城投債：融資環(huán)境改善 分化態(tài)勢(shì)不改

    國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議周一（7月23日）提出，“要有效保障在建項(xiàng)目資金需求。督促地方盤活財(cái)政存量資金，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化原則保障融資平臺(tái)公司合理融資需求，對(duì)必要的在建項(xiàng)目要避免資金斷供、工程爛尾。”

    這一舉措出臺(tái)的意義是什么？對(duì)城投債投資有什么指示？中國(guó)證券報(bào)記者就此采訪了中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司研究院首席宏觀分析師、宏觀金融研究部總經(jīng)理袁海霞。

    袁海霞認(rèn)為，國(guó)常會(huì)舉措出臺(tái)后，城投企業(yè)尤其是低評(píng)級(jí)城投企業(yè)的一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)環(huán)境均將有所改善，這對(duì)于緩釋城投企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)具有重要積極意義；從長(zhǎng)期看，定向微調(diào)的監(jiān)管思路在托底不發(fā)生處置風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，當(dāng)前城投行業(yè)分化格局將進(jìn)一步加劇。

    中國(guó)證券報(bào)：上述舉措出臺(tái)的背景和意義是什么？

    袁海霞：2018年以來，在防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、金融整頓持續(xù)深入的背景下，城投企業(yè)融資渠道全面收縮，債務(wù)滾動(dòng)壓力加大，城投企業(yè)非標(biāo)債務(wù)剛兌逐步打破。

    截至7月24日，有8家城投企業(yè)涉及債務(wù)償付危機(jī)，涉及金額共計(jì)17.6億元。盡管所涉?zhèn)鶆?wù)在地方政府的協(xié)調(diào)下均在短期內(nèi)完成兌付，但市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，仍加劇了城投企業(yè)融資難度。

    對(duì)于資產(chǎn)流動(dòng)性較弱且依賴政府回款的城投企業(yè)，外部融資渠道的持續(xù)緊縮有可能引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放。此外，外部融資渠道的持續(xù)收縮，也將影響城投企業(yè)在建項(xiàng)目融資。在債務(wù)滾動(dòng)的壓力下，在建及新增項(xiàng)目融資渠道受阻，則可能引發(fā)資金斷供與工程爛尾。

    在此背景下，監(jiān)管節(jié)奏和力度有必要進(jìn)行定向調(diào)整，滿足城投企業(yè)合理融資需求，緩釋城投企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、保障重點(diǎn)項(xiàng)目推進(jìn)。

    中國(guó)證券報(bào)：結(jié)合國(guó)常會(huì)舉措，如何理解監(jiān)管思路的變化？

    袁海霞：從7月23日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議針對(duì)融資平臺(tái)融資的表述看，此次舉措重點(diǎn)在于城投企業(yè)“在建項(xiàng)目融資”、“合理融資”，同時(shí)仍強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)“堅(jiān)持市場(chǎng)化原則”，督促地方政府“盤活存量財(cái)政資金”，上述原則仍與2017年以來防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主線下，打擊融資平臺(tái)違法違規(guī)融資擔(dān)保、新增地方政府隱性債務(wù)、防范金融機(jī)構(gòu)推波助瀾的“堵后門”思路保持一致，并未轉(zhuǎn)向。

    “保障融資平臺(tái)公司合理融資需求”，仍將在50號(hào)文、87號(hào)文、194號(hào)文、23號(hào)文等文件框架內(nèi)開展，避免“一放就亂”，重點(diǎn)就融資平臺(tái)的在建項(xiàng)目融資的監(jiān)管力度進(jìn)行微調(diào)，旨在避免“一管就死”的“一刀切”式監(jiān)管，引發(fā)處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

    同時(shí)結(jié)合此次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出的“加快今年1.35萬億元地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度”，地方政府將通過地方債加大財(cái)政資金盤活力度，通過合法合規(guī)的合作方式，加大對(duì)城投企業(yè)在建項(xiàng)目的支持力度，推動(dòng)有效投資，避免工程爛尾。

    中國(guó)證券報(bào)：談?wù)劚O(jiān)管導(dǎo)向?qū)Τ峭镀脚_(tái)、城投債的影響？

    袁海霞：此次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議舉措將有效緩解各類金融機(jī)構(gòu)對(duì)于城投企業(yè)融資“一刀切”式的收緊態(tài)度，結(jié)合近期貨幣政策邊際寬松及近期資管新規(guī)配套細(xì)則出臺(tái)對(duì)于過渡期內(nèi)非標(biāo)業(yè)務(wù)的監(jiān)管放松，城投企業(yè)的再融資環(huán)境將有所改善，對(duì)于緩釋當(dāng)前城投企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)具有重要積極意義。

    但同時(shí)需注意的是，此次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議舉措并非對(duì)城投融資監(jiān)管的全面轉(zhuǎn)向，僅是在延續(xù)“堵后門”監(jiān)管框架下針對(duì)融資平臺(tái)“在建項(xiàng)目融資”“合理融資需求”的定向微調(diào)。

    從長(zhǎng)期看，定向微調(diào)的監(jiān)管思路在托底不發(fā)生處置風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，將進(jìn)一步加劇當(dāng)前城投行業(yè)分化格局。

    一方面，在中央推動(dòng)有效投資穩(wěn)定增長(zhǎng)的要求下，對(duì)于承擔(dān)公益性較強(qiáng)、重要性較高在建項(xiàng)目的城投企業(yè)，所獲得地方政府及金融機(jī)構(gòu)支持的力度較大，有助于改善企業(yè)資金狀況，提高其信用水平。

    另一方面，城投企業(yè)在建項(xiàng)目的保障情況與地方財(cái)政資金盤活力度密切相關(guān)，財(cái)政實(shí)力越強(qiáng)、債務(wù)限額使用空間較大的地方政府，財(cái)政資金盤活空間也相對(duì)較大，對(duì)于財(cái)力較弱、行政層級(jí)較低區(qū)域的下轄城投，所受支持仍將受限，城投企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)域性分化仍將持續(xù)。