廣發(fā)基金苗宇：擁抱具有永續(xù)經(jīng)營價(jià)值的好企業(yè)

    “時(shí)間是很多企業(yè)的敵人，但對(duì)優(yōu)秀的企業(yè)來說，時(shí)間是它們的朋友。”廣發(fā)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)基金經(jīng)理苗宇在接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，從長期來看，大多數(shù)公司難以持續(xù)保持高盈利能力，除非它具有某種特殊競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而這類為數(shù)不多能保持永續(xù)成長能力的公司，正是巴菲特所說的具有護(hù)城河的好企業(yè)。他也偏好在市場(chǎng)空間大、發(fā)展比較穩(wěn)定的行業(yè)中挑選護(hù)城河足夠?qū)挼暮闷髽I(yè)進(jìn)行投資。

    談及A股市場(chǎng)，他指出，A股中長期面臨難得的投資機(jī)遇。從估值來看，當(dāng)前A股估值水平已經(jīng)回到歷史低位。具體來看，消費(fèi)和醫(yī)藥中能找到一批持續(xù)穩(wěn)定增長、具有永續(xù)經(jīng)營價(jià)值的好企業(yè)。

    選擇永續(xù)經(jīng)營的好企業(yè)

    提及信奉的價(jià)值投資理念，苗宇稱最認(rèn)可的是巴菲特的護(hù)城河理論。“護(hù)城河是一家企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的表現(xiàn)，是企業(yè)在品牌、渠道和產(chǎn)品方面的綜合實(shí)力，并最終會(huì)反映在財(cái)務(wù)報(bào)表上。”苗宇介紹，他喜歡在相對(duì)穩(wěn)定的成長行業(yè)中尋找符合永續(xù)經(jīng)營假設(shè)的好企業(yè)，而這類企業(yè)通常都具有足夠深的護(hù)城河。

    “從選股標(biāo)準(zhǔn)來看，包括低估值、高分紅、高ROE、良好的治理結(jié)構(gòu)。從定性維度看，通過上述財(cái)務(wù)指標(biāo)選出的公司，大多數(shù)是符合‘好生意、好價(jià)格、好企業(yè)’標(biāo)準(zhǔn)的股票。”苗宇說，以這些公司作為核心底倉，組合短期回報(bào)不一定很高，但下行風(fēng)險(xiǎn)可控，長期表現(xiàn)也不會(huì)差。

    具體而言，苗宇主要通過三個(gè)步驟選出心目中的好企業(yè)。第一步是從定量維度篩選高ROE、財(cái)務(wù)穩(wěn)健的企業(yè)，要求企業(yè)連續(xù)幾年保持比較高的ROE。第二步是從定性角度研究企業(yè)的賽道和商業(yè)模式，重點(diǎn)評(píng)估行業(yè)和企業(yè)的發(fā)展周期、競(jìng)爭(zhēng)格局、核心產(chǎn)品的持續(xù)能力等。第三是考察公司的治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)秀的企業(yè)家可以帶領(lǐng)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新、市場(chǎng)創(chuàng)新和管理創(chuàng)新，是企業(yè)保持核心競(jìng)爭(zhēng)力的根基。

    其中，苗宇最看重的是商業(yè)模式。“商業(yè)模式?jīng)Q定了企業(yè)是否擁有深厚的護(hù)城河，能否持續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。”苗宇解釋，各行各業(yè)都會(huì)有好公司，但真正符合長期經(jīng)營假設(shè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)并不多。例如，有些行業(yè)技術(shù)更新速度比較快，企業(yè)需要不斷投入大額資金支持新技術(shù)的研發(fā)，即便是行業(yè)龍頭也很難保持長期的盈利能力。

    A股配置價(jià)值凸顯

    今年4月以來，A股從年初的強(qiáng)勢(shì)反彈轉(zhuǎn)入?yún)^(qū)間震蕩，部分投資者擔(dān)憂市場(chǎng)的前景。但苗宇則認(rèn)為，A股中長期面臨難得的投資機(jī)遇。“從估值來看，當(dāng)前A股估值水平已經(jīng)回到歷史低位；從基本面來看，伴隨減稅降費(fèi)等逆周期調(diào)節(jié)政策、各項(xiàng)改革和創(chuàng)新的舉措相繼出臺(tái)，中國經(jīng)濟(jì)長期向好的趨勢(shì)不會(huì)改變。”

    據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2019年6月6日，滬深300、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指以PB計(jì)量的估值分別位于2005年以來9.1%、14.2%、3.4%、25.1%的水平。而從大類資產(chǎn)配置角度看，以十年期國債收益率為代表的無風(fēng)險(xiǎn)收益率自6月之后開始下行，A股當(dāng)前隱含的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平已經(jīng)接近歷史相對(duì)高位，A股的配置價(jià)值凸顯。

    具體到投資機(jī)會(huì)，苗宇認(rèn)為，消費(fèi)和醫(yī)藥中能找到一批持續(xù)穩(wěn)定增長、具有永續(xù)經(jīng)營價(jià)值的好企業(yè)。其中，消費(fèi)升級(jí)和行業(yè)集中度提升是優(yōu)質(zhì)企業(yè)保持增長的核心因素。

    苗宇介紹，隨著人民的收入水平提高，消費(fèi)升級(jí)是必然發(fā)生的，但是同時(shí)也要相信消費(fèi)升級(jí)是螺旋式上升的，不會(huì)一蹴而就，需要結(jié)合經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)發(fā)展周期、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來綜合進(jìn)行分析。其中，白酒、醫(yī)療服務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)公司均會(huì)受益于此。

    此外，苗宇認(rèn)為，消費(fèi)品行業(yè)集中度趨于提升，也將是一個(gè)大趨勢(shì)。“消費(fèi)品的生產(chǎn)門檻不高，所以集中度一般比較低。隨著社會(huì)分工的日趨專業(yè)化，行業(yè)集中度提升是一個(gè)大趨勢(shì)。優(yōu)秀的消費(fèi)品企業(yè)可以通過自己的綜合優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大自己的份額，這種集中提升也是趨勢(shì)性的不可逆的。”例如，大眾消費(fèi)品中的乳業(yè)、調(diào)味品等細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，長期看都有不錯(cuò)的成長性。