業(yè)界積極探索股權(quán)投資退出之道 熱議S基金的機遇與挑戰(zhàn)

    本報記者 方凌晨

    今年以來，私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展頻頻受到政策的鼓勵與支持，但其現(xiàn)實發(fā)展仍面臨著一定的挑戰(zhàn)。其中，退出作為當(dāng)前行業(yè)發(fā)展面臨的最大挑戰(zhàn)之一，成為業(yè)界關(guān)注的焦點，業(yè)內(nèi)人士積極尋求股權(quán)投資退出破解之道。

    近日，由中國國際科技促進會母基金分會主辦、母基金研究中心承辦的“2024中國母基金50人論壇”在北京召開，會議邀請了多位業(yè)界人士就行業(yè)發(fā)展的多個熱點話題展開討論，包括股權(quán)投資退出路徑之一的S基金。

    S基金發(fā)展仍存堵點

    S基金（Secondary Fund）專注投資于私募股權(quán)二級市場，包括私募股權(quán)二手份額轉(zhuǎn)讓基金等，是股權(quán)投資退出的途徑之一。在“2024中國母基金50人論壇”S基金專場，多位業(yè)界人士圍繞“中國式S基金發(fā)展之道”展開討論。

    上海股權(quán)托管交易中心（以下簡稱“上海股交中心”）是上海S基金平臺的組織者、運營者和重要的服務(wù)平臺。上海股交中心副總經(jīng)理陳妍妍從監(jiān)管機構(gòu)、買賣雙方、市場服務(wù)中介、交易平臺以及AIC（金融資產(chǎn)投資公司）股權(quán)投資試點范圍擴大等方面介紹了對S基金市場的現(xiàn)狀以及對未來發(fā)展預(yù)期的看法。

    具體來看，S基金市場的發(fā)展受到了監(jiān)管層的鼓勵與支持。陳妍妍表示：“從監(jiān)管機構(gòu)方面來看，中國證監(jiān)會、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會今年都對上海市場開展了深度調(diào)研，希望了解新形勢、新階段之下私募創(chuàng)投二級市場發(fā)展的難點和堵點，尋求破解之道。上海市委、市政府等對S基金市場的發(fā)展也給予了高度的關(guān)注。另外，在監(jiān)管層指導(dǎo)下，上海、北京等多地股交中心與新三板之間建立綠色通道，為私募創(chuàng)投機構(gòu)底層企業(yè)通過綠色通道更高效快捷地轉(zhuǎn)入北交所上市提供便捷機制。”

    而市場上也出現(xiàn)了一些新變化。“AIC股權(quán)投資試點范圍擴至18個城市推出以后，個別AIC已經(jīng)在開展優(yōu)質(zhì)的科技企業(yè)股權(quán)的接續(xù)，還有一部分AIC在研究參與S基金市場的可行性。險資和AIC把S基金作為重要的投資品類，他們對行業(yè)的重視度、參與度在提升。預(yù)計未來對新設(shè)S基金機構(gòu)或S基金市場的資金供給有序穩(wěn)步增加。”陳妍妍如是表示。

    不過，當(dāng)前S基金市場發(fā)展也面臨著難點和堵點。在北京股權(quán)交易中心副總經(jīng)理賀奕博看來，隨著S基金市場的發(fā)展，新的問題也在產(chǎn)生，目前最大問題是在市場中買賣雙方標(biāo)的不匹配。一方面，目前股權(quán)投資市場上，國資持有標(biāo)的占到很大份額，而S基金市場是打折的市場，由于各地國資對于基金投資的考核標(biāo)準(zhǔn)不同，涉及到國有資產(chǎn)保值增值的問題，造成其不敢輕易作為賣方進場。另一方面，市場上缺乏買方資金，這或涉及買賣雙方對處于成長期標(biāo)的價值認(rèn)定的不統(tǒng)一、原基金GP（普通合伙人）盡責(zé)義務(wù)、交易標(biāo)的打折完成后的稅收問題等。

    看好S基金未來發(fā)展

    中國證券投資基金業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，截至2024年10月末，存續(xù)私募股權(quán)創(chuàng)投基金規(guī)模超14萬億元。對于部分已到期和即將到期的私募股權(quán)基金來說，退出需求迫切。在當(dāng)前股權(quán)投資退出受阻情況下，業(yè)界積極探索多元化退出渠道。

    在場業(yè)界人士普遍看好S基金的發(fā)展。國壽投資保險資產(chǎn)管理有限公司總裁助理兼股權(quán)部總經(jīng)理顧業(yè)池在討論中表示：“對于股權(quán)市場來講，在IPO發(fā)行節(jié)奏相對較緩的情況下，S基金是市場退出的重要新增途徑。我們在多個場合呼吁增加這類基金進場機會，這樣才能使‘募投管退’轉(zhuǎn)起來。S基金對市場過去形成的龐大股權(quán)投資資產(chǎn)意義重大，我們應(yīng)該相信未來股權(quán)市場的多層次建設(shè)是非常重要的，不能僅僅依靠IPO作為唯一退出路徑，一定是多層次退出。”

    對于討論中提及的目前S基金發(fā)展遇到的堵點問題，在場業(yè)內(nèi)人士也結(jié)合自身從業(yè)經(jīng)驗，提出了自己的觀點。

    其中，在深圳市創(chuàng)新投資集團接續(xù)基金投資部總經(jīng)理呂豫看來，從原因來考慮，無論是國資保值增值還是S基金買方收益，大家的基本出發(fā)點都沒問題。對于當(dāng)前S基金發(fā)展中國資標(biāo)的轉(zhuǎn)讓流程長等相關(guān)問題，呂豫表示：“我們向有關(guān)部門建議，一是S基金作為一個基金類型，能不能作為備案的標(biāo)簽，對整個夾層架構(gòu)更加寬容，對層次豁免更加寬容；二是有沒有可能國家出面設(shè)立比較大的S基金，解決接續(xù)、持續(xù)的問題。”

    北京首都科技發(fā)展集團多策略投資總經(jīng)理李濤認(rèn)為S基金在存量市場上大有可為。李濤結(jié)合自身經(jīng)驗提出觀點，例如，價格方面，在價格達(dá)不成一致的情況下，以創(chuàng)新的交易方式使價格能夠達(dá)成一致。比如說在份額的轉(zhuǎn)讓方面，不進行一次性的份額轉(zhuǎn)讓，把未來的收益放到后面，因為S基金本來時間就很短，可以把份額固定的收益先拿到。在這個前提下，整個國有份額是不是能夠把估值進一步下降，這樣既能夠滿足未來的預(yù)期又能達(dá)成眼前的交易，在這種情況下用創(chuàng)新的交易模式、交易方式把S基金整體的交易持續(xù)下去。

    S基金專場主持人上?？苿?chuàng)中心股權(quán)投資基金管理有限公司總裁楊斌對該環(huán)節(jié)總結(jié)發(fā)言時表示：“首先，我們很期待股交中心能夠進一步提供統(tǒng)一大市場的交易信號、交易信息和提供更加豐富完善的服務(wù)；其次，大家在討論中產(chǎn)生共識，在產(chǎn)品品類方面S基金產(chǎn)品還有很多創(chuàng)新的地方、結(jié)構(gòu)化的地方；再有，我們呼吁監(jiān)管機構(gòu)給予S基金更多的創(chuàng)新支持；最后，專業(yè)是我們這個市場的永恒主題，S基金專業(yè)門檻非常高，現(xiàn)在買家、賣家非常踴躍，我們作為專業(yè)人士感覺來到非常好的時代，期待各位有更多的機會參與到中國S基金市場的發(fā)展。”

（編輯 何帆 才山丹）