股份換購(gòu)ETF日漸流行 基金警惕績(jī)差公司“繞道”減持

    今年以來(lái)，上市公司股東以股份認(rèn)購(gòu)ETF的案例日益增多，ETF作為一種提升資產(chǎn)流動(dòng)性的工具受到諸多上市公司股東歡迎。針對(duì)有盤活資產(chǎn)需求的上市公司股東，基金公司開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)的ETF產(chǎn)品亦在增多。對(duì)于這一現(xiàn)象，基金業(yè)內(nèi)人士表示，開(kāi)發(fā)ETF產(chǎn)品仍需要重視跟蹤指數(shù)的長(zhǎng)期投資價(jià)值，加強(qiáng)成分股的甄選，以規(guī)避一些績(jī)差公司趁機(jī)減持可能給其他持有人利益帶來(lái)的損害。

    股份換購(gòu)ETF頻現(xiàn)

    與2018年以來(lái)的ETF大擴(kuò)容趨勢(shì)相互呼應(yīng)，上市公司股東以持有的上市公司股份參與認(rèn)購(gòu)ETF份額的現(xiàn)象正趨于流行。東方財(cái)富Choice統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來(lái)，三七互娛、中興通訊（11.92-1.97%）、中國(guó)石油、先導(dǎo)智能、光環(huán)新網(wǎng)、強(qiáng)力新材、辰安科技等多家上市公司就發(fā)布了股東以股份換購(gòu)ETF的公告。

    今年3月，三七互娛股東吳緒順將其持有的2120萬(wàn)股三七互娛股份換購(gòu)銀華MSCI中國(guó)ETF份額，本次換購(gòu)之后，三七互娛第一大股東發(fā)生變化，并因此引發(fā)市場(chǎng)強(qiáng)烈關(guān)注。中興通訊、中國(guó)石油股東認(rèn)購(gòu)工銀滬深300ETF的計(jì)劃也已于近期完成。其中，中國(guó)石油集團(tuán)將其持有的4.13億股中國(guó)石油股份（5.56-1.59%），換購(gòu)市值對(duì)應(yīng)的工銀滬深300ETF份額，認(rèn)購(gòu)總金額30億元。中興通訊股東中興新的認(rèn)購(gòu)對(duì)價(jià)則為4192.67萬(wàn)股中興通訊A股股份，約占公司總股本的1%，股份均價(jià)為29.77元/股，折合認(rèn)購(gòu)金額約12.48億元。

    5月以來(lái)，多只ETF產(chǎn)品開(kāi)啟發(fā)行，上市公司股東換購(gòu)ETF的公告也隨之增多。近期公告認(rèn)購(gòu)計(jì)劃的先導(dǎo)智能、光環(huán)新網(wǎng)、強(qiáng)力新材、辰安科技等上市公司股東主要擬參與認(rèn)購(gòu)正在發(fā)行的富國(guó)創(chuàng)業(yè)板ETF、華夏創(chuàng)成長(zhǎng)ETF、華夏創(chuàng)藍(lán)籌ETF等ETF份額。

    對(duì)于換購(gòu)ETF的理由，相關(guān)上市公司給出了豐富投資組合、優(yōu)化資產(chǎn)配置、實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化、經(jīng)營(yíng)需要等多種解釋。但換購(gòu)ETF作為一種特殊的股份減持途徑，仍然受到了市場(chǎng)高度關(guān)注。

    根據(jù)規(guī)定，以股票認(rèn)購(gòu)ETF同樣須符合減持新規(guī)的要求，股票認(rèn)購(gòu)與競(jìng)價(jià)交易減持額度合并計(jì)算，在任意連續(xù)90日內(nèi)不超過(guò)公司股份總數(shù)的1%，并且需要嚴(yán)格按照減持新規(guī)中競(jìng)價(jià)減持信息預(yù)披露的要求，提前15個(gè)交易日披露減持計(jì)劃，實(shí)施完畢后履行公告義務(wù)。

    市場(chǎng)新環(huán)境引發(fā)換購(gòu)減持增多

    對(duì)于ETF換購(gòu)案例的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，上海一家基金公司高管分析表示，以股份換購(gòu)ETF有助于上市公司股東的資產(chǎn)多元化配置，在提升資產(chǎn)流動(dòng)性的同時(shí)分散風(fēng)險(xiǎn)，因此受到諸多上市公司股東歡迎。對(duì)于民營(yíng)企業(yè)股東而言，個(gè)人財(cái)富高度集中在上市公司股權(quán)，通過(guò)換購(gòu)ETF可以實(shí)現(xiàn)“不把雞蛋放在一個(gè)籃子里”，達(dá)到優(yōu)化資產(chǎn)配置的作用；而對(duì)國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，以股份換購(gòu)ETF份額同樣可以優(yōu)化國(guó)有持股結(jié)構(gòu)，盤活存量上市國(guó)有資本。

    他進(jìn)一步表示，當(dāng)然不排除部分上市公司股東存在減持的訴求，不過(guò)上市公司股東用股票換購(gòu)ETF計(jì)入減持額度內(nèi)，且不同于上市公司股東直接減持給市場(chǎng)造成的短期集中承壓，其換購(gòu)ETF的操作有助于緩解給股價(jià)帶來(lái)的沖擊。再者，如上市公司股東在后續(xù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中需要流動(dòng)性，其可選擇賣出ETF份額或者贖回ETF份額，從原來(lái)的集中減持單只股票變成賣出一籃子股票，也可以降低對(duì)公司股價(jià)的壓力，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性、公司股價(jià)都有緩和作用。

    此外，有上市公司董秘也表示，上市公司董監(jiān)高敏感期違規(guī)減持現(xiàn)象在實(shí)踐中頻頻出現(xiàn)，轉(zhuǎn)換成ETF后也規(guī)避了這類內(nèi)部管理問(wèn)題。因?yàn)閾Q成ETF份額后，買賣時(shí)點(diǎn)的靈活性大大增強(qiáng)。

    另外，市場(chǎng)人士分析，經(jīng)歷了2018年股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)所引發(fā)的市場(chǎng)下跌，上市公司股東通過(guò)股權(quán)質(zhì)押融資受限，與大宗交易減持可能折價(jià)交易相比，換購(gòu)ETF為市價(jià)交易，對(duì)比之下，換購(gòu)ETF的方式顯現(xiàn)出了一定的吸引力。并且，換購(gòu)ETF的交易成本較低，僅有很低的換購(gòu)費(fèi)，而ETF交易無(wú)印花稅，且券商傭金也較低。

    嚴(yán)選成分股

    值得注意的是，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，出于做大ETF基金規(guī)模的訴求，基金公司在發(fā)行ETF時(shí)通常樂(lè)于接受來(lái)自上市公司股東的股份認(rèn)購(gòu)。并且，考慮到部分上市公司股東存在豐富投資組合、優(yōu)化自有資產(chǎn)配置的需求，一些基金公司在開(kāi)發(fā)ETF產(chǎn)品時(shí)就把目光投向了這些上市公司股東，將其作為目標(biāo)客戶之一。

    梳理近一年來(lái)基金公司布局的ETF品種可以發(fā)現(xiàn)，在細(xì)分主題ETF領(lǐng)域，繼國(guó)企主題、區(qū)域主題ETF紛紛成立之后，近來(lái)民企類ETF的開(kāi)發(fā)也被一些基金公司所看中。但是對(duì)于這類ETF的生命力，業(yè)內(nèi)也有不同的觀點(diǎn)。上海一家基金公司指數(shù)投資部負(fù)責(zé)人就認(rèn)為，如果主要訴求為上市公司股東提供流動(dòng)性工具，這類ETF未必符合投資邏輯，其長(zhǎng)期生命力仍待考驗(yàn)。

    有基金公司高管也表示，開(kāi)發(fā)ETF產(chǎn)品仍需重視跟蹤指數(shù)的成長(zhǎng)性和長(zhǎng)期投資價(jià)值，不能迎合一些績(jī)差公司的減持需求，進(jìn)而影響到其他ETF持有人的利益。因此，最好是在指數(shù)設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)上就將一些存在風(fēng)險(xiǎn)的公司“拒之門外”。

    事實(shí)上，由于康得新、康美藥業(yè)等“黑天鵝”標(biāo)的的出現(xiàn)，也讓業(yè)內(nèi)在開(kāi)發(fā)ETF產(chǎn)品時(shí)愈加重視完善對(duì)于跟蹤指數(shù)的篩選和優(yōu)化。多家基金公司人士表示，需要在指數(shù)編制過(guò)程中將財(cái)務(wù)穩(wěn)健、公司治理完善、具有可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ纫靥釤挸鲆幌盗嘘P(guān)鍵性指標(biāo)納入篩選指標(biāo)范圍，從而剔除一些財(cái)務(wù)不健康、成長(zhǎng)性差以及純主題炒作的上市公司。

    此外，有ETF基金經(jīng)理也表示，如果接受來(lái)自上市公司股東的股票認(rèn)購(gòu)尤其是較大份額的認(rèn)購(gòu)，也希望盡可能與這家公司在指數(shù)中的權(quán)重相匹配，不然在ETF建倉(cāng)期內(nèi)需要進(jìn)行賣出調(diào)倉(cāng)，這也比較考驗(yàn)基金經(jīng)理的操作。