逆回購(gòu)續(xù)停 資金利率繼續(xù)反彈

    7月11日，央行繼續(xù)通過(guò)逆回購(gòu)到期實(shí)施流動(dòng)性糾偏，400億元央行逆回購(gòu)到期自然凈回籠。在凈回籠持續(xù)了超過(guò)半個(gè)月之后，市場(chǎng)資金面開(kāi)始向著常態(tài)水平回歸，短期資金利率繼續(xù)反彈。市場(chǎng)人士稱，公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠的累積效應(yīng)有所顯現(xiàn)，流動(dòng)性與先前過(guò)度充裕的狀態(tài)已有所不同。

    向合理充?；貧w

    7月11日，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作繼續(xù)暫停，400億元央行逆回購(gòu)到期自然凈回籠。自6月25日算起，本輪央行凈回籠已持續(xù)了超過(guò)半個(gè)月，累計(jì)凈回籠資金9400億元。

    當(dāng)前央行流動(dòng)性調(diào)控基調(diào)已從“合理穩(wěn)定”轉(zhuǎn)向“合理充裕”。近期持續(xù)凈回籠流動(dòng)性，原因只有一個(gè)，那就是流動(dòng)性已經(jīng)超出了“合理充裕”的水平。面對(duì)極為寬松的資金面，央行選擇通過(guò)存量逆回購(gòu)到期的方式對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行糾偏。

    市場(chǎng)人士表示，得益于央行前瞻性調(diào)控及季末財(cái)政支出的支持，市場(chǎng)資金面平穩(wěn)度過(guò)半年末關(guān)口，進(jìn)入7月，季末各類擾動(dòng)消退，疊加定向降準(zhǔn)實(shí)施，資金面呈現(xiàn)近一兩年罕見(jiàn)的寬松局面。上周，銀行間市場(chǎng)隔夜回購(gòu)利率跌破2%，7天期回購(gòu)利率R007和DR007一度跌至7天期央行逆回購(gòu)利率以下，都是過(guò)去一兩年多來(lái)未曾出現(xiàn)過(guò)的情況。

    一位券商固收部門研究人士告訴記者，央行保持流動(dòng)性合理充裕的態(tài)度是明確的，但市場(chǎng)需要厘清“合理充裕”的邊界。近期央行持續(xù)凈回籠表明，過(guò)去兩周多時(shí)間的流動(dòng)性狀態(tài)超出了合理的邊界。

    資金利率相繼止跌

    到目前為止，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作渠道凈回籠的資金已超過(guò)了本月初定向降準(zhǔn)釋放的資金總量。市場(chǎng)資金面在度過(guò)一段極寬松的時(shí)期之后，也逐漸向正常水平回歸。

    本周以來(lái)，短期貨幣市場(chǎng)利率紛紛自低位反彈。11日，銀行間市場(chǎng)債券回購(gòu)利率多數(shù)走高，隔夜品種DR001加權(quán)平均利率再漲近9BP至2.38%，代表性的7天期回購(gòu)利率DR007張逾1BP至2.66%。

    Shibor延續(xù)短升長(zhǎng)降的運(yùn)行格局，隔夜Shibor再漲9.8BP至2.41%，7天Shibor漲2.2BP至2.68%，均連續(xù)3日反彈，2周及更長(zhǎng)期限的Shibor則繼續(xù)走低，代表性的3個(gè)月Shibor續(xù)跌1.7BP至3.63%。自6月19日以來(lái)，3個(gè)月Shibor已連續(xù)17個(gè)交易日下行，從4.35%降至3.6%附近的一年半低位水平。

    交易員表示，因季末財(cái)政投放力度較大，相應(yīng)形成的流動(dòng)性供給也相當(dāng)可觀。因此，近期的凈回籠可能還不足以對(duì)沖財(cái)政投放與定向降準(zhǔn)的疊加影響，市場(chǎng)資金面保持寬松，但與之前極其寬松的表現(xiàn)已有所不同。

    前述券商人士表示，隨著央行不斷回籠流動(dòng)性、7月份稅期擾動(dòng)顯現(xiàn)，以及信貸放量帶來(lái)的繳準(zhǔn)需求增加，流動(dòng)性將延續(xù)邊際收斂的態(tài)勢(shì)，貨幣市場(chǎng)利率存在繼續(xù)上行空間，短端率先企穩(wěn)反彈之后，中長(zhǎng)端貨幣市場(chǎng)利率也可能將結(jié)束持續(xù)下行。不過(guò)，這僅僅是流動(dòng)性的均值修復(fù)過(guò)程，而不是向上偏離正常狀態(tài)的收緊過(guò)程。