博時(shí)基金魏楨：債市投資需攻守兼?zhèn)?/h1>

2018-05-11 06:11  來源：中國證券報(bào)

    經(jīng)過近一個(gè)季度的反彈修復(fù)，年初以來債券市場的悲觀氣氛已明顯減弱，但10年期國債收益率突破3.70%后，資金面能否繼續(xù)支撐收益率下行？基本面能否為債市提供新的上漲理由？博時(shí)基金固定收益總部現(xiàn)金管理組投資副總監(jiān)魏楨表示，后續(xù)基本面和流動(dòng)性環(huán)境依舊會(huì)支持收益率一定程度的下行空間，但是市場形態(tài)或會(huì)有較大變化，即從前期持續(xù)下行轉(zhuǎn)向大幅波動(dòng)，投資上堅(jiān)持配置確定性和交易靈活性的思路，攻守兼?zhèn)洹?/p>

    經(jīng)濟(jì)形勢方面，魏楨分析，2018年以來，供給端的約束有所弱化，而需求端面臨加速回落，進(jìn)而帶動(dòng)價(jià)格回落，企業(yè)庫存行為和利潤都面臨回落壓力。魏楨認(rèn)為，目前呈現(xiàn)出上中游生產(chǎn)較強(qiáng)、下游需求回落的局面，在結(jié)構(gòu)性去杠桿方向明確、社融持續(xù)萎縮的帶動(dòng)下，最終上游或會(huì)向下游靠攏，同時(shí)海外和國內(nèi)的庫存回落周期逐步形成共振，2-3季度或會(huì)看到基本面加速下行的跡象。

    過去幾年銀行通過非銀同業(yè)和表外理財(cái)?shù)姆绞竭M(jìn)行非正常的信用派生，這兩個(gè)領(lǐng)域是金融去杠桿持續(xù)針對的重點(diǎn)。“伴隨資管新規(guī)的逐步落地，表外理財(cái)面臨凈值化、去資金池的轉(zhuǎn)型趨勢，風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)大幅收斂，帶來對于中短端品種配置需求的確定性增強(qiáng)。”魏楨說。

    簡而言之，一季度債市行情的性質(zhì)是市場向基本面的回歸，核心驅(qū)動(dòng)因素在于監(jiān)管節(jié)奏的緩和給出了市場向基本面回歸的空間。后續(xù)基本面和流動(dòng)性環(huán)境依舊會(huì)支持收益率一定程度的下行空間，但是市場形態(tài)或會(huì)有較大變化，即從前期持續(xù)下行轉(zhuǎn)向大幅波動(dòng)。

    所以，投資思路上，以配置確定性和交易靈活性為主。利率債方面，長端利率的格局大概率從前期持續(xù)下行轉(zhuǎn)變?yōu)榇蠓▌?dòng)下的中樞下行，參與交易的方式需要轉(zhuǎn)變?yōu)榫闷陟`活、反向博弈、逢高參與。

    從中期看，貨幣政策并未出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)變，行情的性質(zhì)依舊是流動(dòng)性寬松環(huán)境下預(yù)期修復(fù)帶來的基本面回歸。配置上可把握表外需求轉(zhuǎn)移帶來的中短端中高評級的機(jī)會(huì)。