多家基金公司推出目標(biāo)日期基金下滑曲線(xiàn)

    作為養(yǎng)老目標(biāo)基金的重要類(lèi)型，目標(biāo)日期基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)突出，在海外受到推崇，也成為國(guó)內(nèi)基金業(yè)最被看好的養(yǎng)老基金類(lèi)型。目標(biāo)日期基金中最具投資競(jìng)爭(zhēng)力、對(duì)基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)影響較大的下滑曲線(xiàn)設(shè)計(jì)受到基金公司的格外重視。中國(guó)基金報(bào)記者從多家上報(bào)了目標(biāo)日期基金的公司投資人士處了解到，業(yè)內(nèi)下滑曲線(xiàn)設(shè)計(jì)方案主要有直線(xiàn)型和階梯型兩類(lèi)，由于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)歷史短、股市波動(dòng)大以及參數(shù)假設(shè)空間大等因素，下滑曲線(xiàn)如何適應(yīng)中國(guó)國(guó)情成為產(chǎn)品設(shè)計(jì)者的重要考慮。

    直線(xiàn)型和階梯型

    設(shè)計(jì)方案為主流

    目標(biāo)日期基金的“下滑曲線(xiàn)”是指基金持有人在不同年齡階段匹配的股票、債券等各類(lèi)資產(chǎn)動(dòng)態(tài)配置比重的曲線(xiàn)和軌道。目標(biāo)日期基金下滑曲線(xiàn)的設(shè)計(jì)需要準(zhǔn)確刻畫(huà)和模擬投資者的生命周期和投資環(huán)境，以達(dá)到產(chǎn)品收益助力投資者養(yǎng)老的目的。

    華北一家大型基金公司投資總監(jiān)告訴記者，從目標(biāo)日期基金的設(shè)計(jì)流程看，首先需要制定符合投資者真實(shí)養(yǎng)老需求的投資目標(biāo)；二是充分考慮投資者生命周期、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期變化趨勢(shì)，做出合理的參數(shù)假設(shè)；三是結(jié)合海外先進(jìn)方法進(jìn)行本土化改造，設(shè)計(jì)產(chǎn)品模型。

    “下滑曲線(xiàn)的設(shè)計(jì)是其中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，人的生命周期、資本市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)、替代率都是重要的影響因素，”該投資總監(jiān)稱(chēng)，“從人的財(cái)富的角度來(lái)說(shuō)，分為目前已擁有的金融資本和未來(lái)薪酬收入折現(xiàn)值的人力資本，這些財(cái)富未來(lái)是增值還是萎縮取決于財(cái)富的分配。隨著年齡的增長(zhǎng)，合理的資產(chǎn)配置是權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)倉(cāng)位由高到低的過(guò)程，在具體設(shè)計(jì)下滑曲線(xiàn)時(shí)，還需要考慮股票、債券等資產(chǎn)的波動(dòng)率、長(zhǎng)期預(yù)期收益率以及第三支柱替代率等因素。”

    該公司資產(chǎn)配置部門(mén)負(fù)責(zé)人介紹，他所在公司的下滑曲線(xiàn)為平滑直線(xiàn)型。“比如初始權(quán)益?zhèn)}位是60%，每年下滑1%，30年后股票倉(cāng)位下降為30%，整體呈現(xiàn)平滑下降的趨勢(shì)，可以逐次降低資產(chǎn)配置的風(fēng)險(xiǎn)暴露，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期投資收益的穩(wěn)健增長(zhǎng)。”

    除了直線(xiàn)型下滑曲線(xiàn)設(shè)計(jì)方案，該部門(mén)負(fù)責(zé)人還介紹，階梯型設(shè)計(jì)是根據(jù)不同時(shí)段來(lái)匹配不同的股票倉(cāng)位區(qū)間。

    滬上一位中型公募基金經(jīng)理透露，他所在的公司下滑曲線(xiàn)采用的就是階梯型方案。“舉例來(lái)說(shuō)，我們把30年分為6個(gè)投資階段：第一個(gè)五年股票類(lèi)資產(chǎn)為80%~90%，第二個(gè)五年是60%~80%，以此類(lèi)推，最后一個(gè)階段倉(cāng)位降低到20%以下，是五年一次穩(wěn)步降風(fēng)險(xiǎn)的階梯型下滑曲線(xiàn)。”

    適應(yīng)中國(guó)國(guó)情

    是重要考慮

    多位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)歷史相對(duì)較短，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)較大，疊加子基金收益貢獻(xiàn)的不穩(wěn)定，在下滑曲線(xiàn)之外仍存在許多影響長(zhǎng)期收益率的因素。如何讓下滑曲線(xiàn)適應(yīng)中國(guó)國(guó)情，也成為產(chǎn)品設(shè)計(jì)者的重要考慮。

    上述華北基金公司投資總監(jiān)稱(chēng)，他所在的公司在回測(cè)時(shí)只有15年的數(shù)據(jù)可用，輸入投資人工資、人口結(jié)構(gòu)和未來(lái)平均增長(zhǎng)參數(shù)，資本市場(chǎng)波動(dòng)率和預(yù)期收益率等指標(biāo)。“需要預(yù)測(cè)30年平均收益率是多少，平攤到每年收益率是多少，我國(guó)資本市場(chǎng)較短的歷史，回測(cè)數(shù)據(jù)的參考性有限。”

    除了下滑曲線(xiàn)匹配的權(quán)益類(lèi)倉(cāng)位比重對(duì)長(zhǎng)期收益率的影響，子基金的收益表現(xiàn)也是長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的重要影響因素。

    華北上述資產(chǎn)配置部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，他所在團(tuán)隊(duì)傾向于主動(dòng)子基金，可以獲取市場(chǎng)上的阿爾法收益，但也會(huì)對(duì)持有基金定期考察，考察阿爾法收益的獲取能力是否具備持續(xù)性。如果市場(chǎng)整體阿爾法在減少或者相關(guān)子基金風(fēng)格漂移，也會(huì)考慮配置被動(dòng)基金。

    不過(guò)，該負(fù)責(zé)人認(rèn)為，下滑曲線(xiàn)的設(shè)計(jì)中，參數(shù)假設(shè)才是影響長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)暴露和長(zhǎng)期收益率最關(guān)鍵的因素。“從下滑曲線(xiàn)設(shè)計(jì)的流程看，假設(shè)階段是最關(guān)鍵的。比如假設(shè)目標(biāo)日期基金平均年化收益是8%，工資增長(zhǎng)率是5%，股債市場(chǎng)波動(dòng)率、預(yù)期收益率等各項(xiàng)假設(shè)指標(biāo)輸入程序后，模型就設(shè)計(jì)出來(lái)，相關(guān)的下滑曲線(xiàn)也出來(lái)了。但這些元素中很多都是假設(shè)的。如果預(yù)期收益率高風(fēng)險(xiǎn)暴露高，對(duì)最終的收益率結(jié)果都會(huì)有一定影響。如此多的影響因素，下滑曲線(xiàn)的設(shè)計(jì)也會(huì)各不相同，跑下來(lái)的結(jié)果也會(huì)大相徑庭。” 該負(fù)責(zé)人說(shuō)。