戰(zhàn)略建倉正當時 關注“消費升級”與“自主創(chuàng)新”

    今年來A股市場波動幅度明顯加大，市場風格發(fā)生了較為明顯的轉變，龍頭品種由前兩年的白馬藍籌逐步轉變?yōu)橐杂嬎銠C、軍工、醫(yī)藥為核心的創(chuàng)新標的。但正如古語云“海日生殘夜，江春入舊年”，在滬指經(jīng)過兩輪明顯的調(diào)整、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)震蕩企穩(wěn)的當下，市場所面臨的一些不確定性正在逐步明朗，一些“最壞的時刻”正在成為過去，一些積極的因素正逐步顯現(xiàn)。展望未來，我們認為大概率上A股市場戰(zhàn)略建倉正當時。

    首先，經(jīng)濟“韌性”超預期奠定了A股市場保持平穩(wěn)的基礎。經(jīng)濟“韌性”可以從兩方面來理解：第一，2018年一季度我國GDP增長6.7%，超出年初的普遍預期，更重要的是消費貢獻的權重超過65%，這意味著經(jīng)過多年擴大內(nèi)需的努力后，經(jīng)濟增長動力已經(jīng)發(fā)生了根本性變化，我國正在從一個傳統(tǒng)的主要由投資拉動的經(jīng)濟體轉變?yōu)橹饕上M拉動的經(jīng)濟體。伴隨著居民人均收入的穩(wěn)步增長，產(chǎn)業(yè)結構的轉型，其帶來的結果必然是經(jīng)濟“韌性”的增強，也使得可以較低的GDP增速解決每年新增就業(yè)人口所帶來的壓力。第二，受益于全球經(jīng)濟復蘇及出口產(chǎn)品附加值提升等，日前公布的4月出口數(shù)據(jù)同比增長超過10%，一掃3月出口數(shù)據(jù)帶來的陰霾。據(jù)統(tǒng)計，人民幣匯率自2017年1月以來升值近10%，今年升值近3%。在此背景下，今年出口增速將快速下滑是年初的一致預期，3月出口同比負增長更是加大了該擔憂情緒的蔓延。出口增速的下滑意味著凈出口對GDP貢獻的下降，更為重要的是其會影響到占投資總額近40%的企業(yè)投資熱情?，F(xiàn)在4月超預期的出口數(shù)據(jù)公布后，相信可以在很大程度上緩解投資者對經(jīng)濟前景的擔憂情緒。

    其次，貨幣政策微妙轉向使A股市場前景趨好。近期，央行通過降準1個百分點、小幅提高逆回購利率5個基點、放開存款利率的方式來應對錯綜復雜的經(jīng)濟形勢，也意味著貨幣政策正在發(fā)生微妙的變化。數(shù)據(jù)顯示M1、M2增速連續(xù)多月下滑且負剪刀差逐步拉大，這一方面意味著去杠桿工作卓有成效。另一方面，也表明全社會資金供給可能已經(jīng)低于傳統(tǒng)合理標準。未來，預計隨著外匯占款下降導致基礎貨幣減少，累計上經(jīng)濟活躍度下降，不排除貨幣乘數(shù)也出現(xiàn)下滑的可能，如此，全社會的流動性前景并不樂觀，A股市場前期在很大程度上也正受制于此。隨著大部分一、二線城市堅決執(zhí)行“房住不炒”的政策導向，房價出現(xiàn)“斷崖式下跌”的可能性基本趨于零。在穩(wěn)定住房價預期后，很明顯貨幣政策的回旋空間正在增大。雖然近期美元的小幅升值，投資者將年內(nèi)美聯(lián)儲加息的次數(shù)預測提升至4次甚至更多，短期內(nèi)人民幣匯率貶值壓力初顯。人民幣匯率未來維系穩(wěn)中有升的格局是大概率事件。據(jù)估算，我國外匯占款下降帶來的基礎貨幣減少量，累計上全部的MLF、SLF的對沖，可能需要2個百分點甚至更多的存準率下調(diào)來對沖。考慮到MLF、SLF較高的資金成本，全社會急需降低資金價格的大背景，在此次降準1個百分點之后，央行未來繼續(xù)下調(diào)存準率是大概率事件。

    再次，明確的產(chǎn)業(yè)政策導向使“創(chuàng)新”站到了風口。正所謂“前車之鑒，后事之師”，在“后發(fā)優(yōu)勢”空間明顯收窄的背景下，管住貨幣閥門、嚴控資產(chǎn)價格、促進內(nèi)需、大力創(chuàng)新才是大國崛起的必經(jīng)之路。從另一個角度出發(fā)，如果剔除掉土地、人口等因素，勞動生產(chǎn)率中長期提升的焦點也集中在了“技術”這個關鍵詞上。由此，正是“打鐵還須自身硬”的強國戰(zhàn)略促使“創(chuàng)新”需要站到風口?？梢钥吹剑?025年戰(zhàn)略的明確、獨角獸概念的提出、CDR政策的雷厲風行，都表明管理層對資本市場在經(jīng)濟轉型升級中的作用給予了極大的期待并堅決付諸實踐，這意味著現(xiàn)今的資本市場將在國企改革、融資模式轉變、降低資金成本、產(chǎn)業(yè)結構升級、培育新經(jīng)濟等戰(zhàn)略布局中起到中流砥柱的新定位，也會受到更多的關注及呵護。

    最后，不確定性逐步消失使得戰(zhàn)略性買點正在出現(xiàn)。一方面，市場估值水平無論從全球范圍的橫向比較，還是從歷史角度的縱向比較，都處于合理甚至更低的水平。另一方面，投資者對經(jīng)濟最壞的預期正在改變、貨幣政策已經(jīng)發(fā)生微妙轉向、MSCI入市在即、流動性環(huán)境最壞的時刻可能正在成為過去、扶持新經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)政策導向明確，投資者風險偏好觸底回升，未來出現(xiàn)“更壞”情形的可能性正在逐步下降。如此，從一個較長遠的角度出發(fā)，也許戰(zhàn)略性買點正在當下。

    如果把前兩年A股市場表現(xiàn)看作是“經(jīng)濟回升、流動性趨緊”的環(huán)境組合下，“白馬龍頭”或者“業(yè)績?yōu)橥?rdquo;導致的藍籌板塊行情，那么未來一段時間內(nèi)，資本市場所處的環(huán)境理應是“經(jīng)濟保持穩(wěn)定、流動性收緊勢頭趨緩、產(chǎn)業(yè)政策導向明確”的環(huán)境組合，在此背景下，醫(yī)藥、食品、旅游所代表的“消費升級”，TMT、軍工所代表的“自主創(chuàng)新”理應受到更多關注。

    當然需要特別提醒的是，考慮到近期A股依然面臨諸多不確定性，戰(zhàn)略建倉過程中依然需要注意節(jié)奏，控制風險。