央行超額續(xù)作4630億MLF 結(jié)構(gòu)性調(diào)整不改貨幣政策中性

    6月6日，央行開展4630億元一年期MLF操作，利率持平于上期，對(duì)沖到期后MLF余額新增2035億元。當(dāng)日無逆回購操作，逆回購到期1800億元，總體上央行當(dāng)日向市場(chǎng)凈投放235億元。央行疊加近期擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍的政策，有助于改善各層級(jí)之間的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性不平衡的狀況。多位分析人士認(rèn)為，該政策結(jié)構(gòu)性意圖明顯。市場(chǎng)也普遍認(rèn)為，MLF超額續(xù)作疊加擔(dān)保品擴(kuò)圍，對(duì)債券市場(chǎng)形成一定利好。

    此次央行適度擴(kuò)大MLF規(guī)模，有利于在半年末時(shí)點(diǎn)緩解銀行體系資金缺口補(bǔ)充壓力，引導(dǎo)商業(yè)銀行釋放貸款投放空間，可以有效滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，保持信貸規(guī)模平穩(wěn)適度增長(zhǎng)。

    6月6日，央行開展MLF（中期借貸便利）操作4630億元，對(duì)沖到期后MLF余額新增2035億元。此前不久，MLF擔(dān)保品擴(kuò)圍。

    央行稱，此舉意在維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理穩(wěn)定，同時(shí)進(jìn)一步加大對(duì)小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的支持力度，促進(jìn)信用債市場(chǎng)健康發(fā)展。

    綜合多位受訪人士觀點(diǎn)，本次MLF超額續(xù)作，不改貨幣政策穩(wěn)健中性基調(diào)，不過結(jié)構(gòu)性調(diào)整意圖明顯。同時(shí)，此次操作有助于改善流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性不平衡、引導(dǎo)信貸規(guī)模平穩(wěn)增長(zhǎng)、促進(jìn)社會(huì)融資成本降低。

    本次MLF超額續(xù)作之后，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，下半年仍有降準(zhǔn)可能。

    此外，美聯(lián)儲(chǔ)將于6月14日公布利率決議，市場(chǎng)普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)大概率加息。“美聯(lián)儲(chǔ)6月加息是大概率事件，中國(guó)央行將根據(jù)內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境相機(jī)抉擇，可能還是會(huì)同步小幅抬升公開市場(chǎng)操作利率。”民生銀行首席研究員溫彬稱。

    結(jié)構(gòu)性支持小微、三農(nóng)

    6月6日，央行開展4630億元一年期MLF操作，利率持平于上期，對(duì)沖到期后MLF余額新增2035億元。當(dāng)日無逆回購操作，逆回購到期1800億元，總體上央行當(dāng)日向市場(chǎng)凈投放235億元。

    月初疊加超額續(xù)作MLF，當(dāng)日資金面較為寬松。“大行都在出月內(nèi)資金，我也在出，資金價(jià)格也下來了，不過跨月資金還是不多，畢竟是月初，大家也在觀望。”一位農(nóng)商行交易員稱。

    東方金誠(chéng)研發(fā)部副總經(jīng)理王青認(rèn)為，6月影響流動(dòng)性的因素較多，預(yù)計(jì)央行仍將通過公開市場(chǎng)操作等手段，維持市場(chǎng)流動(dòng)性在總量和結(jié)構(gòu)上的合理穩(wěn)定。由于4月剛剛降準(zhǔn)，短期內(nèi)連續(xù)降準(zhǔn)的可能性不大。不過，溫彬表示，“本次MLF續(xù)作之后，降準(zhǔn)可能只是延后一些，未來仍有可能通過降準(zhǔn)置換MLF。”

    無疑，本次MLF續(xù)作符合市場(chǎng)預(yù)期，之前央行宣布擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍時(shí)，便有分析人士稱，此舉可能暗示央行將續(xù)作MLF.6月1日，央行宣布MLF新納入不低于AA級(jí)的小微、綠色和“三農(nóng)”金融債券；AA+、AA級(jí)公司信用類債券，包括企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券等；優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款等三類擔(dān)保品。

    華夏銀行副行長(zhǎng)關(guān)文杰稱，央行MLF超額續(xù)作疊加近期擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍的政策，有助于改善各層級(jí)之間的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性不平衡的狀況。一是可以在一定程度上緩解部分中小銀行合格擔(dān)保品不足的問題，推動(dòng)低成本資金在銀行體系內(nèi)部的再平衡，有助于優(yōu)化MLF投放結(jié)構(gòu)；二是增強(qiáng)了優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)的融資功能，有效提升大型銀行向中小銀行、銀行體系向非銀體系提供融資的能力，進(jìn)而提高金融機(jī)構(gòu)服務(wù)小微企業(yè)、綠色和“三農(nóng)”等領(lǐng)域的積極性。

    多位分析人士認(rèn)為，該政策結(jié)構(gòu)性意圖明顯。中信證券固收首席分析師明明稱，本次MLF超額續(xù)作，對(duì)流動(dòng)性環(huán)境具有一定的改善效果，但并非大水漫灌的全面寬松，而是節(jié)水滴灌的結(jié)構(gòu)性寬松政策。MLF擔(dān)保品擴(kuò)容優(yōu)先接受涉及小微企業(yè)、綠色債券和優(yōu)質(zhì)貸款，具有明顯的結(jié)構(gòu)性寬松特征。

    “去杠桿背景下，需要結(jié)構(gòu)性貨幣政策操作，發(fā)揮引導(dǎo)作用，為結(jié)構(gòu)性去杠桿營(yíng)造一個(gè)更好的環(huán)境。”溫彬稱。金融強(qiáng)監(jiān)管下，小微企業(yè)等民營(yíng)主體的融資更容易受到擠出效應(yīng)的影響。

    年初以來，以低等級(jí)民企為代表的小企業(yè)融資成本快速上升，且增速遠(yuǎn)超大型國(guó)企。AA級(jí)民企的信用利差由2017年12月的294BP上行至5月的384BP，增加90BP；而同期AAA級(jí)央企的利差僅僅小幅增加了3BP。

    光大證券首席固定收益分析師張旭稱，由于“擠出效應(yīng)”，總量型寬松政策的功效將首先被大中型國(guó)企所吸收，而結(jié)構(gòu)性的政策可以更精準(zhǔn)地作用于希望扶持的民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)，政策效果更好。“近期的信用風(fēng)波主要是結(jié)構(gòu)性的信用收縮，使用結(jié)構(gòu)性工具應(yīng)對(duì)結(jié)構(gòu)性矛盾更合適。”

    公開市場(chǎng)操作利率或小幅上行

    需要強(qiáng)調(diào)，結(jié)構(gòu)性寬松不改貨幣政策穩(wěn)健中性。關(guān)文杰稱，此次央行適度擴(kuò)大MLF規(guī)模，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，引導(dǎo)流動(dòng)性、利率水平保持合理水平。“結(jié)合目前央行資產(chǎn)負(fù)債表收縮的態(tài)勢(shì)來看，穩(wěn)健中性貨幣政策取向保持不變。”

    另一個(gè)貨幣政策影響因素是，美聯(lián)儲(chǔ)將于6月14日公布議息會(huì)議最新利率決議。基于當(dāng)前美國(guó)強(qiáng)勁的就業(yè)和趨于上升的通脹數(shù)據(jù)，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將宣布年內(nèi)第二次加息。

    東方金誠(chéng)研發(fā)部認(rèn)為，屆時(shí)我國(guó)央行有可能小幅跟隨上調(diào)包括逆回購等公開市場(chǎng)政策利率5-10個(gè)基點(diǎn)。小幅上調(diào)公開市場(chǎng)操作利率，可以收窄兩者利差，有利于增強(qiáng)公開市場(chǎng)操作利率對(duì)貨幣市場(chǎng)利率的傳導(dǎo)作用，推動(dòng)貨幣政策由數(shù)量型調(diào)控為主向價(jià)格型調(diào)控為主轉(zhuǎn)變，同時(shí)也有利于向市場(chǎng)主體傳遞貨幣政策穩(wěn)健中性信號(hào)，約束非理性融資行為。

    “中美利率聯(lián)動(dòng)性沒那么強(qiáng)，并且目前人民幣貶值壓力不大，預(yù)期也比較穩(wěn)定，沒有必要跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息?？赡軙?huì)跟前幾次一樣，在公開市場(chǎng)操作方面進(jìn)行利率調(diào)整，這對(duì)實(shí)體影響也不大。”光證資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高認(rèn)為。

    此前，中國(guó)央行多次跟隨美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)公開市場(chǎng)操作利率。如3月22日，美聯(lián)儲(chǔ)凌晨宣布加息25個(gè)BP后，中國(guó)央行開展的逆回購中標(biāo)利率順勢(shì)小幅提高5個(gè)BP。

    東方資產(chǎn)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳慶稱，現(xiàn)在普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息概率較高，但即便如此，加息以后，市場(chǎng)如何反應(yīng)還不確定，所以中國(guó)央行的動(dòng)作可能要在看到市場(chǎng)變化后再?zèng)Q定，在此之前可能還是比較常規(guī)的操作，如MLF、公開市場(chǎng)操作等。“率先動(dòng)作可能會(huì)失去一些選擇。”

    徐高認(rèn)為，未來影響貨幣政策操作最重要的因素是社融增長(zhǎng)情況，即社融能否改變前幾個(gè)月萎縮的局面。“近期信用債發(fā)行比較低迷，同時(shí)表外、非標(biāo)也在收縮，因此信貸投放方面應(yīng)該積極一些，以保證實(shí)體融資穩(wěn)定。”

    關(guān)文杰稱，此次央行適度擴(kuò)大MLF規(guī)模，有利于在半年末時(shí)點(diǎn)緩解銀行體系資金缺口補(bǔ)充壓力，引導(dǎo)商業(yè)銀行釋放貸款投放空間，可以有效滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，保持信貸規(guī)模平穩(wěn)適度增長(zhǎng)。