投資者保護(hù)“工具箱”不斷豐富 強(qiáng)化退市后權(quán)益保障

    本報(bào)記者 吳曉璐

    11月2日，中央全面深化改革委員會(huì)第十六次會(huì)議審議通過了《健全上市公司退市機(jī)制實(shí)施方案》，退市制度將迎來系統(tǒng)性修改和完善。

    然而，上市公司退市并不能“一退了之”。在退市過程中，加強(qiáng)對投資者權(quán)益的保護(hù)是現(xiàn)實(shí)中的一個(gè)重點(diǎn)和難點(diǎn)，尤其是因財(cái)務(wù)造假等重大違法而退市的上市公司。

    近年來，證監(jiān)會(huì)持續(xù)推動(dòng)完善投資者保護(hù)機(jī)制。今年3月份實(shí)施的新證券法設(shè)立了“投資者保護(hù)”專章，從法律層面明確了先行賠付制度、欺詐發(fā)行責(zé)令回購制度和中國特色證券集體訴訟制度等一系列投資者保護(hù)制度。

    市場人士認(rèn)為，上述三項(xiàng)投資者保護(hù)制度，是獨(dú)立并行又相互配合的，豐富了投資者保護(hù)的“工具箱”。進(jìn)一步完善投資者保護(hù)機(jī)制，要求退市公司中負(fù)有責(zé)任的雙控人（即控股股東、實(shí)控人）、董監(jiān)高和中介機(jī)構(gòu)向權(quán)益受損的投資者進(jìn)行賠償，對于退市后投資者權(quán)益保障具有重要作用。另外，加大對風(fēng)險(xiǎn)警示公司的信披監(jiān)管和查處力度，可以進(jìn)一步向投資者警示風(fēng)險(xiǎn)并加大其權(quán)益保護(hù)。

    監(jiān)管層探索多項(xiàng)投資者保護(hù)舉措

    推動(dòng)證券集體訴訟及時(shí)啟動(dòng)

    三項(xiàng)投資者保護(hù)制度中，先行賠付制度最早付諸實(shí)踐。2015年11月份，證監(jiān)會(huì)在進(jìn)一步完善新股發(fā)行制度的意見中首次提出“強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，建立保薦機(jī)構(gòu)先行賠付制度”，并在《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第1號-招股說明書》中明確規(guī)定中介機(jī)構(gòu)應(yīng)作有關(guān)賠付承諾。

    目前，實(shí)踐中的“先行賠付”案件已有3例，分別為欣泰電氣、海聯(lián)訊和萬福生科，據(jù)悉，上述3例“先行賠付”案件中，共賠付3.4萬人、金額達(dá)5.09億元，賠付比例均在95%以上。

    “從現(xiàn)有的案例來看，先行賠付是相對直接、有效的投資者保護(hù)手段，速度快效率高，投資者也得到了更加充分的賠償。但是，從法律上來講，先行賠付并不是強(qiáng)制性的。”清華大學(xué)法學(xué)院教授湯欣對《證券日報(bào)》記者表示，監(jiān)管層可以嘗試以從輕或減輕的行政處罰等舉措，鼓勵(lì)先行賠付。

    今年7月底，中國特色證券集體訴訟制度正式出臺。此后，首例案件的選取和制度的正式落地，一直是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。據(jù)證監(jiān)會(huì)消息，財(cái)務(wù)造假類案件或?yàn)樽C券集體訴訟重點(diǎn)考慮的案件類型。

    “與單獨(dú)訴訟、共同訴訟不同，由投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)參與的證券集體訴訟，通過代表人機(jī)制、專業(yè)力量的支持以及訴訟費(fèi)用減免等制度，能夠大幅度降低投資者的維權(quán)成本和訴訟風(fēng)險(xiǎn)，有利于解決起訴難、維權(quán)貴的問題。”證監(jiān)會(huì)首席律師焦津洪曾表示。

    10月21日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在2020金融街論壇年會(huì)上表示，加快推動(dòng)證券集體訴訟制度落地，完善投資者權(quán)利行使、保障和救濟(jì)的制度機(jī)制。

    目前，投服中心已經(jīng)健全了管理機(jī)制，建立了選案決策機(jī)制，細(xì)化了案件評估標(biāo)準(zhǔn)，完善了技術(shù)系統(tǒng)，聘請了多名公益律師，開展了訴訟模擬演練和業(yè)務(wù)培訓(xùn)等工作。

    證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人對《證券日報(bào)》記者表示，下一步，證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)指導(dǎo)投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)抓緊推進(jìn)相關(guān)準(zhǔn)備工作，確保集體訴訟工作的依法及時(shí)啟動(dòng)和平穩(wěn)落地。

    欺詐發(fā)行責(zé)令回購是科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制改革時(shí)探索創(chuàng)立的。8月21日，證監(jiān)會(huì)就《欺詐發(fā)行上市股票責(zé)令回購實(shí)施辦法（征求意見稿）》（簡稱《實(shí)施辦法》）向社會(huì)公開征求意見。

    據(jù)《實(shí)施辦法》，欺詐發(fā)行責(zé)令回購是指，股票發(fā)行人在招股說明書等證券發(fā)行文件中隱瞞重要事實(shí)或者編造重大虛假內(nèi)容，已經(jīng)公開發(fā)行并上市的，證監(jiān)會(huì)可以責(zé)令發(fā)行人回購欺詐發(fā)行的股票，或者責(zé)令負(fù)有責(zé)任的控股股東、實(shí)際控制人買回股票。據(jù)立法說明，投資者未能通過責(zé)令回購得到彌補(bǔ)的其他損失，仍然可以通過民事訴訟方式尋求賠償，以最大限度地保護(hù)投資者合法權(quán)益。

    投資者保護(hù)機(jī)制可配套使用

    進(jìn)一步加大對風(fēng)險(xiǎn)警示板監(jiān)管

    “退市不是‘一退了之’，尤其退市的上市公司中負(fù)有責(zé)任的雙控人、董監(jiān)高甚至負(fù)有責(zé)任的中介機(jī)構(gòu)，應(yīng)按照公司法、證券法的規(guī)定，向因退市而受到損害的投資者承擔(dān)賠償責(zé)任，民事責(zé)任規(guī)定的落實(shí)可以真正起到投資者保護(hù)的作用。”湯欣表示。

    對于先行賠付、證券集體訴訟和欺詐發(fā)行股份購回制度，湯欣表示，三者是各自不同的投資者保護(hù)制度，可以并行。而在具體實(shí)踐中，湯欣認(rèn)為，假設(shè)出現(xiàn)虛假陳述案件，理想狀況下，包括發(fā)行人、雙控人和證券公司在內(nèi)的主體，如能進(jìn)行充分的先行賠付，則應(yīng)當(dāng)不需要責(zé)令相關(guān)的責(zé)任人進(jìn)行回購，也可能不需要民事訴訟機(jī)制。

    “但如果先行賠付沒有啟動(dòng)或者賠付不充分，則監(jiān)管機(jī)構(gòu)就可能責(zé)令發(fā)行的責(zé)任人進(jìn)行回購或者買回，因?yàn)樨?zé)令回購在性質(zhì)上屬于監(jiān)管措施；另外也可以由受害投資者提起單獨(dú)訴訟、共同訴訟或者采取代表人訴訟形式的群體訴訟，未來如果民事訴訟的‘前置程序’取消，這種民事訴訟無需監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)助即可啟動(dòng)。”湯欣進(jìn)一步解釋道。

    “退市制度的改革，需要平衡好精準(zhǔn)打擊違法行為和最大限度保護(hù)中小投資者利益。”銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒亦對《證券日報(bào)》記者表示，“先行賠付、欺詐發(fā)行責(zé)令回購、證券集體訴訟等都是投資者保護(hù)機(jī)制的重要構(gòu)架，是獨(dú)立存在的，也可以相互配套使用。如責(zé)令回購之后，依舊無法覆蓋投資者的損失，還可以繼續(xù)推動(dòng)證券集體訴訟。”

    此外，有市場人士建議推廣風(fēng)險(xiǎn)警示板制度，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)警示指標(biāo)，實(shí)施分類監(jiān)管，通過差別化的監(jiān)管和交易機(jī)制，以及更嚴(yán)格的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)提示，保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益。

    據(jù)記者了解，風(fēng)險(xiǎn)警示板是對風(fēng)險(xiǎn)警示公司進(jìn)行集中統(tǒng)一監(jiān)管的安排，在上交所已運(yùn)行多年，效果良好。對風(fēng)險(xiǎn)警示板的特別安排主要包括兩點(diǎn)：一是進(jìn)行買入限制。每戶每日購買上限為50萬股，遏制操縱市場和投機(jī)炒作行為。二是進(jìn)一步加強(qiáng)信息披露監(jiān)管，加大風(fēng)險(xiǎn)提示力度。

    劉鋒表示，進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)警示板的公司，首先已經(jīng)向投資者傳遞了高風(fēng)險(xiǎn)的信號，即投資者損失的可能性也比較大。通過對風(fēng)險(xiǎn)警示板實(shí)施分類監(jiān)管，督促這些高風(fēng)險(xiǎn)公司信披更加及時(shí)、全面、充分、準(zhǔn)確，并從快從嚴(yán)從重對信披違法行為進(jìn)行查處和處罰，可以進(jìn)一步加大對投資者的權(quán)益保護(hù)。