金融深一度 | 沖刺4萬(wàn)億元規(guī)模 ETF市場(chǎng)加速提質(zhì)擴(kuò)容

    本報(bào)記者 吳珊 昌校宇

    “種一棵樹(shù)最好的時(shí)間是十年前，其次是現(xiàn)在。”這句話恰如其分地描繪了境內(nèi)ETF（交易型開(kāi)放式指數(shù)基金）市場(chǎng)的現(xiàn)狀與未來(lái)。

    歷經(jīng)二十余載發(fā)展，境內(nèi)ETF從資本市場(chǎng)的“創(chuàng)新品類”躍升為居民財(cái)富管理的“核心工具”。2024年，境內(nèi)ETF迎來(lái)歷史性跨越——持有A股市值首次超越主動(dòng)基金，總規(guī)模一度突破3.83萬(wàn)億元，產(chǎn)品數(shù)量超千只，標(biāo)志著以ETF為代表的指數(shù)化投資工具正式躋身基金市場(chǎng)的主流陣營(yíng)。

    不過(guò)，繁榮背后隱憂漸顯。頭部公募機(jī)構(gòu)依托超大規(guī)模ETF占據(jù)了超80%的市場(chǎng)份額，領(lǐng)先地位不斷鞏固；中小型公募機(jī)構(gòu)雖在細(xì)分領(lǐng)域深挖護(hù)城河，但市場(chǎng)份額不足3%。同時(shí)，在ETF規(guī)模向4萬(wàn)億元沖刺的路上，產(chǎn)品同質(zhì)化等問(wèn)題愈發(fā)突出，如何通過(guò)創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)、差異化布局等實(shí)現(xiàn)破局，已成為全行業(yè)共同面臨的戰(zhàn)略課題。

    ETF市場(chǎng)規(guī)模躍升

    成基金業(yè)增長(zhǎng)引擎

    ETF是一種跟蹤“標(biāo)的指數(shù)”變化且在證券交易所上市交易的基金。2004年，為滿足投資者對(duì)低成本、高效率投資工具的需求，同時(shí)推動(dòng)資本市場(chǎng)創(chuàng)新，境內(nèi)ETF市場(chǎng)破冰啟航。歷經(jīng)二十余年發(fā)展，ETF市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)三級(jí)躍升：首個(gè)萬(wàn)億元規(guī)模積累耗時(shí)17年；第二個(gè)萬(wàn)億元擴(kuò)容周期縮短至3年；2024年更以驚人的9個(gè)月完成第三個(gè)萬(wàn)億元增量，并于同年9月末達(dá)到3.83萬(wàn)億元，成為公募基金行業(yè)的核心增長(zhǎng)引擎。

    隨著規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容，ETF的資金虹吸效應(yīng)與資產(chǎn)配置效率進(jìn)一步凸顯?！渡虾ＷC券交易所ETF行業(yè)發(fā)展報(bào)告（2025）》顯示，2024年，境內(nèi)ETF規(guī)模增長(zhǎng)1.6萬(wàn)億元；市場(chǎng)資金凈流入近1.2萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高。截至2024年底，境內(nèi)交易所掛牌上市的ETF數(shù)量達(dá)1033只，總規(guī)模達(dá)3.7萬(wàn)億元，較2023年底分別增長(zhǎng)16%和81%。其中，股票ETF規(guī)模達(dá)2.89萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高，約占A股總市值的3%。

    一系列攀升的數(shù)據(jù)清晰勾勒出ETF市場(chǎng)的增長(zhǎng)軌跡。其增長(zhǎng)既緣于政策紅利與監(jiān)管創(chuàng)新的雙重驅(qū)動(dòng)，也得益于市場(chǎng)參與者的廣泛認(rèn)可，疊加“國(guó)家隊(duì)”資金的戰(zhàn)略性增配，在需求端形成了強(qiáng)勁的共振。

    上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心高級(jí)基金分析師孫桂平對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“政策支持為ETF發(fā)展按下‘加速鍵’。2024年4月份發(fā)布的新‘國(guó)九條’明確提出‘建立交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）快速審批通道，推動(dòng)指數(shù)化投資發(fā)展’。政策傳導(dǎo)效應(yīng)迅速顯現(xiàn)，以中證A500ETF為代表的寬基ETF在規(guī)模增長(zhǎng)、資金凈流入等核心指標(biāo)上屢創(chuàng)新高，推動(dòng)ETF市場(chǎng)加速擴(kuò)容。”

    此外，中國(guó)人民銀行創(chuàng)新推出“證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利”，允許符合條件的機(jī)構(gòu)以股票ETF等資產(chǎn)作為抵押品獲取流動(dòng)性支持，也為ETF市場(chǎng)的快速發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的政策支撐和流動(dòng)性保障。

    除政策紅利持續(xù)釋放外，精準(zhǔn)滿足投資者多元化需求，也是ETF規(guī)模躍升的關(guān)鍵因素。

    興銀基金管理有限責(zé)任公司ETF基金經(jīng)理劉帆對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“隨著ETF產(chǎn)品譜系不斷完善，其低費(fèi)率、高透明度的優(yōu)勢(shì)日益凸顯，成為個(gè)人投資者資產(chǎn)配置的重要選擇。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)指數(shù)化、系統(tǒng)化投資策略的需求激增，ETF憑借分散化投資、低跟蹤誤差及交易靈活性等特性，精準(zhǔn)匹配了機(jī)構(gòu)投資者的配置訴求，成為其高效參與市場(chǎng)的核心工具之一。”

    興業(yè)基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“興業(yè)基金”）指數(shù)投資團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在權(quán)益資產(chǎn)超額收益（α）獲取難度加大的當(dāng)下，市場(chǎng)對(duì)能以低成本獲取市場(chǎng)平均收益（β）的產(chǎn)品需求顯著上升。指數(shù)基金的特性與當(dāng)前市場(chǎng)需求高度契合，ETF作為指數(shù)基金中交易較為便捷的品種，受到場(chǎng)內(nèi)投資者青睞，成為其配置權(quán)益資產(chǎn)的優(yōu)選。

    此外，“國(guó)家隊(duì)”增持與中長(zhǎng)期資金入場(chǎng)形成協(xié)同效應(yīng)，成為推動(dòng)ETF市場(chǎng)崛起的重要力量。

    在2024年《政府工作報(bào)告》提出“增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性”目標(biāo)后，以中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司等為代表的“國(guó)家隊(duì)”資金，大幅增持滬深300ETF等寬基產(chǎn)品，既實(shí)現(xiàn)了平抑市場(chǎng)波動(dòng)的短期目標(biāo)，又帶動(dòng)了中長(zhǎng)期資金持續(xù)流入。孫桂平介紹稱：“2024年，寬基ETF規(guī)模增長(zhǎng)占ETF市場(chǎng)全部新增規(guī)模的80%以上，其中‘國(guó)家隊(duì)’資金的持續(xù)增持是重要推動(dòng)力。”

    這一觀點(diǎn)也在基金財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中得到充分驗(yàn)證。截至2024年末，中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司及中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司合計(jì)持有華泰柏瑞滬深300ETF、易方達(dá)滬深300ETF、華夏滬深300ETF、嘉實(shí)滬深300ETF的基金份額分別達(dá)622.76億份、469.63億份、325.83億份、298.41億份。另外，2024年第三季度成立的首批中證A500ETF也獲得機(jī)構(gòu)投資者的青睞，記者對(duì)比基金上市交易公告書與2024年四季報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，包括險(xiǎn)資在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)多只產(chǎn)品進(jìn)行了大手筆增持，進(jìn)一步印證了中長(zhǎng)期資金對(duì)寬基ETF的配置偏好。

    強(qiáng)者恒強(qiáng)并非偶然

    中小公司不甘陪跑

    ETF市場(chǎng)空前繁榮，公募機(jī)構(gòu)紛紛加大布局力度，但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)明顯的分化態(tài)勢(shì)。頭部機(jī)構(gòu)依托規(guī)模壁壘、品牌效應(yīng)及投研體系優(yōu)勢(shì)，牢牢占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位；中小型機(jī)構(gòu)在流動(dòng)性培育、渠道資源爭(zhēng)奪方面相對(duì)乏力，面臨較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

    Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至2月16日，全市場(chǎng)共有52家公募機(jī)構(gòu)布局非貨幣ETF。其中，頭部10家機(jī)構(gòu)的非貨幣ETF規(guī)模均超1000億元，合計(jì)占據(jù)80%以上的市場(chǎng)份額；尾部30家機(jī)構(gòu)的非貨幣ETF規(guī)模占比不足3%。

    頭部效應(yīng)愈發(fā)顯著，直接體現(xiàn)在公募機(jī)構(gòu)旗下ETF產(chǎn)品規(guī)模及自身管理規(guī)模的雙向增長(zhǎng)上。以華泰柏瑞基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華泰柏瑞基金”）為例，2024年，其旗艦產(chǎn)品滬深300ETF規(guī)模激增超2000億元，推動(dòng)該公司非貨基管理規(guī)模從2846.69億元躍升至5657.06億元，增幅達(dá)98.72%，帶動(dòng)其行業(yè)排名從第18位（2023年末）大幅提升至第8位（2024年末），躋身行業(yè)前十。值得注意的是，華泰柏瑞基金指數(shù)化戰(zhàn)略成效顯著：截至2024年末，該公司指數(shù)基金規(guī)模占比超70%，其中非貨幣ETF規(guī)模突破4700億元，成為其規(guī)模擴(kuò)張的核心驅(qū)動(dòng)力。這一表現(xiàn)與易方達(dá)基金管理有限公司等頭部機(jī)構(gòu)的非貨幣ETF規(guī)模2024年實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)相呼應(yīng)。

    強(qiáng)者恒強(qiáng)的市場(chǎng)格局并非偶然，興業(yè)基金指數(shù)投資團(tuán)隊(duì)認(rèn)為：“作為獲取市場(chǎng)β的投資工具，ETF的核心價(jià)值在于持有成本和交易成本雙重優(yōu)化。從持有成本來(lái)看，規(guī)模較大的ETF能攤薄固定費(fèi)率，在相同管理費(fèi)率下，其規(guī)模效應(yīng)有助于降低跟蹤誤差；從交易成本來(lái)看，投資者買賣份額需公募機(jī)構(gòu)及做市商提供較多的流動(dòng)性供給，規(guī)模較大的ETF通常具備更充足的流動(dòng)性支持，可減少投資者的交易摩擦成本。基于此，投資者傾向于選擇同類指數(shù)中規(guī)模大、流動(dòng)性好的ETF，這種偏好進(jìn)一步推動(dòng)了資金向此類ETF集中。”

    在天相投資顧問(wèn)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天相投顧”）基金評(píng)價(jià)中心相關(guān)人士看來(lái)，ETF市場(chǎng)頭部化格局的形成是品牌效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)三重因素共同作用的結(jié)果。首先，頭部公募機(jī)構(gòu)憑借長(zhǎng)期積累的市場(chǎng)聲譽(yù)和投資者信任，更易獲得資金青睞。其次，頭部機(jī)構(gòu)依托資源優(yōu)勢(shì)和運(yùn)營(yíng)能力，能夠提供更具競(jìng)爭(zhēng)力的費(fèi)率水平和更優(yōu)的流動(dòng)性支持。最后，早期布局ETF領(lǐng)域的頭部機(jī)構(gòu)已擁有成熟的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)壁壘，新進(jìn)入者難以在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)趕超。

    相比之下，中小型公募機(jī)構(gòu)和新進(jìn)入者面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

    “ETF的開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)需要投入大量人力、物力和財(cái)力，尤其是在投研團(tuán)隊(duì)建設(shè)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、系統(tǒng)建設(shè)、市場(chǎng)推廣和流動(dòng)性管理等方面。對(duì)于中小型公募機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，這或許是一項(xiàng)‘燒錢’的業(yè)務(wù)。”天相投顧基金評(píng)價(jià)中心相關(guān)人士解釋稱，隨著部分ETF管理費(fèi)率降至0.15%，管理規(guī)?；蛐柽_(dá)到數(shù)十億元甚至上百億元才能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。許多新進(jìn)入者可能因規(guī)模不足難以盈利，最終淪為市場(chǎng)的“陪跑者”。

    華北地區(qū)某中型公募機(jī)構(gòu)內(nèi)部人士則持不同觀點(diǎn)，其認(rèn)為：“不能簡(jiǎn)單地定義新進(jìn)入者是‘陪跑者’，市場(chǎng)地位取決于基金管理人的ETF布局策略，如能采取差異化路線，仍然有機(jī)會(huì)在市場(chǎng)中占據(jù)一席之地，盡管這一過(guò)程會(huì)異常艱難。”

    雖然行業(yè)馬太效應(yīng)凸顯、增量空間收窄，但公募機(jī)構(gòu)對(duì)ETF賽道的攻守競(jìng)逐仍然激烈。頭部公募機(jī)構(gòu)在斷層式領(lǐng)先的同時(shí)，還在探索如何進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，以防不進(jìn)則退；面對(duì)“保底數(shù)十億元甚至上百億元管理規(guī)模才能覆蓋運(yùn)營(yíng)成本”的現(xiàn)實(shí)壓力，中小型公募機(jī)構(gòu)依舊選擇“寸土必爭(zhēng)”。

    在劉帆看來(lái)，各類公募機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相涌入ETF賽道，既是順應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)的必然選擇，也是基于資源稟賦和戰(zhàn)略定位的主動(dòng)決策。

    “雖然近年來(lái)境內(nèi)ETF規(guī)模提升較快，但與美國(guó)等成熟市場(chǎng)相比，其在公募基金中的占比仍處于偏低水平，長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力巨大，因而吸引了公募機(jī)構(gòu)罕見(jiàn)‘齊卷’布局。”孫桂平如是說(shuō)。

    此外，ETF對(duì)“國(guó)家隊(duì)”資金的吸引力，成為各類公募機(jī)構(gòu)競(jìng)相布局的重要?jiǎng)恿Α?/p>

    天相投顧基金評(píng)價(jià)中心相關(guān)人士表示：“近年來(lái)，ETF規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)，成為公募機(jī)構(gòu)拓展市場(chǎng)份額的關(guān)鍵抓手。同時(shí)，2024年，被動(dòng)指數(shù)基金規(guī)模首次超越主動(dòng)權(quán)益類基金，這一趨勢(shì)促使各類公募機(jī)構(gòu)加速完善ETF產(chǎn)品線布局，核心目標(biāo)直指‘國(guó)家隊(duì)’資金的承接。”

    “‘國(guó)家隊(duì)’資金已成各家ETF管理人競(jìng)相爭(zhēng)奪的目標(biāo)。”上述華北地區(qū)某中型公募機(jī)構(gòu)內(nèi)部人士坦言，從2023年和2024年的公募基金規(guī)模排名來(lái)看，尤其是競(jìng)爭(zhēng)最為激烈的前十名，“國(guó)家隊(duì)”資金的流向是決定位次變動(dòng)的最大變量。

    不過(guò)，吸引“國(guó)家隊(duì)”資金并非易事。從歷史配置偏好來(lái)看，這類中長(zhǎng)期資金更傾向于選擇管理規(guī)模大、投資能力強(qiáng)、市場(chǎng)口碑佳的頭部機(jī)構(gòu)。因此，天相投顧基金評(píng)價(jià)中心相關(guān)人士建議：“公募機(jī)構(gòu)在布局ETF時(shí)，不僅要提升產(chǎn)品規(guī)模和流動(dòng)性，更應(yīng)注重強(qiáng)化投研能力和品牌影響力，以增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。”

    創(chuàng)新與差異化競(jìng)速

    指數(shù)化投資拓新域

    2025年以來(lái)，監(jiān)管部門圍繞推動(dòng)指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展出臺(tái)了一系列政策。繼1月22日六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》，強(qiáng)調(diào)“提高權(quán)益類基金的規(guī)模和占比”后，證監(jiān)會(huì)于1月26日推出《促進(jìn)資本市場(chǎng)指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，提出優(yōu)化ETF注冊(cè)發(fā)行安排、降低指數(shù)基金投資成本等12項(xiàng)具體舉措，為ETF市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展注入新動(dòng)能。

    面對(duì)ETF市場(chǎng)漸行漸近的4萬(wàn)億元規(guī)模前景，創(chuàng)新和差異化成為公募機(jī)構(gòu)搶占市場(chǎng)份額的關(guān)鍵路徑，頭部公募機(jī)構(gòu)憑借資源稟賦加速布局前沿領(lǐng)域，中小型機(jī)構(gòu)則聚焦細(xì)分賽道，試圖通過(guò)底層資產(chǎn)創(chuàng)新、工具化場(chǎng)景拓展以及精細(xì)化服務(wù)構(gòu)建差異化競(jìng)爭(zhēng)力。

    劉帆介紹稱，在ETF市場(chǎng)分層競(jìng)爭(zhēng)格局深化背景下，頭部公募機(jī)構(gòu)主要通過(guò)補(bǔ)齊產(chǎn)品線、構(gòu)建全譜系ETF矩陣以及優(yōu)化費(fèi)率等策略，進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)領(lǐng)先地位；中小型公募機(jī)構(gòu)則另辟蹊徑，避開(kāi)熱門寬基ETF，轉(zhuǎn)而在Smartbeta（聰明貝塔，介于傳統(tǒng)被動(dòng)投資與主動(dòng)投資之間的策略）、債券ETF等特色領(lǐng)域?qū)で笸黄疲圆町惢a(chǎn)品供給和特色化服務(wù)實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。

    對(duì)于新進(jìn)入者，天相投顧基金評(píng)價(jià)中心相關(guān)人士建議：“需通過(guò)差異化策略開(kāi)辟新增長(zhǎng)點(diǎn)，如布局風(fēng)格策略ETF、主題ETF、跨境ETF等創(chuàng)新型產(chǎn)品，或與指數(shù)公司深度合作，開(kāi)發(fā)定制化指數(shù)產(chǎn)品，以獨(dú)特的產(chǎn)品定位和細(xì)分市場(chǎng)滲透實(shí)現(xiàn)彎道超車。”

    此外，在ETF市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化的背景下，部分公募機(jī)構(gòu)正通過(guò)布局普通指數(shù)基金、指數(shù)增強(qiáng)基金等“非ETF”產(chǎn)品，開(kāi)辟指數(shù)化投資的新戰(zhàn)場(chǎng)。

    以熱門指數(shù)中證A500為例，蛇年伊始，多家機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相入場(chǎng)，鵬揚(yáng)基金管理有限公司、浦銀安盛基金管理有限公司等機(jī)構(gòu)旗下的指數(shù)增強(qiáng)基金、指數(shù)基金等相繼發(fā)售。除了發(fā)行端外，申報(bào)端也迎來(lái)“新面孔”，為這一賽道的競(jìng)爭(zhēng)再添變數(shù)。證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，2月6日，匯泉基金上報(bào)的匯泉中證A500指數(shù)量化增強(qiáng)基金的相關(guān)材料已獲接收。

    對(duì)此，天相投顧基金評(píng)價(jià)中心相關(guān)人士表示：“布局普通指數(shù)基金、指數(shù)增強(qiáng)基金等可被視為一種差異化策略，尤其對(duì)于中小型公募機(jī)構(gòu)而言，其開(kāi)發(fā)成本和運(yùn)營(yíng)難度相對(duì)較低，且能有效避免與頭部公募機(jī)構(gòu)在ETF領(lǐng)域的正面交鋒，為指數(shù)化業(yè)務(wù)積累經(jīng)驗(yàn)。不過(guò)，普通指數(shù)基金等在流動(dòng)性、策略靈活性等方面通常遜色于ETF，可能難以吸引大規(guī)模資金配置。”

    從2004年正式啟程到如今蓬勃發(fā)展，境內(nèi)ETF市場(chǎng)正如一棵茁壯成長(zhǎng)的樹(shù)木，在政策支持與市場(chǎng)需求的滋養(yǎng)下，不斷開(kāi)枝散葉、碩果累累。

    劉帆樂(lè)觀判斷，2025年，境內(nèi)ETF市場(chǎng)規(guī)模將延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。“相較于美國(guó)股票ETF持有股票總市值12%的占比，國(guó)內(nèi)股票ETF持有A股總市值的比例仍有提升空間。同時(shí)，ETF產(chǎn)品種類將進(jìn)一步豐富，覆蓋更多資產(chǎn)類別和策略類型。”

    政策層面，劉帆認(rèn)為：“在系列政策支持下，預(yù)計(jì)未來(lái)社?；?、養(yǎng)老金等中長(zhǎng)期資金將持續(xù)流入，ETF市場(chǎng)流動(dòng)性和活躍度有望顯著提升，機(jī)構(gòu)投資者參與度也將進(jìn)一步加深，推動(dòng)投資者結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。”

    費(fèi)率方面，有業(yè)內(nèi)人士透露：“降費(fèi)趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)，ETF綜合費(fèi)率仍有進(jìn)一步下行空間。”

    在天相投顧基金評(píng)價(jià)中心相關(guān)人士看來(lái)，伴隨中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放穩(wěn)步推進(jìn)，跨境ETF有望成為重要的資產(chǎn)配置工具，推動(dòng)境內(nèi)ETF市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程。

    2025年，境內(nèi)ETF市場(chǎng)的新篇章正加速書寫。在政策措施持續(xù)完善和市場(chǎng)生態(tài)不斷優(yōu)化的雙重加持下，ETF有望在吸引中長(zhǎng)期資金、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮更大作用，同時(shí)為投資者提供更加多元化、精細(xì)化的資產(chǎn)配置工具，助力資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展再上新臺(tái)階。

（編輯 張博）