非通過貿(mào)易戰(zhàn)重啟“零和博弈”。另一方面，勞動參與率不足是制約發(fā)達(dá)國家復(fù)蘇的重要阻礙，對美國經(jīng)濟(jì)的影響尤為顯著。但是，在勞動參與率的眾多影響因子中，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整（服務(wù)業(yè)代替制造業(yè)、全球化等因素）對美國勞動參與率的總影響是正向的。無論如何，積極的公共政策和教育培訓(xùn)，才是提振勞動參與率的最有效措施。由此，特朗普政府通過逆全球化方式來改善就業(yè)，雖然可能會短期增加就業(yè)供給，但將長期抑制勞動參與率。此升彼降之下，就業(yè)率或許會在一定時期內(nèi)變得非常亮麗，然而這種“好看”的就業(yè)率，實(shí)際是一種新的結(jié)構(gòu)性扭曲，將抵減美聯(lián)儲加息對就業(yè)市場結(jié)構(gòu)性矛盾的修復(fù)。

    在這個轉(zhuǎn)折關(guān)頭，如何增強(qiáng)全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長動力，無疑是牽動各國神經(jīng)的焦點(diǎn)。本次WEO報告著重強(qiáng)調(diào)，跨境技術(shù)交流是全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的重要基石。其研究顯示，全球化進(jìn)程加速了知識和技術(shù)的跨境傳播，進(jìn)而在更廣闊的范圍內(nèi)推動創(chuàng)新、提升生產(chǎn)率、增強(qiáng)競爭，最終促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)增長和各國共享增長。2004年至2014年期間，科技跨境流入每年對新興市場的勞動生產(chǎn)率帶來約0.7個百分點(diǎn)的增長，占增長總量的40%?；仡櫲蚩苿?chuàng)格局，1995年至2014年，美、日、德、法、英五國占據(jù)主導(dǎo)地位。但近年來，中國和韓國已在諸多領(lǐng)域躋身世界前列，成為全球重要的科技創(chuàng)新源泉，并對五國集團(tuán)產(chǎn)生正向溢出。美國以知識產(chǎn)權(quán)為借口筑起貿(mào)易壁壘，對自身來說，阻礙了與中國這一新興科創(chuàng)中心的互惠交流；對全球而言，削弱了科技跨境流動，將危害全球經(jīng)濟(jì)的長周期復(fù)蘇。

    中國正在積極承擔(dān)新興科創(chuàng)大國的國際責(zé)任。去年中國提交PCT國際專利的申請量已升至全球第二，增速則為全球最高。今年一季度，中國對“一帶一路”沿線國家進(jìn)出口增長12.9%，對東盟、拉美和非洲等新興市場進(jìn)出口分別增長13.7%、14%和12.4%，均高于外貿(mào)總體增速。“一帶一路”互聯(lián)互通和國際產(chǎn)能合作的日益深化，將有力推動科技進(jìn)步在新興市場的正向擴(kuò)散，為提振區(qū)域經(jīng)濟(jì)全要素生產(chǎn)率、夯實(shí)全球復(fù)蘇潛力作出重要貢獻(xiàn)。通過對內(nèi)加強(qiáng)創(chuàng)新驅(qū)動、對外打造全面開放新格局，中國有望加速成為跨境科技交流的輻射極，進(jìn)而增強(qiáng)對全球經(jīng)濟(jì)的核心穩(wěn)定器作用。