何凱：亞洲美元債投資價(jià)值顯現(xiàn)

    近期，多家公司時(shí)隔三年再次獲增QDII額度，包括博時(shí)基金在內(nèi)，此次也獲得了10億美元的新增QDII額度。市場上對于QDII基金的關(guān)注度再度高漲，那么在當(dāng)下的時(shí)點(diǎn)，美元投資是否正當(dāng)時(shí)？對此，筆者認(rèn)為，亞洲美元信用債收益率今年以來顯著上行至近4年高位，其中高收益?zhèn)壳捌骄找媛蔬_(dá)7.7%，票息收益較為可觀，配置價(jià)值開始顯現(xiàn)，特別是短久期高收益?zhèn)Ω选?/p>

    全球流動(dòng)性充裕仍在

    今年以來，全球經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇的態(tài)勢總體仍延續(xù)，且通脹較為溫和，全球經(jīng)濟(jì)處于“金發(fā)女郎”時(shí)期。市場流動(dòng)性依然充裕，并且歐洲經(jīng)濟(jì)的放緩或減慢歐央行貨幣政策正?；倪M(jìn)程；中國人民銀行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，貨幣環(huán)境也邊際趨松。

    年初以來，隨著美國加息周期的深入，短端利率上行趨勢較為明確，但基本已在市場預(yù)期之中。長端利率則受到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際弱化和國際局勢風(fēng)險(xiǎn)因素影響，上行受到壓制，利率曲線進(jìn)一步平坦化。

    筆者注意到一個(gè)有意思的現(xiàn)象，過去十年，全球收益率在4%以上的資產(chǎn)規(guī)模由28萬億美元下降到3萬億美元，在發(fā)達(dá)國家缺少高收益資產(chǎn)的情況下，資金持續(xù)流入新興市場，追逐較高收益，這一趨勢較難在短期內(nèi)發(fā)生顯著改變，那么新興市場的高收益?zhèn)喑蔀槿蚴袌鲋饕分鸬臉?biāo)的之一。

    亞洲美元信用債配置價(jià)值凸顯

    說起亞洲債券市場，可能很多投資者會覺得比較陌生，似乎“看不見、摸不著”，其實(shí)亞洲美元債是指亞洲新興市場國家（包括中國）的政府、準(zhǔn)政府機(jī)構(gòu)和和企業(yè)等發(fā)行的以美元標(biāo)價(jià)的債券，以信用評級來劃分，分為投資級和高收益?zhèn)?/p>

    從歷史數(shù)據(jù)來看，美聯(lián)儲過去數(shù)個(gè)加息周期中，亞洲美元債均獲得正的回報(bào)（數(shù)據(jù)來源：彭博，截至2017年12月31日），主要受益于票息收入，此外在加息周期中，信用利差整體收窄，也部分對沖了利率上行的壓力。亞洲美元信用債在過去十年平均年化回報(bào)6.5%，與主流新興市場資產(chǎn)類似，但波動(dòng)性較低，具有優(yōu)良的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比。

    與分析國內(nèi)信用債市場類似，我們也需要從亞債發(fā)行人的企業(yè)基本面、盈利能力、杠桿率和違約率等方面入手。亞洲債券市場歷史違約率較低，從2010年到2017年間，投資級債券違約率接近零，亞洲高收益?zhèn)瘹v史違約率在0-3%之間波動(dòng)（2016年和2017年違約率均約為0.9%），總體風(fēng)險(xiǎn)可控。從需求端來看，2017年流入新興市場的資金達(dá)1130億美金，2018年一季度，新興市場債券仍然錄得較強(qiáng)資金凈流入。新發(fā)行亞洲美元債購買者主要來自于亞洲本地投資者，發(fā)達(dá)國家則低配亞洲債券，未來空間仍存，同時(shí)隨著本次QDII額度的再次放開，中資資金對亞洲債券市場的支持有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

    “三道防線”規(guī)避市場信用風(fēng)險(xiǎn)

    筆者是典型的防守反擊型選手，12年的證券從業(yè)經(jīng)歷以及早年的海外市場經(jīng)驗(yàn)讓筆者形成了高度重視風(fēng)險(xiǎn)的投資理念，因?yàn)楣潭ㄊ找娈a(chǎn)品的特點(diǎn)決定了其下行風(fēng)險(xiǎn)和上行空間具有很高的不對稱性，所以筆者對下行風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注會大于上行空間，長期來看，只要下行風(fēng)險(xiǎn)控制住了，獲取回報(bào)是自然而然的事情。

    在多年的信用投資中，筆者構(gòu)筑了“三道防線”，防范信用風(fēng)險(xiǎn)：第一道防線是對基本面的研究分析；第二道防線是對持倉比例的控制；第三道防線就是強(qiáng)制止損的策略。

    對于亞洲債券市場，筆者認(rèn)為在經(jīng)歷了今年以來的調(diào)整以后，收益率創(chuàng)出了多年新高，投資價(jià)值正在體現(xiàn)，而其中亞洲高收益?zhèn)壳捌骄找媛蔬_(dá)7.7%，票息收益較為可觀。盡管未來利率和信用利差均存在一定不確定性，但總體而言目前短久期美元信用債的絕對收益率已經(jīng)體現(xiàn)出了不錯(cuò)的吸引力，如果投資者不過多關(guān)注短期波動(dòng)，愿意持有一段時(shí)間，仍能獲得不錯(cuò)的中長期絕對回報(bào)。