凈回籠效應(yīng)顯現(xiàn) 資金面告別過(guò)度寬松

    7月10日，央行公開市場(chǎng)操作續(xù)停，300億元央行逆回購(gòu)到期自然凈回籠。鑒于短期流動(dòng)性仍較為充裕，且本周到期央行逆回購(gòu)不多，預(yù)計(jì)央行會(huì)繼續(xù)按兵不動(dòng)，貨幣市場(chǎng)利率債降至階段低位后存在一定回調(diào)空間。

    對(duì)流動(dòng)性糾偏

    7月10日，央行公開市場(chǎng)操作續(xù)停，300億元央行逆回購(gòu)到期實(shí)現(xiàn)自然凈回籠。當(dāng)日央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告指出，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，可吸收央行逆回購(gòu)到期等因素的影響。

    自6月25日以來(lái)，央行持續(xù)通過(guò)少對(duì)沖或不對(duì)沖到期逆回購(gòu)的方式回籠流動(dòng)性。迄今為止，除了7月9日因央行公開市場(chǎng)無(wú)操作、也無(wú)央行流動(dòng)性工具到期，實(shí)現(xiàn)零回籠零投放之外，其余11個(gè)工作日均為凈回籠，已累計(jì)凈回籠9000億元。

    當(dāng)前央行貨幣政策取向微調(diào)已得到確認(rèn)，流動(dòng)性調(diào)控基調(diào)從“合理穩(wěn)定”轉(zhuǎn)向“合理充裕”。既然如此，近期央行持續(xù)凈回籠流動(dòng)性，原因恐怕只有一個(gè)，那就是流動(dòng)性超出了“合理充裕”的水平。面對(duì)極為寬松的資金面，央行選擇通過(guò)存量逆回購(gòu)到期的方式對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行糾偏。

    月初以來(lái)，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性極為充裕，一方面，季末財(cái)政支出增加了流動(dòng)性，7月初定向降準(zhǔn)實(shí)施，進(jìn)一步提升了金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)水平，使得短期內(nèi)流動(dòng)性總量較高；另一方面，半年末監(jiān)管考核等各類擾動(dòng)因素消退，市場(chǎng)預(yù)期相當(dāng)樂(lè)觀。上周，銀行間市場(chǎng)隔夜回購(gòu)利率跌破2%，回到2016年流動(dòng)性十分寬松時(shí)期的水平；7天期回購(gòu)利率R007和DR007均一度跌至2.5%甚至更低，而央行7天期逆回購(gòu)操作利率水平為2.55%，回購(gòu)市場(chǎng)利率與央行批發(fā)利率之間發(fā)生倒掛，這是過(guò)去一兩年多來(lái)未曾出現(xiàn)過(guò)的情況。這些情況表明，在季末財(cái)政支出、定向降準(zhǔn)實(shí)施等因素推動(dòng)下，短期流動(dòng)性過(guò)于充裕。

    流動(dòng)性趨于收斂

    從目前來(lái)看，央行何時(shí)重啟資金投放操作，取決于流動(dòng)性何時(shí)回歸合理水平。

    值得一提的是，在央行持續(xù)凈回籠的累積效應(yīng)影響下，最近短期貨幣市場(chǎng)利率已止跌反彈。7月10日，銀行間市場(chǎng)債券回購(gòu)利率普漲，存款類機(jī)構(gòu)行情方面，隔夜回購(gòu)利率大漲34BP至2.30%，7天回購(gòu)利率漲近8BP至2.65%，14天至1個(gè)月期回購(gòu)利率上行4BP-10BP不等。

    Shibor方面，隔夜Shibor也大漲31.7BP至2.308%，7天Shibor上漲5.5BP至2.657%。1個(gè)月至1年期Shibor則繼續(xù)走低。交易員稱，昨日市場(chǎng)資金面仍延續(xù)寬松，但前期流動(dòng)性過(guò)剩的情況已出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，各期限資金成交價(jià)格均在加權(quán)附近，減點(diǎn)融出的現(xiàn)象大幅減少。央行持續(xù)凈回籠，避免流動(dòng)性過(guò)剩的意圖十分明顯。

    市場(chǎng)人士表示，雖然短期資金利率出現(xiàn)反彈，但仍處于低位運(yùn)行，當(dāng)前市場(chǎng)資金面仍比較寬松，預(yù)計(jì)央行會(huì)選擇繼續(xù)按兵不動(dòng)。從到期量上看，本周共有1200億元央行逆回購(gòu)到期，其中周一至周五分別到期0億元、300億元、400億元、300億元、200億元，到期逆回購(gòu)總量不多，且到期分布比較均勻。另外，周五有1885億元MLF到期。未來(lái)最有可能促使央行重啟操作的誘因可能是MLF到期和月中稅期擾動(dòng)。

    面對(duì)MLF到期，央行會(huì)如何操作值得關(guān)注。另外，7月是稅收大月，月中企業(yè)繳納季度所得稅對(duì)流動(dòng)性影響較大。按照今年納稅申報(bào)安排，7月份納稅申報(bào)截止日期為16日，16日及前后兩三日將是稅期對(duì)流動(dòng)性擾動(dòng)最大的時(shí)期。因此，如果流動(dòng)性水平繼續(xù)收斂，到本周后半周央行就可能重啟公開市場(chǎng)操作。