藍(lán)海漸變紅海 指數(shù)基金供給側(cè)改革蓄勢待發(fā)

    少有人會(huì)想到，指數(shù)基金的紅海，會(huì)以如此速度向公募行業(yè)襲來。

    根據(jù)此前公告，廣發(fā)基金旗下的廣發(fā)創(chuàng)業(yè)板ETF及其聯(lián)接基金決定降低管理費(fèi)和托管費(fèi)費(fèi)率，其中，管理費(fèi)從0.50%/年降至0.15%/年，托管費(fèi)從0.10%/年降至0.05%/年，合計(jì)費(fèi)率從0.60%/年降至0.20%/年。這個(gè)費(fèi)率已至市場最低。

    但費(fèi)率的降低，并不是這條公告中最爆炸的信息。人們很快就注意到，與此前降費(fèi)的指數(shù)基金不同，廣發(fā)創(chuàng)業(yè)板ETF及其聯(lián)接基金并非新發(fā)基金產(chǎn)品，而是存量基金。對(duì)于總量已達(dá)6400億元的存量被動(dòng)型指數(shù)基金來說，這意味著新的競爭行將來臨。

    業(yè)內(nèi)人士指出，相較于主動(dòng)管理的偏股型基金，被動(dòng)型指數(shù)基金產(chǎn)品更容易陷入同質(zhì)化競爭之中，而近年來近乎全行業(yè)的指基發(fā)展狂潮，則進(jìn)一步加快了藍(lán)海變紅海的進(jìn)程。指基格局的大洗牌已經(jīng)悄然起步，未來很有可能形成寡頭壟斷的格局。

    存量博弈的兇險(xiǎn)

    被動(dòng)性指數(shù)基金開打費(fèi)率戰(zhàn)的直接影響，就是基金產(chǎn)品為基金公司貢獻(xiàn)利潤的降低。

    從本質(zhì)上分析，降低費(fèi)率為投資者節(jié)省的費(fèi)用，等同于基金公司損失的營業(yè)收入。費(fèi)率戰(zhàn)打得越歡，基金公司“肉疼”的級(jí)別就會(huì)呈指數(shù)級(jí)攀升。但為什么仍有基金公司愿意掀起費(fèi)率戰(zhàn)？其核心的原因就是，被動(dòng)型指數(shù)基金的發(fā)展正遇到一個(gè)強(qiáng)大的瓶頸期，存量博弈會(huì)成為下一階段的重點(diǎn)。

    因此，部分基金公司的如意算盤其實(shí)是這樣的：降費(fèi)會(huì)讓一點(diǎn)利潤，但卻有可能吸引更多的投資者，讓規(guī)模猛然壯大，最后反而實(shí)現(xiàn)了管理費(fèi)收入的大增。藝術(shù)一點(diǎn)的形容，那就是一個(gè)巧妙的戰(zhàn)術(shù)安排：小碎步地退讓，其實(shí)是為大規(guī)模的反攻蓄勢，最終的目的是拿下更多的市場。

    上海某基金公司總經(jīng)理向記者表示，中國有效的指數(shù)資源十分有限，但公募基金行業(yè)的開發(fā)力度卻很強(qiáng)，在規(guī)模之爭只能前進(jìn)、不能后退的指導(dǎo)思想下，費(fèi)率競爭就成為自然而然的發(fā)展趨勢。“這種現(xiàn)象不僅中國有，海外市場也常見。”該總經(jīng)理說。

    寡頭格局隱現(xiàn)

    在業(yè)內(nèi)人士眼里，趨勢一旦啟動(dòng)，就不會(huì)止步，費(fèi)率戰(zhàn)的結(jié)束或在行業(yè)最終形成相對(duì)穩(wěn)定的寡頭格局之后。一位指數(shù)基金的基金經(jīng)理坦言，從基金經(jīng)理角度看，運(yùn)營被動(dòng)型指數(shù)基金的難度顯著小于主動(dòng)管理型基金，尤其是完全復(fù)制的產(chǎn)品如ETF。從產(chǎn)品設(shè)計(jì)的角度出發(fā)，以貼合指數(shù)波動(dòng)為目標(biāo)，反而希望基金經(jīng)理不要有太多的主動(dòng)干預(yù)，這就意味著，一旦規(guī)模到一定程度，被動(dòng)性指數(shù)基金產(chǎn)品運(yùn)營的邊際成本就會(huì)越來越低，這種特性最容易形成寡頭壟斷的格局。

    “其實(shí)很容易理解。這種特性造成的結(jié)果就是，費(fèi)率戰(zhàn)可以無下限地進(jìn)行，因?yàn)閾碛幸?guī)模優(yōu)勢的基金公司可以通過不斷下降費(fèi)率的方式，提高被動(dòng)型指數(shù)產(chǎn)品運(yùn)營的盈利門檻。比如說，以前測算可能50億元規(guī)模的ETF就能為基金公司賺錢，但降費(fèi)后，這個(gè)門檻就可能到70億元甚至100億元。”該基金經(jīng)理說，“可以想象，這種競爭持續(xù)下去，在看不到賺錢效應(yīng)的倒逼之下，必然會(huì)有很多基金公司逐步退出競爭，這類產(chǎn)品的資源進(jìn)一步集中在少數(shù)基金公司手里。”

    事實(shí)上，從海外市場的情況來分析，內(nèi)地指數(shù)基金費(fèi)率戰(zhàn)的空間仍不小：富達(dá)基金推出的兩只“零費(fèi)率”指數(shù)基金，一下子將海外指基的競爭推向了死角，以此觀測，內(nèi)地指數(shù)基金的競爭環(huán)境還算寬松，卻也意味著下一輪的大戰(zhàn)風(fēng)雨欲來。

    另辟蹊徑之惑

    雖然前途難測，但種種跡象顯示，仍有不少基金公司意欲在指數(shù)基金的擴(kuò)容潮中放手一搏。

    有些起步較晚的基金公司，期望通過產(chǎn)品設(shè)計(jì)繞過同質(zhì)化競爭，在指數(shù)基金的快速擴(kuò)張中分得一杯羹，于是，指數(shù)增強(qiáng)便成為他們著力發(fā)展的對(duì)象。一家保險(xiǎn)系基金公司的投研負(fù)責(zé)人就表示，在被市場認(rèn)可的指數(shù)資源有限的背景下，另起爐灶與巨頭們PK是不明智的選擇，因?yàn)檫@樣的同質(zhì)化競爭幾乎沒有勝算，但如果添加上“增強(qiáng)”二字，讓主動(dòng)管理介入到指數(shù)基金的運(yùn)作中，則會(huì)讓基金產(chǎn)品出現(xiàn)業(yè)績的差異化，從而為后來者提供了以業(yè)績獲得發(fā)展空間的機(jī)會(huì)。

    “從歷史數(shù)據(jù)來看，很多指數(shù)增強(qiáng)基金的長期收益都不錯(cuò)，這表明，通過基金經(jīng)理一定程度的主動(dòng)管理，結(jié)合指數(shù)基金自身的特性，長期獲得超額收益的概率還是不低的。”該負(fù)責(zé)人說，“我認(rèn)為，指數(shù)增強(qiáng)基金還處于發(fā)展的起步階段，這非?？简?yàn)基金公司的投研實(shí)力，將突破口放在這一塊，是比較好的選擇。”

    而科創(chuàng)板打新的可觀盈利，也讓一些基金公司萌生了新的思路：讓中小規(guī)模的指數(shù)基金成為“打新基金”，以打新收益來實(shí)現(xiàn)指基收益率的增強(qiáng)。事實(shí)上，從今年一些ETF的凈值波動(dòng)來看，規(guī)模在2億元左右的產(chǎn)品確實(shí)在打新中受益匪淺，短期凈值增長幅度超預(yù)期。